債券指數(shù)化投資迎新發(fā)展契機

    在國內(nèi)資本市場長線資金不斷增多、銀行理財產(chǎn)品逐步打破剛兌的背景下，配置型產(chǎn)品需求逐步增加，效率和成本對資管行業(yè)的重要性逐漸凸顯，這為指數(shù)化投資的生態(tài)環(huán)境帶來新契機。另外，中國債券納入彭博巴克萊指數(shù)，必將為中國債市注入更多的機構(gòu)力量和成熟的投資理念，推動中國債券指數(shù)發(fā)展。

    放眼全球，指數(shù)基金都是非常重要的投資工具。根據(jù)華泰證券研究所相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在美國，指數(shù)基金占共同基金總市場份額的比例達20%，其中，以Vanguard和Blackrock為首的前十大基金公司占據(jù)美國98%的市場份額，頭部效應(yīng)非常明顯。自1986年Vanguard推出全球第一只債券指數(shù)基金以來，全球債券指數(shù)基金發(fā)展迅猛，截至2018年底，全球市場上共有782只債券指數(shù)基金和1281只債券ETF，總資產(chǎn)量均超過9000億美元，其中美國占據(jù)了全球2/3的市場份額。

    2011年，南方中證50債券指數(shù)基金和華夏亞債基金的成立標志著國內(nèi)債券指數(shù)化投資的開始。隨后，在債券牛熊切換的過程中，債券指數(shù)基金和債券ETF基金相繼發(fā)行，但數(shù)量和規(guī)模一直維持在較低水平。直到2018年，在債券牛市的助推及信用風(fēng)險頻發(fā)帶來的機構(gòu)投資者風(fēng)險偏好下降的背景下，疊加金融嚴監(jiān)管環(huán)境下對于減少大額風(fēng)險暴露的訴求等，機構(gòu)投資者開始更多地關(guān)注利率債品種，從而引發(fā)了利率債指數(shù)市場的爆發(fā)式增長。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2019年三季度，國內(nèi)債券指數(shù)基金共89只，資產(chǎn)管理規(guī)模高達2408億元，其中利率債指數(shù)基金占據(jù)87%的市場份額。

    債券指數(shù)基金的優(yōu)勢大致可分為以下幾個方面：

    第一，費率低廉。指數(shù)化投資過程中管理人的核心任務(wù)只是保證跟蹤誤差足夠小，隨著管理規(guī)模的上升，需要投入的資源也不會成比例增加；且被動投資相比主動管理發(fā)掘市場定價失靈的需求更少，只需跟隨指數(shù)成份調(diào)整進行調(diào)倉，交易次數(shù)較少，所以管理成本和交易成本相對主動投資策略較低。從長期投資的角度來看，足夠低的費用可以帶來可觀的復(fù)利收益，因此投資者追求低費率產(chǎn)品的意識逐步提升，將倒逼指數(shù)基金費率持續(xù)下降。目前美國債券指數(shù)基金平均費率水平在0.07%-0.08%，而我國債券指數(shù)基金的費率已經(jīng)從0.25%進一步下調(diào)到0.15%左右。

    第二，風(fēng)險分散。“不要把雞蛋放在一個籃子里”是指數(shù)基金分散化投資最好的詮釋。尤其近年來信用風(fēng)險頻發(fā)，信用債的指數(shù)化投資將有助于降低個券“踩雷”風(fēng)險。同時，在去年大額風(fēng)險暴露的監(jiān)管要求下，指數(shù)基金尤其是ETF基金通過透明的編制方案、PCF清單等，可以滿足銀行機構(gòu)對于底層資產(chǎn)穿透管理的要求。

    第三，投資策略明晰。指數(shù)基金是以跟蹤標的指數(shù)為目標，而標的指數(shù)均是按照特定的篩選標準或特定策略編制而成的。指數(shù)編制方案公開、透明，代表指數(shù)基金的投資策略具有穩(wěn)定性和持續(xù)性，且通過指數(shù)歷史過往表現(xiàn)追蹤和回溯，也能較好地觀察某種策略的長期表現(xiàn)情況，方便投資者做出更客觀的分析和判斷。

    第四，投資者風(fēng)險收益偏好的快速匹配。由于指數(shù)基金跟蹤的指數(shù)標的實際上代表的是一種相對確定的風(fēng)險收益來源。在銀行打破剛兌、大類資產(chǎn)配置資金崛起的背景下，投資者已從過去預(yù)期收益的投資模式向風(fēng)險收益偏好匹配的投資模式轉(zhuǎn)變。不論是個人還是銀行、資管機構(gòu)等，都對能夠?qū)⑼顿Y者風(fēng)險收益偏好和產(chǎn)品風(fēng)險收益本質(zhì)快速匹配工具有著強烈的需求。而指數(shù)基金跟蹤的指數(shù)標的具有透明、穩(wěn)定的投資策略和歷史回報，能夠滿足投資者高效的底層工具訴求。

    第五，業(yè)績穩(wěn)定。理論上，如果有效市場假設(shè)成立，長期而言沒有人能夠戰(zhàn)勝市場。而從拉長時間周期來看，全球資產(chǎn)管理行業(yè)總體相對基準指數(shù)的超額回報也相當(dāng)有限。尤其是近年來伴隨主要國家為刺激經(jīng)濟增長而出臺一系列寬松政策，全球債券收益率不斷走低，市場受宏觀事件因素影響較大，各資產(chǎn)類別間及內(nèi)部各標的間相關(guān)性增強，主動管理型基金獲取α的空間遭到壓縮，而受益于有效市場的被動投資債券指數(shù)的基金將更具有吸引力。

    未來伴隨著交易所債券市場和銀行間債券市場交易、結(jié)算機制等有望聯(lián)通，新型債券基金品種有望推出，債券指數(shù)基金也將迎來新的發(fā)展機遇?？梢哉f，中國債券指數(shù)化投資仍具有廣闊的市場藍海，同時也肩負重要使命。