申萬宏源傅靜濤：資本市場(chǎng)改革意味著三重躍升

    本報(bào)記者 周尚伃

    “十五五”開局之年，資本市場(chǎng)改革迎來新方向。從投融資綜合改革深化到新質(zhì)生產(chǎn)力培育支持，從防風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)監(jiān)管到中長(zhǎng)期資金入市機(jī)制健全，頂層設(shè)計(jì)與監(jiān)管執(zhí)行形成強(qiáng)效合力，推動(dòng)資本市場(chǎng)在服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展中謀求新突破。

    3月5日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)作政府工作報(bào)告時(shí)提出，持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，進(jìn)一步健全中長(zhǎng)期資金入市機(jī)制，完善投資者保護(hù)制度，拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道，提高直接融資、股權(quán)融資比重。報(bào)告還提出，對(duì)關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域的科技型企業(yè)，常態(tài)化實(shí)施上市融資、并購(gòu)重組“綠色通道”機(jī)制。

    投融資綜合改革深化

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在十四屆全國(guó)人大四次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示，證監(jiān)會(huì)將著力推動(dòng)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，努力實(shí)現(xiàn)五個(gè)方面新提升。

    “政府工作報(bào)告中的相關(guān)部署以及吳清在記者會(huì)上的表態(tài)，共同勾勒出2026年資本市場(chǎng)改革的清晰藍(lán)圖。”申萬宏源策略首席分析師傅靜濤在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在頂層設(shè)計(jì)層面，政府工作報(bào)告提到了資本市場(chǎng)向“投融資并重”轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向，提出“持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”“提高直接融資、股權(quán)融資比重”，并提及“完善投資者保護(hù)制度”，這一系列表述意義重大。

    在落地執(zhí)行層面，吳清圍繞市場(chǎng)關(guān)切作出具體回應(yīng)。具體來看，針對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力培育，證監(jiān)會(huì)將深化創(chuàng)業(yè)板改革，增設(shè)一套更加精準(zhǔn)、更為包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，并優(yōu)化再融資機(jī)制；針對(duì)市場(chǎng)生態(tài)凈化，將深化細(xì)化高頻量化交易監(jiān)管，著力鞏固和提升財(cái)務(wù)造假綜合懲防效能；針對(duì)投資者回報(bào)，明確進(jìn)一步提升上市公司“可投性”，加強(qiáng)分紅回購(gòu)。

    傅靜濤認(rèn)為，2026年的資本市場(chǎng)改革，是以頂層設(shè)計(jì)的戰(zhàn)略引領(lǐng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的精準(zhǔn)執(zhí)行相協(xié)同，共同推動(dòng)資本市場(chǎng)邁向更加成熟、穩(wěn)健的新階段，使資本市場(chǎng)在強(qiáng)化監(jiān)管中防范化解風(fēng)險(xiǎn)，在培育新質(zhì)生產(chǎn)力中謀求高質(zhì)量發(fā)展。

    吳清在記者會(huì)上提出，“深化創(chuàng)業(yè)板改革”“將科創(chuàng)板改革的有益經(jīng)驗(yàn)復(fù)制推廣到創(chuàng)業(yè)板”“優(yōu)化再融資機(jī)制”“突出‘扶優(yōu)、扶科’導(dǎo)向”，并將現(xiàn)行科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步拓展至主板。

    傅靜濤表示，深化創(chuàng)業(yè)板改革與優(yōu)化再融資機(jī)制，清晰地反映了本輪資本市場(chǎng)投融資同步改革的底層邏輯，并通過制度重塑，讓資本市場(chǎng)的融資端與投資端形成正向循環(huán)。

