豬年投資攻略之基金觀潮

    尋找“希望之花”

    廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平

    中國經(jīng)濟還將繼續(xù)轉(zhuǎn)型升級，雖然轉(zhuǎn)型的過程難免煎熬，但有望在經(jīng)歷涅槃重生后建立新周期。具體到投資上，2019年選股比2018年相對容易，核心是尋找優(yōu)質(zhì)個股，尋找“希望之花”。

    如果說2018年大盤已經(jīng)探到底部，那么2019年的股市將可能有正收益，投資個股可能會比2018年要容易一些。熊市的市場調(diào)整通常分兩個階段，第一階段為估值調(diào)整，第二階段為盈利調(diào)整。目前A股已充分消化估值調(diào)整的壓力，并開始反映盈利下滑帶來的影響。對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，等到財務(wù)報表顯示業(yè)績下滑，股價可能反而不再調(diào)整。目前A股整體估值接近底部區(qū)域，較為便宜而且優(yōu)質(zhì)的弱周期個股，很容易領(lǐng)先市場走出獨立上漲行情。

    從宏觀環(huán)境來看，中國經(jīng)濟在2019年還將繼續(xù)走在轉(zhuǎn)型的路上，轉(zhuǎn)型升級雖然很痛苦，但也是涅槃重生必須經(jīng)歷的過程，我對中國未來的發(fā)展仍然充滿信心。

    2019年的投資應(yīng)該把握兩個關(guān)鍵點，第一是要控制合理的倉位，第二是布局弱周期下還能繼續(xù)成長的優(yōu)質(zhì)公司，謹慎地關(guān)注早周期公司。投資的核心還是尋找優(yōu)質(zhì)個股，尋找“希望之花”。

    對于即將到來的科創(chuàng)板，這將會是資本市場的重要組成部分，但投資邏輯與其他行業(yè)有所區(qū)別?？苿?chuàng)板投資要沿著未來科技發(fā)展方向，深入研究個股，如果能篩選出下一個創(chuàng)新周期的“BAT”公司，將有望把握住未來數(shù)十倍甚至數(shù)百倍成長帶來的紅利。

    市場或有結(jié)構(gòu)性機會

    易方達基金副總經(jīng)理吳欣榮

    回望2018年，市場風(fēng)云激蕩，有大幅波動，也有更多積極變化。在經(jīng)歷了一年多的攻堅戰(zhàn)后，去杠桿已經(jīng)取得了階段性成效，自主可控的產(chǎn)業(yè)升級路徑更加堅定，同時，以減稅降費為導(dǎo)向的新一輪政策調(diào)控正揭開帷幕。在外部壓力的打磨下，下一階段中國的政策方向、核心變量與發(fā)展前景變得越發(fā)清晰。改革開放和制度紅利的釋放將帶來經(jīng)濟生活和社會體系的升級變遷，激發(fā)出中國經(jīng)濟的內(nèi)在潛力，打開新一輪經(jīng)濟增長空間。我們深信，中國經(jīng)濟長期增長的趨勢不會改變。

    我們認為，2019年A股市場可能存在結(jié)構(gòu)性機會。一方面，各行業(yè)估值已經(jīng)處于歷史低位，優(yōu)質(zhì)個股吸引力凸顯；另一方面，宏觀經(jīng)濟及各行業(yè)基本面的底部尚需要進一步觀察，市場整體性機會仍需等待。同時，隨著A股國際化進程加速，各類長線資金在A股的占比和話語權(quán)將越來越高，A股市場的投資生態(tài)將隨之生變，價值投資理念將更加深入人心。

    投資是一場長跑，有耐力的人才能夠在長期中走向勝利。作為堅定的價值投資者，我們將在繼續(xù)做好深度研究工作、挖掘價值投資機會的同時，持續(xù)關(guān)注并積極適應(yīng)市場變化，努力為持有人創(chuàng)造實實在在的投資回報。

    重點關(guān)注兩類機會

    農(nóng)銀匯理基金投資總監(jiān)付娟

    在市場偏震蕩的格局下，選對結(jié)構(gòu)性機會成為了投資決策中的關(guān)鍵點。2019年，我們重點關(guān)注兩類機會。

    第一類是長線機構(gòu)資金（外資、保險、養(yǎng)老金等）集中配置的價值高股息板塊，將在中長期受益于制度性紅利的提振。在盈利下行、利率下行期，分紅價值將持續(xù)凸顯，可以關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)定、低估值、高分紅收益的類債券資產(chǎn)。

