債市法治化步伐堅實 化解糾紛迎系統(tǒng)性規(guī)范

    7月15日，最高人民法院（下稱“最高法”）正式發(fā)布《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀(jì)要》（下稱《紀(jì)要》），從債券種類和案件類型兩個方面對適用范圍進(jìn)行了限定，對訴訟主體資格的認(rèn)定、案件的受理、管轄與訴訟方式、債券持有人權(quán)利保護(hù)、中介機(jī)構(gòu)等其他主體的共同責(zé)任等方面進(jìn)行規(guī)定。

    “《紀(jì)要》的出臺，邁出了債券市場法治化的堅實一步，相信中國資本市場一定會在法治化、市場化的軌道上行穩(wěn)致遠(yuǎn)。”多位專家在接受中國證券報記者采訪時表示，《紀(jì)要》能夠真正解決目前債券違約、侵權(quán)和破產(chǎn)民商事案件審理中的各種問題，是司法系統(tǒng)和債券市場主要監(jiān)管部門達(dá)成的重大監(jiān)管共識和利好合作，必將大大有利于推動債券市場風(fēng)險處置進(jìn)程，對于更好保護(hù)債券持有人合法權(quán)益，平穩(wěn)有序化解債券風(fēng)險，保障債券市場持續(xù)健康發(fā)展，維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全具有十分重要的意義。

    司法監(jiān)管聯(lián)動

    長期以來，債券市場防范化解重點風(fēng)險基礎(chǔ)性制度薄弱問題比較突出，亟待夯實基礎(chǔ)。

    “針對債券違約司法救濟(jì)實踐中存在的問題，證監(jiān)會一直積極配合最高法推動研究解決。”中國證券報記者從接近監(jiān)管部門人士處獲悉，從2018年7月證監(jiān)會債券部主要負(fù)責(zé)人帶隊拜訪最高法民二庭，商議雙方成立債券違約司法救濟(jì)聯(lián)合調(diào)研課題組起算，到2020年7月最高法正式發(fā)布《紀(jì)要》，整個過程歷時兩年。

    2018年7月，證監(jiān)會債券部主要負(fù)責(zé)人帶隊前往最高法民二庭就債券市場法治保障問題作了深入交流，并達(dá)成啟動聯(lián)合調(diào)研課題組的共識。2018年10月，最高法與證監(jiān)會正式成立“債券違約司法救濟(jì)聯(lián)合調(diào)研課題組”。

    為提高調(diào)研成效，前述接近監(jiān)管部門人士透露，證監(jiān)會債券部提前梳理形成調(diào)研基礎(chǔ)材料并提供給最高法民二庭。“一方面，指導(dǎo)滬深兩所系統(tǒng)梳理當(dāng)前債券違約訴訟及破產(chǎn)案例，形成債券違約司法處置案件臺賬；另一方面，梳理債券違約司法救濟(jì)中存在的問題，并匯總形成相關(guān)司法建議材料。”

    2019年2月，最高法民二庭、證監(jiān)會債券部赴深圳開展聯(lián)合調(diào)研。第一次聯(lián)合調(diào)研座談會，召集部分富有債券違約司法處置經(jīng)驗的受托管理人、律師事務(wù)所，廣泛聽取市場機(jī)構(gòu)反映的當(dāng)前債券違約司法救濟(jì)過程中的問題。會后，證監(jiān)會債券部根據(jù)會議討論內(nèi)容，梳理提煉出了當(dāng)前公司債券違約訴訟案件辦理過程中需要解決的問題清單。第一次聯(lián)合調(diào)研有效梳理了制約債券違約司法救濟(jì)效率的實際問題，實現(xiàn)了問題聚焦。

    2019年4月，最高法民二庭與證監(jiān)會債券部赴上海開展聯(lián)合調(diào)研，并邀請了人民銀行金融市場司及交易商協(xié)會等相關(guān)單位參加。第二次聯(lián)合調(diào)研座談會，邀請了業(yè)內(nèi)受托管理人、律師事務(wù)所及多位專家學(xué)者，就前期梳理的焦點問題提意見建議，探討從司法政策上解決相關(guān)問題的可行路徑。第二次聯(lián)合調(diào)研為下一步形成相關(guān)司法文件提供了市場建議及專家意見支撐。調(diào)研后，最高法民二庭草擬了《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀(jì)要》初稿。

    2019年7月，最高法民二庭與證監(jiān)會債券部赴杭州再次開展聯(lián)合調(diào)研，并召開《紀(jì)要》過程稿專門研討會，會議邀請了人民銀行金融市場司、浙江省高院、杭州市中院、浙江證監(jiān)局及金融機(jī)構(gòu)、專家學(xué)者等進(jìn)行討論。

    該人士表示，在前述多次調(diào)研基礎(chǔ)上，最高法研究形成了《關(guān)于審理債券糾紛相關(guān)案件的座談會紀(jì)要（征求意見稿）》，并于2019年11月正式征求發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會等相關(guān)部門意見。

    2019年12月24日，全國法院審理債券糾紛案件座談會在北京召開，最高人民法院院長周強(qiáng)、中國證監(jiān)會主席易會滿、中國人民銀行副行長劉國強(qiáng)、國家發(fā)展改革委副秘書長趙辰昕出席會議并講話。經(jīng)過會議討論，在充分吸收各方意見的基礎(chǔ)上，形成了最終發(fā)布稿。

