低調(diào)的“長(zhǎng)跑健將”李?。和顿Y是一種自我修行，要有持續(xù)發(fā)現(xiàn)Alpha的能力

    本報(bào)記者 張志偉

    在公募行業(yè)，李巍是一位低調(diào)的“長(zhǎng)跑健將”。

    據(jù)貓頭鷹研究院統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，管理一只產(chǎn)品超過(guò)10年，且年化收益超過(guò)20%的基金經(jīng)理，只有4位。李巍是其中之一，和朱少醒、余廣、杜猛相若。

    這樣的戰(zhàn)績(jī)，足以驕傲。但他深藏若虛、不見(jiàn)圭角，管理規(guī)模保持在百億元出頭，遠(yuǎn)離所謂的“頂流”光環(huán)。

    一些熟悉他的圈內(nèi)人評(píng)價(jià)，無(wú)論是對(duì)上市公司的覆蓋廣度，還是對(duì)投資本質(zhì)的洞察深度，李巍都是少有的高手。

    對(duì)于投資，李巍有一種進(jìn)退有度的智慧：“你得跟市場(chǎng)保持距離，但又不能離得太遠(yuǎn)。”同時(shí)，他強(qiáng)調(diào)用正確的方式做投資：“它會(huì)保護(hù)你沒(méi)有那么快被‘后浪’拍死。”

    跨界入行：

    從券商自營(yíng)投資到明星基金經(jīng)理

    2005年研究生畢業(yè)那年，李巍一門(mén)心思撲在了論文上，等回過(guò)神來(lái)，春招已經(jīng)進(jìn)入尾聲。機(jī)緣巧合之下，這位北大環(huán)境科學(xué)專業(yè)的學(xué)生，在一場(chǎng)大型校內(nèi)招聘會(huì)上，邂逅了同樣姍姍來(lái)遲的廣發(fā)證券。

    抱著試一試的心態(tài)，李巍投遞了簡(jiǎn)歷。之后收到面試通知，又歷經(jīng)幾輪考驗(yàn)，他進(jìn)入廣發(fā)證券自營(yíng)部。

    2005年5月，李巍正式上崗實(shí)習(xí)。當(dāng)時(shí)正值股改第一批公司發(fā)布方案，上證指數(shù)一路跌到998點(diǎn)。李巍和自己的研究生導(dǎo)師開(kāi)玩笑說(shuō)，自己抄了個(gè)歷史大底。事后看，的確如此。

    剛到廣發(fā)證券自營(yíng)部時(shí)，李巍負(fù)責(zé)行業(yè)研究，主要覆蓋醫(yī)藥和交運(yùn)領(lǐng)域。幾年后，廣發(fā)證券自營(yíng)部開(kāi)始設(shè)立投資賬戶。年輕能干的李巍被領(lǐng)導(dǎo)相中，負(fù)責(zé)管理其中一個(gè)賬戶。干了兩年多，因?yàn)闃I(yè)績(jī)出色，他在2010年加入廣發(fā)基金權(quán)益投資一部，并于次年開(kāi)始管理公募基金。

    好的投資一定緊跟時(shí)代的脈絡(luò)。2011年9月20日，廣發(fā)制造業(yè)精選宣告成立，李巍由此開(kāi)啟基金經(jīng)理生涯。之后的十年里，伴隨著京滬高鐵建成，“復(fù)興號(hào)”列車(chē)問(wèn)世，港珠澳大橋和上海中心大廈拔地而起，中國(guó)制造完成了一個(gè)又一個(gè)舉世矚目的超級(jí)工程。

    在這場(chǎng)制造業(yè)升級(jí)的浪潮中，一大批優(yōu)秀的上市公司脫穎而出，常年深耕制造業(yè)的李巍在十年間斬獲頗豐。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2021年末，廣發(fā)制造業(yè)精選10年累計(jì)回報(bào)630.6%，年化回報(bào)21.32%。由此，李巍也成為全市場(chǎng)僅有的管理單只基金超10年且年化回報(bào)超20%的4位基金經(jīng)理之一。