    第二類是高端制造業(yè)領(lǐng)域的成長方向。2019年科創(chuàng)板等資本市場改革是重要亮點，可以圍繞受益于宏觀政策加力對沖和科技創(chuàng)新，以及景氣度逆勢改善的細分行業(yè)機會，例如新能源、新能源車、5G、人工智能、信息安全等。但是，2014年~2015年創(chuàng)業(yè)板牛市“炒主題”的走法大概率難以重現(xiàn)，更多是依據(jù)基本面給予成長龍頭更高溢價。

    整體來看，2019年A股市場指數(shù)將大概率震蕩磨底，結(jié)構(gòu)性機會孕育，對于長期投資者是較好的入場時機。

    在整體機構(gòu)投資化趨勢的大背景下，對于選行業(yè)、選個股的研究要求會更加嚴苛，僅部分優(yōu)質(zhì)公司會有超額收益，這對并不專業(yè)的個人投資者提出了更高的投資要求。因此，與之前博弈性很強的散戶市不同，未來的市場環(huán)境，優(yōu)秀專業(yè)機構(gòu)投資者的優(yōu)勢會更加凸顯，行業(yè)馬太效應(yīng)增強。我們認為，優(yōu)秀的基金管理人依然是稀缺的，相對于散戶，研究投資能力會構(gòu)筑較高壁壘。我們建議投資者給予基金管理人更多信任，在2019年這個可能的牛熊拐點年份，可以積極通過定期購買產(chǎn)品的方式（例如基金定投），逐步布局A股市場。

    三維度把握結(jié)構(gòu)性機遇

    華商基金副總經(jīng)理王華

    2019年整體經(jīng)濟放緩的態(tài)勢比較清晰，在此基礎(chǔ)上，總需求彈性不足，未來上市公司整體盈利出現(xiàn)顯著增長的難度比較大，但結(jié)構(gòu)性特點會比較明確：先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和消費升級值得期待，特別是新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)——5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能；滲透率、替代率不斷提升的行業(yè)，如電力新能源和細分行業(yè)的龍頭公司等，也有比較明顯的結(jié)構(gòu)性增長；原材料價格顯著走低，企業(yè)主動去庫存持續(xù)，這對部分中游企業(yè)盈利改善有一定幫助。另外，2019年風(fēng)險偏好和無風(fēng)險利率在往有利于市場的方向發(fā)展，這值得我們充分重視。

    在市場普遍關(guān)注的5G概念領(lǐng)域，我們需要“近看設(shè)備，遠看應(yīng)用”。5G設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈屬于新基建的范疇，產(chǎn)業(yè)邏輯順暢，但由于市場關(guān)注度較高，估值不便宜，同時面臨中美貿(mào)易摩擦的潛在沖擊，因此估值空間估計難以徹底打開；至于應(yīng)用端，可能是后期具有較大機會的領(lǐng)域，特別是在整體市場風(fēng)險偏好提升的過程中，但需要觀察產(chǎn)業(yè)的進展。

    科創(chuàng)板的進展萬眾矚目，我們認為需要關(guān)注現(xiàn)有的優(yōu)質(zhì)成長股對科創(chuàng)板的估值優(yōu)勢。不可否認，科創(chuàng)板可能在短期內(nèi)會對市場形成沖擊，但從估值的角度來觀察，無論是市銷率還是市盈率，科創(chuàng)板的估值都相對較高。在這種情況下，主板上成長性較好、技術(shù)領(lǐng)先的公司，將會由于估值方面的較大差異而迎來一定的投資機會。

    考慮到全年經(jīng)濟形勢可能是“上半年相對較弱、下半年有望企穩(wěn)”，上半年藍籌股的機會在于無風(fēng)險收益率下行帶來的估值修復(fù)；下半年經(jīng)濟企穩(wěn)，龍頭企業(yè)憑借較強的研發(fā)能力、較高的市場集中度優(yōu)勢，依然是我們重點關(guān)注和投資的方向。成長股的潛力值得重視，特別是在目前估值已經(jīng)基本合理的背景下，伴隨風(fēng)險偏好階段性提升，成長股的表現(xiàn)將顯著好于2018年。2019年總體上需要均衡藍籌和成長，在不同階段進行適度傾斜。

