大成基金石國武：買進股票時掂量清楚風險收益比

    ■本報記者 趙學毅

    5月24日，《證券日報》基金新聞部記者飛抵深圳，“尋蹤金牌基金經理”深圳之行能給投資者帶來怎樣的理念碰撞？

    當日上午，位居深圳招商銀行大廈內的大成基金會議室，《證券日報》基金新聞部記者正在專訪大成基金大類資產配置部總監(jiān)、基金經理石國武。據WIND資訊數據，石國武自2013年4月18日起任職大成價值增長混合型基金基金經理，任職以來斬獲98.79%的收益率，在同類基金中躋身前1/4，年化收益率達20%，超越基準年化收益率10個百分點。業(yè)績持續(xù)方面，該基金2014年、2015年、2016年回報率分別為31.42%、49.07%、2.29%，均躋身同類基金榜單前1/2，成功入圍本報金牌基金經理。

    “我在投資過程中非常注重風險收益比，尤其是在新增品種方面，更是需要準確評估潛在的損失以及可能的盈利空間。”石國武對《證券日報》基金新聞部記者表示。

    所持股票45%為中小創(chuàng)

    開啟少而精模式

    在正式訪談之前，讓我們不妨先觀察一下石國武的持股特點。

    石國武管理年限較長的基金是大成價值增長混合，近三年的半年報與年報持股數據顯示，該基金持股變化明顯：經過2015年6月份、8月份的系統(tǒng)性調整后，該基金持股數量銳減。不過，持有中小創(chuàng)的比例仍維持在高位，從股票數量上看，約有44.68%為中小創(chuàng)股票。另外，半年度換股范圍較大，約有68.20%股票為新進股。

    具體來看，2013年底，大成價值增長混合共持有251只股票，其中87只為中小創(chuàng)股票，占比為34.66%；168只股票為新進，新進股占比66.93%。浦發(fā)銀行（持股市值占凈值比為6.82%）、興業(yè)銀行、招商銀行、中國平安、民生銀行為其前五大重倉股，持股集中度繼續(xù)下降。2014年上半年，其所持的105只股票實現上漲，占比為41.83%，其中有24只跑贏滬深300指數（該指數同期漲26.58%）。

    2014年6月底，該基金共持有283只股票，其中119只為中小創(chuàng)股票，占比升至42.05%；196只股票為新進，新進股占比69.26%。中國平安（持股市值占凈值比為4.92%）、浦發(fā)銀行、萬科A、興業(yè)銀行、美的集團為其前五大重倉股，持股集中度不高。2014年下半年，該基金所持股票有240只實現上漲，占比為84.81%；有46只跑贏滬深300指數（該指數同期漲63.21%）。

    2014年底，大成價值增長混合共持有225只股票，其中95只為中小創(chuàng)股票，占比略有提升，為42.22%；153只股票為新進，新進股占比68%。美的集團（持股市值占凈值比為6.57%）、興業(yè)銀行、中國平安、大亞圣象、藍色光標為其前五大重倉股，持股集中度繼續(xù)下降。2015年上半年，其所持的185只股票實現上漲，占比為82.22%，其中有151只跑贏滬深300指數（該指數同期漲26.58%）。

    2015年6月底（6月15日起股市急挫），該基金共持有221只股票，其中125只為中小創(chuàng)股票，占比升至56.56%；有135只股票為新進，新進股占比61.09%。國藥股份（持股市值占凈值比為10.28%）、興業(yè)銀行、中國平安、盛運環(huán)保、中再資環(huán)為其前五大重倉股，藍籌股正被成長股替代。2015年下半年，該基金所持股票有81只實現上漲，占比36.65%；有146只跑贏滬深300指數（該指數同期跌16.59%）。

    2015年底（8月中下旬再現千股跌停），該基金持股數量銳減至68只，其中32只為中小創(chuàng)股票，占比減至47.06%；新進股票41只，新進股票占比60.29%。大亞圣象（持股市值占凈值比為5.89%）、中再資環(huán)、現代制藥、中航機電、洽洽食品為其前五大重倉股，第五大重倉股清一色為成長股。2016上半年，該基金所持股票有13只實現上漲，占比19.12%；有29只跑贏滬深300指數（該指數同期跌15.47%）。

    2016年6月底，該基金持股數量為66只，有10只是次新股。所持股中，32只為中小創(chuàng)股票，占比維持在48.48%；新進股票48只，新進股票占比72.73%。該基金前五大重倉股分別是大亞圣象（持股市值占凈值比為6.39%）、九州通、長安汽車、京投發(fā)展、藍色光標。2016年下半年，該基金所持股票有37只實現上漲，占比56.06%；有33只跑贏滬深300指數（該指數同期漲4.95%）。