    契合業(yè)內(nèi)期盼

    北京大學(xué)法學(xué)院副教授洪艷蓉指出，《紀(jì)要》的出臺契合業(yè)內(nèi)期盼，突出對債券違約及其風(fēng)險的及時處置，強(qiáng)化投資者保護(hù)。此次以最高法的名義發(fā)布，統(tǒng)合主要立法部門、監(jiān)管部門和司法系統(tǒng)的意見，雖未采用司法解釋形式，卻代表著對違約處置的共識及其協(xié)同合作，具有積極深遠(yuǎn)的影響。

    “《紀(jì)要》體現(xiàn)了債券市場特色，對債券市場的規(guī)范和發(fā)展起重大作用，為保護(hù)債券持有人合法權(quán)益提供了可行方案。”浙江大學(xué)光華法學(xué)院教授、中國證券法學(xué)研究會副會長李有星對中國證券報記者表示，《紀(jì)要》對誠信的債券發(fā)行人是利好，對不良債券發(fā)行人是重大抑制。

    中信證券固定收益首席分析師明明對中國證券報記者表示，《紀(jì)要》主要討論了債券違約后法律糾紛的熱點難點，出臺恰逢其時。過往改革中，多是從發(fā)行人角度入手，降低債券發(fā)行人門檻，簡化發(fā)行流程，鼓勵市場化發(fā)行。市場改革和制度改革不可偏廢，當(dāng)市場改革提速的時候，制度改革也應(yīng)該跟上。

    明確受托管理人訴訟主體資格

    專家認(rèn)為，此次《紀(jì)要》的一個重要亮點是，配合新證券法，解決了長期困擾審判實踐和債券持有人維權(quán)的債券受托管理人訴訟主體資格問題。

    “以前在債券糾紛案件中，有的法院認(rèn)同受托管理人的訴訟地位，有的則不予承認(rèn)，缺乏統(tǒng)一明確的規(guī)定，導(dǎo)致受托管理人提起訴訟不被受理的情況時有發(fā)生，不利于其充分發(fā)揮作為債券投資者的利益代言人的作用，及時保護(hù)投資者的合法權(quán)益，現(xiàn)在這一問題得到有效解決。”洪艷蓉說。

    洪艷蓉表示，《紀(jì)要》是讓市場更加發(fā)揮資源配置的主導(dǎo)性作用，厘清各市場參與主體的權(quán)利、義務(wù)與責(zé)任，同時更好發(fā)揮政府作用，使之致力于提供適合債券發(fā)展的市場環(huán)境、法治環(huán)境。投資者要打破以往對債券的刻板印象，不能再像存款一樣買債券，需要提高金融風(fēng)險識別與承擔(dān)能力，踐行“買者自負(fù)”；發(fā)行人要擺脫僥幸心理，雖然在市場化改革之下?lián)碛辛烁喟l(fā)債自主權(quán)，但按照債券約定承擔(dān)還本付息義務(wù)及該承擔(dān)的責(zé)任不可逃脫，應(yīng)踏踏實實按時還本付息，誠實守信，“賣者盡責(zé)”。

    此外，《紀(jì)要》明確了債券欺詐發(fā)行和虛假陳述的損失計算方式，為債券虛假陳述糾紛案件審理夯實了基礎(chǔ)。

    強(qiáng)化“看門人”責(zé)任

    優(yōu)質(zhì)承銷機(jī)構(gòu)迎良機(jī)

    新證券法明確，除了發(fā)行人，債券承銷機(jī)構(gòu)及相關(guān)債券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)對債券發(fā)行文件中的信息均有核查把關(guān)責(zé)任。在此情況下，《紀(jì)要》出臺一系列規(guī)定，夯實以債券主承銷商責(zé)任為核心的中介機(jī)構(gòu)責(zé)任制度，意義十分重大。

    “債券服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)破除以往收費(fèi)與服務(wù)不匹配的行為模式，勤勉盡責(zé)，起到債券市場的‘守門人’作用。”在洪艷蓉看來，《紀(jì)要》進(jìn)一步強(qiáng)化了債券服務(wù)機(jī)構(gòu)的中介把關(guān)責(zé)任。在明知或應(yīng)當(dāng)知道其他債券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)意見中存在虛假陳述時，即便不在自己的職責(zé)范圍內(nèi)，也要予以書面指明，否則將被認(rèn)為存在過錯，這相當(dāng)于引進(jìn)了資本市場“吹哨人”制度。

    李有星表示，《紀(jì)要》的規(guī)則設(shè)置安排很科學(xué)，可以督促債券承銷機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，盡到“看門人”責(zé)任，核查把好關(guān)，確保發(fā)行人財務(wù)、業(yè)務(wù)等方面真實、準(zhǔn)確、完整的信息；同時，可以防止連帶責(zé)任的泛化和濫用，預(yù)防“寒蟬效應(yīng)”和打擊面過度。

    明明認(rèn)為，此次《紀(jì)要》出臺后，投行必然會安排更多業(yè)務(wù)人員進(jìn)行盡調(diào)，成本會進(jìn)一步提高。結(jié)合中介機(jī)構(gòu)處罰力度提升的舉措，中大型券商優(yōu)勢會進(jìn)一步凸顯，券商集中度提高或加速。

    李有星強(qiáng)調(diào)，《紀(jì)要》必然促進(jìn)債務(wù)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量和債券信息披露質(zhì)量的提升，促使債券服務(wù)市場洗牌。部分不規(guī)范的債券服務(wù)機(jī)構(gòu)將被淘汰，債券服務(wù)將更加規(guī)范，優(yōu)質(zhì)債券服務(wù)機(jī)構(gòu)迎來良好發(fā)展機(jī)遇。