    權(quán)益市場估值低

    更具配置價值

    華安基金副總經(jīng)理翁啟森

    預(yù)計上半年國內(nèi)經(jīng)濟仍處于周期下行階段。由于三四線城市棚改貨幣化的退坡，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)在一季度仍有下行壓力。對應(yīng)的國內(nèi)宏觀政策偏松，但力度受制約。貨幣政策仍然以降準為主。財政政策受到地方債務(wù)約束，以發(fā)行特別國債、區(qū)域性建設(shè)為主。減稅降費將是財政發(fā)力的另一條主線，實質(zhì)性力度及有效性仍待觀察。

    2019年雖然經(jīng)濟下行拖累A股盈利增速可能出現(xiàn)負增長，但當(dāng)前權(quán)益市場估值已部分包含了對今年低增速的預(yù)期，另外，去年市場經(jīng)過中美貿(mào)易摩擦悲觀的預(yù)期調(diào)整后，股票市場已經(jīng)釋放出極大的風(fēng)險預(yù)期。

    目前無論是縱向比較各大類資產(chǎn)，還是橫向比較世界主要權(quán)益市場，A股都具有低估值的資產(chǎn)配置吸引力。全年看，國內(nèi)無風(fēng)險利率仍有下行空間，而且國內(nèi)政策吹暖風(fēng)將有助于市場風(fēng)險偏好提升，權(quán)益類的相對優(yōu)勢配置價值將進一步凸顯。

    另外，監(jiān)管對穩(wěn)定資本市場、促進直接融資、承擔(dān)“高質(zhì)量發(fā)展”重任有一定訴求。中央經(jīng)濟工作會議要求“打造有活力、有韌性資本市場”?？苿?chuàng)板的推出也將進一步抬升市場預(yù)期。此外，由于MSCI、富時及道瓊斯全球指數(shù)都將進一步增加中國權(quán)益市場的配置比重，外資、險資等長期資金的參與流入有助于穩(wěn)定市場在合理區(qū)間。

    目前處于經(jīng)濟下行階段，行業(yè)配置以政策發(fā)力、景氣上行的弱周期、逆周期為主要配置方向?？春猛赓Y流入將進一步選擇績優(yōu)的價值龍頭股及中國結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生的新興成長股。

    變化成為主旋律

    鴻道投資創(chuàng)始合伙人孫建冬

    變化將是今年市場主旋律，主要是內(nèi)外兩方面多年累積的消長關(guān)系到了臨界點。從中國與美國主導(dǎo)的國際體系的互動關(guān)系看，貿(mào)易紅利將出現(xiàn)2001年以來的逆轉(zhuǎn)點，這導(dǎo)致的宏觀總收支平衡的壓力封閉了國內(nèi)的投資與廣義財政擴張的空間。地方政府與居民的負債能力也趨近于飽和點。去杠桿本質(zhì)上就是約束地方政府的無序、隱形負債，我們從居民負債率上升的幅度可以看到居民消費的壓力?？傊?，20年來通過地產(chǎn)創(chuàng)造信用，通過負債拉動經(jīng)濟的增長模式已走到了盡頭。

    未來一個比較長的時間，我們能看到兩個最大的變化：

    第一，宏觀經(jīng)濟增速會有一個較長的、持續(xù)的回落過程，廣義通縮會成為新常態(tài)。經(jīng)濟增速回落壓力加大時，中央政府的定力之強會突破大家過去十多年的歷史經(jīng)驗。1月份乃至一季度中央政府用行政與市場化的方式突破流動性陷阱，推動信貸與信用，并不是要重走老路，而是疊加中美貿(mào)易摩擦階段性緩和，為后面的改革與破局提供一個“時間之窗”。

    第二，傳統(tǒng)負債投資的局面變化之后，直接融資與資本市場將成為經(jīng)濟升級轉(zhuǎn)型的發(fā)動機。通縮的新常態(tài)下也是推動升級轉(zhuǎn)型之時，間接融資收取利息的模式無法匹配高風(fēng)險高收益的硬科技行業(yè)與新興行業(yè)，建設(shè)一個強大與高效率的資本市場就不僅是一個財富增長和經(jīng)濟維穩(wěn)的問題，而成為一個攸關(guān)國家競爭力與國家安全的問題。自然，去管制化、機制與業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、全球競爭力的搭建就成為題中之意。未來幾年，投資者會逐步認識到，資本市場“牽一發(fā)而動全身”完整、真實的含義。相應(yīng)地，證券行業(yè)也在變化的主旋律中占據(jù)主線的位置，證券行業(yè)的變革也將具有國家層面的戰(zhàn)略意義。

