“有點甜”的農夫山泉上市首日漲幅超50%，6家機構投資者浮盈13億港元，機構稱其未來五年收入空間翻倍

    “有點甜”及“大自然的搬運工”農夫山泉（09633，hk）于今日在港交所掛牌上市，基礎發(fā)行規(guī)模為10.77億美元（綠鞋前），全部為新股發(fā)行，占發(fā)行后總股本的3.47%。超額配售不超過基礎發(fā)行規(guī)模的15%，全部為新股。

    開盤時，農夫山泉大漲85.12%，報39.8港元/股，總市值一度達4400億港元。截至收盤，該股上漲53.95%，收報33.1港元，市值為3703億港元，全日成交額達81.41億。

    同時，截至暗盤收盤，利弗莫爾證券資料顯示其暗盤報價41.25港元，較招股價21.5港元漲91.86%。每手200股，不計手續(xù)費，每手賺3950港元。根據富途證券統計，開盤1分鐘農夫山泉成交額超5000萬港元。昨日農夫山泉的暗盤成交額達到3.56億港元，位居富途暗盤成交額排行榜第一位。

    根據弗若斯特沙利文報告，2012年至2019年間，農夫山泉連續(xù)八年保持中國包裝飲用水市場份額第一的領導地位。以2019年零售額計，農夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居于中國市場前三位。農夫山泉的飲料產品和包裝飲用水產品均衡發(fā)展。于2017年、2018年及2019年以及截至2019年及2020年5月31日止五個月，農夫山泉的飲料產品的收益占總收益的占比分別為41.1%、40.5%、38.8%、42.4%及36.6%。

    6家機構投資者首日浮盈13億港元

    9月8日，農夫山泉迎來了首個交易日，全天表現高開低走，早盤高開于39.8港元/股，隨后便于一路走低，在跌至34.95港元/股時維持盤整態(tài)勢，截止收盤，報收于33.1港元/股，全天上漲11.6港元，漲幅為53.95%，換手率僅為2.01%。

    “金融1號院”根據公開資料梳理，此次有6家機構投資者作為農夫山泉的戰(zhàn)略股東，其中包括四家國際投資基金和兩家中資基金；6家機構投資者合計持有11535.4萬股，按照當日上漲11.6港元測算，全天浮盈13.38億港元。

    公開資料顯示，農夫山泉最后敲定的6名基石投資者均為大型投資基金或對沖基金，包括富達國際（FidelityInternational）、美國對沖基金Coatue、新加坡主權基金GIC、中國國有企業(yè)結構調整基金、日本巨頭企業(yè)ORIX，以及誠通中信農業(yè)結構調整投資基金（有限合伙），其認購股數分別是3605萬、2884萬、2523萬、1514萬、721萬、288.4萬，合計11535.4萬股，持股比例分別為9.29%、7.43%、6.5%、3.9%、1.86%、0.74%。

    “金融1號院”對兩家中資基金梳理發(fā)現，中國國有企業(yè)結構調整基金為國有企業(yè)，該公司官網顯示，經國務院批準，受國資委委托，中國誠通控股集團作為主發(fā)起人，設立中國國有企業(yè)結構調整基金。該基金成立于2016年9月22日，股東包括誠通集團、建信投資、招商金葵、中國兵器、中國石化、神華集團、中國移動、中國交建等多家中央和地方國有企業(yè)、金融機構。此外，誠通中信農業(yè)結構調整投資基金（有限合伙）成立于2016年8月15日，注冊地位于浙江省寧波市，法定代表人為中信農業(yè)產業(yè)基金管理有限公司；經營范圍包括農業(yè)項目投資，投資管理。其股東包括朱雀股權投資、中國國有企業(yè)結構調整基金和袁隆平農業(yè)高科技股份有限公司等。

    近些年，農夫山泉不斷推陳出新，形成多元化產品矩陣，除飲用水外，已經布局即飲茶、功能飲料、果汁、植物蛋白、咖啡類等品類。根據弗若斯特沙利文報告，2012年至2019年間，農夫山泉連續(xù)八年保持中國包裝飲用水市場占有率第一，以2019年零售額計，農夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居中國市場前三位。

