中金公司：CDR 將增厚證券行業(yè)收入

    ■本報(bào)記者 呂江濤

    在監(jiān)管層的大力推動下，近期，通過CDR（中國存托憑證）模式，一批在境外上市的知名“獨(dú)角獸”有望回歸A股，其相關(guān)進(jìn)展因此也成為資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。有分析認(rèn)為，CDR可以在基本不改變現(xiàn)行法律框架的基礎(chǔ)上，使得境外上市公司更便捷、更低成本地回歸A股。

    CDR對證券行業(yè)收入到底影響幾何？對此，中金公司近日發(fā)布的研報(bào)指出，根據(jù)中金策略組測算：如若符合四新標(biāo)準(zhǔn)的中概股、港股及國內(nèi)獨(dú)角獸公司可通過CDR以及量化財(cái)務(wù)指標(biāo)的改革登陸A股市場，潛在新增融資規(guī)模約3000億美元（約人民幣2萬億元）；若其中30%至50%的體量在未來3至5年陸續(xù)上市，則將每年新增融資需求1000億元至3000億元（2017年A股IPO融資總規(guī)模約2300億元）。

    中金公司的研報(bào)還表示，CDR對券商的收入貢獻(xiàn)體現(xiàn)為承銷保薦、存托托管及交易傭金，其中承銷保薦為主要貢獻(xiàn)。2017年券商行業(yè)的承銷保薦收入貢獻(xiàn)約為12%，以此估算IPO占30%至40%（即貢獻(xiàn)行業(yè)整體收入4%至5%）。

    若假設(shè)承銷費(fèi)率保持不變（國內(nèi)IPO費(fèi)率一般在5%-7%，融資額越大對應(yīng)費(fèi)率越低，大型CDR實(shí)際費(fèi)率可能偏低），據(jù)測算，若每年融資額由2300億元提升至3300至5300億元，預(yù)計(jì)將提升IPO收入貢獻(xiàn)至6%至10%（增厚行業(yè)收入2%至5%，即增厚約60億元至170億元）。

    雖然對行業(yè)整體收入提振有限，但CDR實(shí)際上會較為集中地體現(xiàn)在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)先的少數(shù)大型綜合券商上，因此對該類券商的盈利和估值彈性會更明顯。建議積極關(guān)注投行綜合實(shí)力及跨境服務(wù)能力領(lǐng)先的龍頭券商。

    對此，渤海證券昨日發(fā)布的研報(bào)也表示，獨(dú)角獸企業(yè)將回歸A股，CDR可能會盡快落地，推動境外上市公司加速回歸。國內(nèi)券商有望作為存券、托管、承銷機(jī)構(gòu)增加承銷費(fèi)、托管費(fèi)以及交易傭金等收入。由于發(fā)行CDR對于資本金要求較高，國內(nèi)龍頭大券商有望開展CDR業(yè)務(wù)，并進(jìn)一步拉開行業(yè)的收入差距。

    此外，當(dāng)前場外期權(quán)市場集中度約在85%，伴隨金融機(jī)構(gòu)對場外衍生品需求的不斷增加，場外期權(quán)業(yè)務(wù)或成為券商業(yè)務(wù)新的增長點(diǎn)之一，尤其利好資金實(shí)力雄厚、風(fēng)控能力專業(yè)能力強(qiáng)的大型券商。