    機遇大于挑戰(zhàn)

    上海國富投資創(chuàng)始人陳海峰

    今年會是挑戰(zhàn)與機會并存的一年，而機會將大于挑戰(zhàn)。

    從宏觀基本面看，2018年，受各種因素的影響，我們可能經(jīng)歷了本輪經(jīng)濟出清過程中最慘烈的一個階段。2019年，這個出清過程還會繼續(xù)，但可能逐漸接近尾聲。而且，受益于一系列宏微觀政策優(yōu)化、內(nèi)外部環(huán)境改善等，經(jīng)濟下滑對微觀企業(yè)盈利的不利影響有望減弱。

    從政策面看，整體對市場是比較有利的。貨幣政策方面，央行正在積極利用各種創(chuàng)新工具，為打通資金由虛向?qū)嵉淖罱K路徑、降低企業(yè)融資門檻及融資成本提供幫助。而且，在美聯(lián)儲加息次數(shù)及預(yù)期降低的背景下，央行的貨幣政策空間有望進一步打開。財政政策方面，托底經(jīng)濟的穩(wěn)增長措施有望加大力度，除了去年已經(jīng)出臺的減稅降費措施，國家一直強調(diào)還有更大力度的減稅降費措施。此外，在宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，高層多次強調(diào)資本市場的重要性，資本市場的定位得到大幅提升。

    從估值看，A股相對國內(nèi)外各大類資產(chǎn)已體現(xiàn)出一定的估值優(yōu)勢，尤其是對社保、保險、QFII等國內(nèi)外機構(gòu)投資者而言具有較大的吸引力。如果進一步考慮到政策層面正積極推動國內(nèi)長期投資者入市及擴大A股對外開放，那么，2019年機構(gòu)投資者有望為A股市場帶來可觀的增量資金。

    從市場情緒看，2018年，投資者風(fēng)險偏好大幅降低，對宏觀經(jīng)濟的長期預(yù)期變得非常悲觀。我們認為，這種預(yù)期可能過于悲觀，從而存在較大的修復(fù)空間。而即使這種預(yù)期是合理的，市場也已經(jīng)通過大幅下跌對這種預(yù)期做出了反應(yīng)。

    A股市場有望迎來復(fù)蘇

    興聚投資總監(jiān)王曉明

    當(dāng)前中國經(jīng)濟迫切需要一次結(jié)構(gòu)性改革，目標(biāo)應(yīng)該很明確——穩(wěn)定消費和投資的長期增長的基礎(chǔ)。在這個過程中，要充分發(fā)揮市場機制獎優(yōu)懲劣的作用，充分激發(fā)社會各階層投資和消費的意愿，與之相對應(yīng)的減稅減費，增加居民收入在經(jīng)濟中分配權(quán)重。內(nèi)需穩(wěn)定了，中國經(jīng)濟的長期增長空間就打開了。在外需方面，或多或少也有賴于內(nèi)部改革的成功，中國企業(yè)將進入全球化的嶄新階段，在這個階段，技術(shù)層面的競爭將成為中美兩國企業(yè)的主戰(zhàn)場。中國企業(yè)將進入綜合效率的全球競爭階段，科技、效率、品牌以及消費者體驗將成為企業(yè)競爭主戰(zhàn)場。

    當(dāng)我們意識到，很難通過簡單外延擴張延續(xù)過去的增長之路，結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)變得越來越關(guān)鍵的時候，我們對2018年危機后2019年股市反彈的復(fù)雜性也要有充分的估計，短期內(nèi)過于樂觀的期待也是不可取的。

    過去幾年，中國股市跌宕起伏，如果有什么值得投資者借鑒的，我相信就是要回到企業(yè)的基本面，重點關(guān)注優(yōu)選行業(yè)中的龍頭公司。我們相信，在經(jīng)濟下行過程中，龍頭公司抗風(fēng)險能力更強，改革轉(zhuǎn)型中也是優(yōu)秀的龍頭公司更容易找到未來的方向。選擇方向上，與時代的變化相契合，我們相信消費、科技以及金融仍將引領(lǐng)中國經(jīng)濟活動的主流。