    非科班出身，李巍在10年公募投資生涯中取得出類拔萃的業(yè)績(jī)，背后除了時(shí)代賦予的機(jī)遇，也離不開(kāi)他自身的反思與迭代。

    廣發(fā)制造業(yè)精選成立十周年前夕，李巍面向投資者做了一場(chǎng)直播交流。談及職業(yè)生涯最深刻的體會(huì)，他坦言：“一個(gè)好的投資人，很難說(shuō)自己的投資體系是完美的。最重要的是根據(jù)市場(chǎng)的變化和反思，去優(yōu)化自己的投資體系。”

    反思迭代：

    三個(gè)階段的成長(zhǎng)與變化

    “投資是一種修行，最終是幫助你成為更好的自己，而不僅僅是一份工作。”回首十年公募投資歷程，李巍歸納為三個(gè)階段的變化。

    第一個(gè)階段是2011年-2015年。早期做投資時(shí)，選股維度相對(duì)單一，李巍更看重企業(yè)未來(lái)兩三年的增長(zhǎng)，主要關(guān)注增速和市盈率。

    2012年，全球電子產(chǎn)業(yè)鏈向大陸轉(zhuǎn)移，新能源（光伏、風(fēng)電等）蓬勃興起，他開(kāi)始著重研究電力設(shè)備和電子。

    但市場(chǎng)的風(fēng)向很快掉頭。2013年之后，傳媒游戲整體啟動(dòng)，“互聯(lián)網(wǎng)+”風(fēng)潮興起。對(duì)科技新產(chǎn)業(yè)的關(guān)注和能力圈的不斷擴(kuò)展，是李巍當(dāng)時(shí)的一大進(jìn)步，“雖然后來(lái)有部分公司被證實(shí)商業(yè)模式存在瑕疵，但對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的研究思路還是沉淀下來(lái)了”。

    2015年前后，A股強(qiáng)調(diào)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”，很多中小市值股票短期內(nèi)漲幅巨大，李巍花了很多精力去研究怎么給科技公司進(jìn)行估值。

    這一階段，他的思考方式變得更加多維，選股更多考慮長(zhǎng)期空間和終局變化。這段經(jīng)歷，也為2019年科創(chuàng)板成立后，他把握新一輪的科技行情，打下了很好的基礎(chǔ)。

    數(shù)據(jù)是最直觀的體現(xiàn)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2021年末，李巍自2019年6月11日開(kāi)始管理的廣發(fā)科創(chuàng)主題3年封閉運(yùn)作基金，累計(jì)回報(bào)163.68%，年化回報(bào)46.01%。

    “最寶貴的投資經(jīng)驗(yàn)往往是在最痛苦的時(shí)間段獲得的。”經(jīng)歷了第一個(gè)階段的順?biāo)熘螅?016年-2018年，李巍遭遇了業(yè)績(jī)“滑鐵盧”。

    尤其是在2018年的熊市中，組合凈值出現(xiàn)較大回撤后，他做了很多反思。用了三個(gè)月的時(shí)間，把中證800指數(shù)中絕大部分上市公司多年的財(cái)務(wù)報(bào)表拿出來(lái)反復(fù)翻看，發(fā)現(xiàn)不同的企業(yè)有著完全不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式，對(duì)成長(zhǎng)性的平衡有了更深的認(rèn)識(shí)。

    經(jīng)過(guò)深刻反思后，李巍開(kāi)始更加注重組合的波動(dòng)，思考如何在做好防守的情況下再考慮進(jìn)攻。體現(xiàn)在投資方法論上，他引入更多維的選股模型，希望通過(guò)這些方式讓投資體系變得更為全面，在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下為投資者提供更好的回報(bào)。