    2016年底，該基金共持有67只股票，有28只為中小創(chuàng)股票，占比略降至41.79%；新進股票53只，新進股票占比為79.10%。前五大重倉股分別是長安汽車（持股市值占凈值比為7.32%）、大亞圣象、九州通、麗珠集團、藍色光標。2017年上半年（截至6月2日收盤），該基金所持股票有26只實現上漲，占比38.81%；有23只跑贏滬深300指數（該指數同期跌漲5.33%）。

    綜合統(tǒng)計顯示，大成價值增長混合持有的股票中，下個半年度能實現上漲的平均比例是51.36%。從個股上看，該基金前五大重倉股中持倉較為集中，近7個報告期的第一大重倉股持股市值占凈值比平均為6.88%，最高占比更是達10.28%。在A股出現系統(tǒng)性下跌后，該基金迅速調減股票數量，并開始了“打新”力度。

    牢記風險收益比

    選股不重主題重基本面

    巴菲特教會我們，投資風險和收益之間存在權衡，不考慮風險收益比，就不算是價值投資。石國武對此也深有感觸。

    經過一番投資案例的探討后，《證券日報》基金新聞部記者向石國武拋出了第一個問題：近幾年最深的投資感觸是什么？又有什么啟發(fā)？

    石國武說道，他在整個投資過程中非常注重風險收益比，包括現有的品種和持續(xù)新增的品種，尤其是在新增品種方面，更需要準確評估潛在的損失以及可能的盈利空間。

    “A股市場擺脫不了β波動的特征，國內公募基金凈值波動大，持有人的整體體驗并不是很好。我希望自己管理的基金能夠更平穩(wěn)一些，所以我做組合，努力做到風格的平衡以及風險收益比的均衡。”石國武表示，從A股市場歷史上看，博弈因素占比很高，他會把A股市場的標的分成兩類，一類是主題類股票，另一類是偏基本面股票。由于有很廣泛的群眾基礎，主題類股票占比比基本面股票占比更高。不過，石國武認為自己的投資側重于基本面。用他的話說，“機構做基本面投資更有優(yōu)勢，更何況管理的基金規(guī)模過大不太適合抓主題投資機會。”

    怎么看基本面呢？

    石國武就此將股票分為三類：一是當前熱度最高的深度價值，最核心的特點是市值大估值低，多是銀行、地產等行業(yè)龍頭；二是成長性突出，但估值較高，往往是小市值的新興行業(yè)的股票，比如東方財富、恩華藥業(yè)；三是成長估值匹配較好的“中庸”類股票。

    “這三類股票，從中長期來講都會給投資者帶來不錯的回報。假如公募基金的考核是三年期的，那么，三至五年間買這三類股票都是正確的，不但有不錯的絕對回報，還能超越市場。”石國武對《證券日報》基金新聞部記者進一步表示，從研究的角度看，成長性突出的股票最考驗人，因為真正高速成長、產業(yè)成長比較稀缺的，偽成長比較多。

    “我選股會重視三方面：首先是品質，產業(yè)的投資回報率是我所有投資的起點。股價漲多漲少沒有太大關系，我就選比較品質好的，這是我的一個邏輯。”石國武繼續(xù)說道，“其次是時機的把握，在A股市場在做長短期的均衡，最不可違反的就是產業(yè)趨勢，經營周期的短期波動不必太在意，但我盡量在經營周期的右側做，即使在左側投資，我會讓自己等待周期不要超過6個月。最后是考慮估值，在整個組合管理、個股選擇中，我比較重視估值，但也會小比例的持有估值較高的股票。因為我很注重品質，所以高回報率的公司估值高一點也是可以理解的。”

    對于自己的投資特點，石國武認為自己屬于自下而上的基金經理，只不過在組合管理方面的能力比別人強一些。“像我這么大年紀還在基金行業(yè)干的不多了，我經歷過各種各樣的風格和不同的時代，這使我反過來思考怎么應對，所以在組合管理方面有一些考量，但是核心來說做得好或是不好，一定是自下而上來自于自己的判斷對還是不對。”

    兼顧“牛尾高收益”

    資產配置重于選股

    其實，在專訪前，《證券日報》基金新聞部記者特意對石國武的戰(zhàn)斗能力（按經理的盈利能力評分，戰(zhàn)斗力分數越高，說明基金經理的盈利能力越強）、防御能力（防御力按經理的回撤控制能力評分，防御力評分越高，風險越?。?、投資穩(wěn)定性（按經理業(yè)績排名的波動性評分，穩(wěn)定性評分越高，說明經理排名越穩(wěn)定）做了摸底。來自好買基金的研究數據顯示，石國武的投資戰(zhàn)斗能力超過同類平均水平，但其穩(wěn)定性和防御能力同樣遠超同儕。