    我們預(yù)計，以2019年作為起點，中國A股市場有望迎來復(fù)蘇，并且有可能成為更長時間段活躍市場的起點。

    跟蹤挖掘細分行業(yè)龍頭

    弘尚資產(chǎn)CEO尚健

    在最悲觀的時刻，多數(shù)人的本能是逃離風(fēng)險。有人說2018年是證券市場有記憶以來最艱難的一年，但在2500多點的當(dāng)下，不會比2005年時的998點更為絕望，在經(jīng)歷了2005~2008年的大牛市后，回望998點，成功的投資人會充滿感激。正如巴菲特所言，所有的危機都會成為過去，熊市后面不會仍是熊市，每一次危機，都是貪婪戰(zhàn)勝恐懼，通往超額回報的良機。

    我們預(yù)計2019年市場將在低預(yù)期下企穩(wěn)反彈。經(jīng)濟雖然仍在探底過程中，但我們對左右今年經(jīng)濟和市場的兩個關(guān)鍵因素持樂觀態(tài)度：中美貿(mào)易摩擦將在一個緊平衡上找到妥協(xié)方案，政府的穩(wěn)增長政策將有效控制經(jīng)濟和市場的下行空間。超預(yù)期的改革措施值得期待，將有可能為市場帶來驚喜。預(yù)計經(jīng)濟在今年下半年確認底部，而市場將先行做出反應(yīng)。

    當(dāng)下的經(jīng)濟衰退為未來的龍頭崛起提供良機，競爭力較差的企業(yè)被淘汰后，行業(yè)龍頭的地位將更加穩(wěn)固，未來的盈利空間得到拓展。2019年我們?nèi)詫Ｗ⒂诟櫋⑼诰蚣毞中袠I(yè)龍頭，在競爭格局有確定改善趨勢的行業(yè)重點布局，在個股選擇上重點關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)和財務(wù)穩(wěn)健度等方面有良好記錄的上市公司。經(jīng)過經(jīng)濟層面的出清和市場的洗禮，我們相信2019年的市場機會將大于風(fēng)險。

    兩個因素需要引起重視

    遠策投資總經(jīng)理張益馳

    在影響市場節(jié)奏或結(jié)構(gòu)的許多因素中，兩個因素需要引起重視：

    一是外資流入對A股市場帶來的影響仍在持續(xù)深化之中。2018年陸港通流入A股的資金接近3000億元人民幣，在金融開放政策持續(xù)推進、MSCI納入A股比例持續(xù)提高等因素的推動下，2019年外資流入A股規(guī)模還會明顯增加。

    作為市場上較為確定的增量資金，外資的流入速度可能影響到A股市場的運行節(jié)奏，擇股上也會成為市場的重要結(jié)構(gòu)特征。從歷史數(shù)據(jù)來看，北上資金流入規(guī)模居前的個股基本代表了中國經(jīng)濟的支柱行業(yè)和龍頭公司，這實際上也為A股投資者在擇股上提供了一種思考工具。

    二是市場對科技、成長、生產(chǎn)率提高等因素的再思考。科創(chuàng)板的落地是2019年另一個值得關(guān)注的重要因素。人口結(jié)構(gòu)問題日漸突出，新出生人口已經(jīng)出現(xiàn)減少，未來10年左右的時間窗口是難得的依靠科技提高生產(chǎn)率的重要轉(zhuǎn)型期。

    中國經(jīng)濟過去40年依靠的是出口、地產(chǎn)、重化工業(yè)這些“電梯”的提升，而現(xiàn)在到了需要啟動“新電梯”的時候，如果說外資持續(xù)流入的公司組合主要是“舊電梯”里的勝者，那么，投資者也需要尋找“新電梯”里的成功企業(yè)。

    在經(jīng)歷了2018年的成本代價之后，2019年需要意識到上述市場狀態(tài)和結(jié)構(gòu)因素這些“承前”和“啟后”的變化，在投資上守正出奇。而面對更長期的資本市場，投資者需要正視的是對資產(chǎn)回報率的預(yù)期回歸常識理性。