    “這一邏輯可從三個(gè)層面理解。”傅靜濤進(jìn)一步闡釋，一是改革路徑的協(xié)同化。將“IPO預(yù)先審閱”等有益經(jīng)驗(yàn)復(fù)制推廣，構(gòu)建全市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的制度體系。二是政策導(dǎo)向的精準(zhǔn)化。支持科技創(chuàng)新原則，將“高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)拓展，放寬再融資補(bǔ)流限額用于研發(fā)，這意味著監(jiān)管資源正向“真創(chuàng)新、高研發(fā)”的優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜。三是投融資利益的平衡化。優(yōu)化戰(zhàn)略投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)以便利中長(zhǎng)期資金參與，完善鎖價(jià)定增機(jī)制推動(dòng)價(jià)格向市場(chǎng)靠攏，本質(zhì)上是在便利企業(yè)融資的同時(shí)保障投資者利益，讓“愿意投”的資金能夠找到“值得投”的資產(chǎn)。

    “改革將帶來三重深遠(yuǎn)影響。”傅靜濤表示，在A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，推動(dòng)形成“主板藍(lán)籌升級(jí)+創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)聚集+全市場(chǎng)研發(fā)導(dǎo)向”的立體化格局；在科技敘事上，使A股的科技屬性從概念炒作轉(zhuǎn)向可驗(yàn)證的研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新，讓“科技敘事”真正落地為“科技價(jià)值”；在上市與再融資生態(tài)上，加速優(yōu)勝劣汰——優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)獲得更多資本加持，而缺乏研發(fā)內(nèi)核的公司將面臨融資渠道收窄的問題，市場(chǎng)資源配置效率由此提升。

    健全中長(zhǎng)期資金入市機(jī)制

    值得關(guān)注的是，吳清在記者會(huì)上提出，“健全‘長(zhǎng)錢長(zhǎng)投’的市場(chǎng)機(jī)制和生態(tài)，完善中國(guó)特色穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)”。這將推動(dòng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期資金生態(tài)重構(gòu)，為價(jià)值投資格局奠定基礎(chǔ)。

    傅靜濤認(rèn)為，上述部署將從“機(jī)制打通”與“價(jià)值重塑”兩個(gè)層面，深刻改變資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期資金生態(tài)。在機(jī)制層面，改革著力破解“長(zhǎng)錢短投”的堵點(diǎn)。通過強(qiáng)化社保、保險(xiǎn)等資金五年以上跨周期考核，弱化短期排名壓力，讓長(zhǎng)期資金真正“拿得住”；優(yōu)化再融資機(jī)制，便利中長(zhǎng)期資金參與定增等權(quán)益投資，打通入市渠道。在價(jià)值層面，改革推動(dòng)上市公司提升“可投性”。在嚴(yán)把“真實(shí)性”基礎(chǔ)上，引導(dǎo)企業(yè)通過持續(xù)分紅、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造長(zhǎng)期回報(bào)，讓價(jià)值投資有“價(jià)值”可尋；配合投資者保護(hù)制度完善，為長(zhǎng)期資金構(gòu)筑可靠的制度底座。

    “這一系列改革舉措，通過全鏈條的制度協(xié)同，打通‘科技—產(chǎn)業(yè)—資本’循環(huán)的關(guān)鍵堵點(diǎn)。”傅靜濤表示，在上市融資環(huán)節(jié)，對(duì)關(guān)鍵核心技術(shù)企業(yè)常態(tài)化實(shí)施“綠色通道”，讓具備核心技術(shù)的企業(yè)能夠更快獲得資本支持；在并購(gòu)重組環(huán)節(jié)，通過“小額快速”等審核機(jī)制，支持上市公司整合產(chǎn)業(yè)鏈、加速技術(shù)升級(jí)；在再融資環(huán)節(jié)，將“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)拓展至主板，放寬補(bǔ)流限額用于研發(fā)，讓優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)持續(xù)獲得資金活水。

    傅靜濤總結(jié)，改革意味著三重躍升：對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力培育而言，資本市場(chǎng)成為創(chuàng)新企業(yè)的“孵化器”和“加速器”，讓硬科技企業(yè)從初創(chuàng)到壯大全過程獲得金融支持；對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)而言，并購(gòu)重組活躍度提升推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈整合，近年來資源正向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域加速聚集；對(duì)資本市場(chǎng)功能定位而言，市場(chǎng)正從單一的融資樞紐升級(jí)為創(chuàng)新引擎，讓“科技—產(chǎn)業(yè)—資本”形成正向循環(huán)。