    隨著閱歷的增長(zhǎng)和經(jīng)驗(yàn)的豐富，李巍的投資風(fēng)格變得更加“穩(wěn)重”。進(jìn)入第三個(gè)階段，也就是2018年之后，他開(kāi)始降低對(duì)投資的預(yù)期收益率，希望通過(guò)更低的換手率，尋找賽道景氣度高、公司質(zhì)地優(yōu)良的標(biāo)的，來(lái)獲取持續(xù)穩(wěn)定的收益。

    風(fēng)格畫(huà)像：

    以價(jià)值為基礎(chǔ)的均衡成長(zhǎng)型選手

    如果給李巍做一個(gè)投資風(fēng)格畫(huà)像，可以概括為“以價(jià)值為基礎(chǔ)的均衡成長(zhǎng)型選手”。

    他直言自己對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性的偏好：“無(wú)論是A股還是美股，我們大部分時(shí)候賺的錢(qián)，還是來(lái)自企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)帶來(lái)的市值增長(zhǎng)。”

    早期選股票，李巍對(duì)成長(zhǎng)性特別看重，如果企業(yè)增速高，能接受比較高的估值。經(jīng)歷了2018年的波動(dòng)教訓(xùn)后，開(kāi)始格外關(guān)注商業(yè)模式。因?yàn)樗J(rèn)識(shí)到，如果一個(gè)公司只有收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)，生意模式卻不好，這種增長(zhǎng)難以持續(xù)。

    李巍想明白了一件事：成長(zhǎng)看似是過(guò)去以及未來(lái)的收入、利潤(rùn)和現(xiàn)金流增長(zhǎng)，本質(zhì)是企業(yè)犧牲了當(dāng)期的盈利能力或盈利質(zhì)量，做了比較多的資本開(kāi)支，以此來(lái)獲得未來(lái)的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。

    在持倉(cāng)均衡這一點(diǎn)上，李巍有著嚴(yán)格的投資紀(jì)律，對(duì)任何單一行業(yè)很少買(mǎi)超過(guò)30個(gè)點(diǎn)，對(duì)單只股票很少主動(dòng)買(mǎi)5個(gè)點(diǎn)以上。

    他分享了一個(gè)案例。2020年上半年，醫(yī)藥板塊一騎絕塵。當(dāng)時(shí)全市場(chǎng)排名前50的公募基金，有40多只是醫(yī)藥基金，很多全市場(chǎng)基金醫(yī)藥配置比例都在20個(gè)點(diǎn)以上。李巍卻主動(dòng)把醫(yī)藥的比例從10個(gè)點(diǎn)以上下調(diào)至6、7個(gè)點(diǎn)。

    李巍的減倉(cāng)是為了回避風(fēng)險(xiǎn)，“在考校一個(gè)投資人能不能真正客觀理性的時(shí)候，相較于做預(yù)測(cè)，我們更需要給自己劃一條底線，即一旦低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)論如何都要有所行動(dòng)的底線”。

    站在那個(gè)時(shí)點(diǎn)，李巍認(rèn)為醫(yī)藥的階段性超額收益太強(qiáng)，資金的博弈行為一定程度上導(dǎo)致交易擁擠和高估值，且沒(méi)有明顯超預(yù)期的東西，“所以我在那個(gè)階段減了，減了之后再想辦法找Alpha”。

    在李巍看來(lái)，風(fēng)控體系就是不能讓最壞的情況發(fā)生，即使最后驗(yàn)證自己的判斷是錯(cuò)的（風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有發(fā)生），但控制了風(fēng)險(xiǎn)的敞口。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，組合的收益率會(huì)因此受益。

    “本質(zhì)上我是想賺價(jià)值發(fā)現(xiàn)的錢(qián)，最后有一波交易可能賺的是趨勢(shì)的錢(qián)、市場(chǎng)情緒的錢(qián)，但這本來(lái)就不是我該賺的錢(qián)。”李巍始終覺(jué)得，作為一個(gè)主動(dòng)管理的基金經(jīng)理，要有持續(xù)發(fā)現(xiàn)Alpha的能力，尊重市場(chǎng)，感受周期，與優(yōu)秀公司為伍。

（編輯 田冬）