    數據顯示，石國武整體戰(zhàn)斗力為7.15分，而同類基金經理的平均戰(zhàn)斗力為5.02分，比同類平均水平高42.43%，戰(zhàn)斗力在902位可比基金經理中位居第259名。穩(wěn)定性、防御力分別為7.20分、6.43分，分別比同類平均水平高43.99%、28.60%。2014年、2015年、2016年，他管理的股基業(yè)績最大回撤分別為-6.97%、-44.07%、-18.69%，回撤控制能力明顯超過業(yè)內同類基金。

    談到業(yè)績回撤，坐在記者對面的石國武欠了欠身喝了一口水。

    “總體來講，控制回撤有兩個手段，一個是控制倉位，也就是所謂的資產配置能力。第二是對風格的把握。”石國武說道，“作為大型的投資機構，資產配置的能力要強于選股的重要性，個人投資者也應該培養(yǎng)這個能力。”石國武比較欣賞耶魯基金資產配置方案，講究動態(tài)平衡的資產配置策略，長期投資高回報的資產，并做到適度的分散，這樣可以降低年度的波動性。

    “我十分看重風險收益比例的均衡，因為風險是漲出來的，收益是跌出來的。”石國武還表示，從資產配置上來講，精確的拐點估計不太現實，根據中長期的風險收益判斷進行資產配置的區(qū)間調整有利于克服短期情緒的干擾。

    據石國武回憶，2015年前5個月，他管理的基金業(yè)績處于中游，當時做了兩個動作，一是把小市值股票的持倉比例降低了，二是把股票整體倉位降到了70%。“后來想，是不是應該把倉位降到20%？如果這個錢全是我個人的，我不可能保留70%的高倉位，但是我管理的是一只公募基金，如果倉位再低，如果6月份、7月份繼續(xù)漲，那我的判斷是錯誤的，投資者不干?。?rdquo;他說。

    他的這句話讓記者陷入沉思。素有“歐洲股神”之稱的安東尼·波頓曾說過這樣一句話，“在牛市后期的收益是相當豐厚的，如果錯過了也是比較可惜的。”波頓是海外職業(yè)基金經理，他說出了2015年5月份中國公募基金經理的心里話——要兼顧“牛尾高收益”。

    當《證券日報》基金新聞部記者提及投資出錯如何糾偏時，石國武坦言，自己這方面不是很強。不過，他特別喜歡觀察自己一些失誤的地方，并會及時調整。“如果這只看錯的股票在高位，很好辦，立馬賣掉；但如果股票在低位，就會給自己設一個止損的時間（不超過3個月），把錯誤結束掉。”石國武說道。

    按照專訪的慣例，本報記者會建議基金經理向投資者說幾句忠告。石國武就此談了很多，不過總結起來主要有兩句話：基金與A股市場的同步性、相關性均很高，建議投資者不要在市場火爆的時候買基金，這對投資回報影響很大。另外，他建議投資者把基金當作一個長期投資的工具，耐心多一點，只有耐心播種，該收獲的時候才可以收獲。

    ◆點評

    某年的巴菲特股東大會上，一位聽眾問巴菲特：是愿意只投資在最喜歡的公司，還是分散在不同的領域？巴菲特答道：“投資風險和收益之間存在權衡，當我們選擇對了股票，市場價值就上揚。”

    選股時牢記風險收益比，這或許是石國武管理的基金業(yè)績得以持續(xù)走牛的主要原因。不過，在言談之間，筆者卻感受到石國武在投資時的不少無奈和妥協(xié)。

    公募基金是在一定的約束條件下做投資的，必須要做到長短期的均衡，還有流動性的均衡等約束，這使得公募基金經理不是很純粹的巴菲特式的投資者。為了應對流動性，石國武不得不減持具有超額收益的股票；系統(tǒng)性風險爆發(fā)前夜，他快速降倉導致前期業(yè)績平庸并備受質疑；雖然看重產業(yè)趨勢，但由于客戶熬不起，他又不得不考慮經營周期的短期波動而搞點小投機；面對老百姓近幾年對公募基金的信任度降低，他同樣顯得有心無力……

    不過，這些無奈和妥協(xié)，正不斷錘煉著石國武這批“老江湖”的投資行為——順承A股生態(tài)，使命必達。石國武也用大成價值增長混合優(yōu)秀的歷史業(yè)績證明：公募基金經理能夠在約束條件下為投資者取得較好的回報。

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對股票的判斷，僅是個人觀點，不代表本報立場；本文作者與基金公司及基金經理無任何利益關系；文中涉及基金的業(yè)績?yōu)闅v史表現，不能說明未來）