    2017年至2019年，農夫山泉的年復合營收增速達到17%，增速遠高于同期中國軟飲料行業(yè)5%及6.6%的增速以及全球軟飲料行業(yè)2.7%及3.4%的增速。在農夫山泉的營收結構中，第一大收入來源即源自于包裝飲用水，占總營收的比重達到61.9%，同期的凈利潤率分別為19.4%、17.6%和20.6%，這一盈利水平遠高于同期的中國軟飲料行業(yè)6.9%、7.1%及9.6%的平均盈利水平，以及全球軟飲料行業(yè)3.9%、7.6%及8.5%的平均盈利水平。

    多家券商助力

    本次農夫山泉發(fā)行是中國香港市場有史以來發(fā)行市值最大的中國消費品企業(yè)IPO項目，也是2016年以來中國香港市場發(fā)行規(guī)模最大的中國食品飲料企業(yè)IPO項目。

    數據同時顯示，農夫山泉此次公開發(fā)售數量為1.05億股，募資額為22.54億元，其中國際配售2.83億股。中金公司和摩根士丹利為農夫山泉的聯席保薦人。

    本次交易中，中金公司作為牽頭聯席保薦人與牽頭全球協調人，全面負責執(zhí)行本次上市申請與發(fā)行推介工作，幫助公司成功完成香港上市。本項目在發(fā)行推介階段受到全球投資者廣泛關注，中金公司協助公司鎖定覆蓋發(fā)行規(guī)模數倍的基石與錨定訂單，為最終發(fā)行估值及高端定價奠定基礎。

    同時，中信證券/中信里昂證券擔任本次項目的聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人。中信證券作為聯席賬簿管理人，深度參與了公司的市場推薦工作，充分發(fā)揮了強大的境內外投資者覆蓋能力，安排了多場優(yōu)質路演，并轉化了多名頂級長線訂單，為公司最終成功上市做出貢獻。

    據了解，中信證券在簿記建檔期間成功引入了包括主權基金、國際長線基金、頂級中資機構投資者、對沖基金在內的高質量訂單，有力推動了簿記勢頭。

    預計未來五年收入空間翻倍

    目前，已有多家券商首次覆蓋農夫山泉，并給出評級及目標價格。

    國金證券選取4家可比公司對農夫山泉進行估值。選取啤酒行業(yè)的華潤啤酒、百威亞太；以及軟飲料業(yè)務占比較重，軟飲料多品類發(fā)展的公司，主要是康師傅控股和統一企業(yè)中國。啤酒行業(yè)的華潤啤酒和百威亞太的估值較高，2020年的PE在60倍以上。康師傅控股和統一中國的估值較低，2020年PE在20倍左右?？紤]到農夫山泉的產品結構和毛利率均優(yōu)于上述公司，且主營包裝飲用水還有較大的量價空間。國金證券給予農夫山泉2020年70倍估值，目標價32.9元，給予公司“買入”評級。

    國盛證券結合DCF及相對估值法，考慮到包裝水行業(yè)的潛在空間及農夫山泉在行業(yè)中的龍頭地位，給予公司目標價36.5港元/股，對應55倍2021年PE，首次覆蓋，予以“買入”評級。

    東吳證券考慮到農夫山泉多元化品牌布局、強大的營銷能力、成熟的經銷體系、優(yōu)質的水源地等“源頭活水”競爭優(yōu)勢下，兼具成長性和盈利能力，長期看好公司未來發(fā)展前景，首次覆蓋給予“增持”評級。

    華金證券認為包裝飲用水行業(yè)是僅次于調味品行業(yè)的優(yōu)秀賽道，而農夫山泉作為行業(yè)龍頭極具競爭力，同時在飲料業(yè)務的布局上亦優(yōu)于行業(yè)。若按2021年預測市盈率的40-44倍定價，那么合理估值為每股25.1-27.6港元。綜合考慮行業(yè)競爭格局、公司經營優(yōu)勢與估值情況，華金證券給予農夫山泉“買入-A”評級。

    招商證券展望表示，雙輪驅動收入增長，規(guī)模效應提升利潤率。包裝水業(yè)務繼續(xù)享受行業(yè)成長及份額提升的紅利，飲料業(yè)務把握健康化升級趨勢，看好東方樹葉、NFC果汁成長為下一個大單品。未來五年收入空間翻倍，盈利能力隨全品類產量提升體現規(guī)模效應。維持農夫山泉“推薦”評級。