發(fā)揮券商私募子公司優(yōu)勢 更好服務(wù)實體經(jīng)濟

    近日，中國人民銀行、證監(jiān)會等八部委發(fā)布了《關(guān)于進一步強化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》，意見指出，引導(dǎo)私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資投早投小。證券公司私募投資基金子公司（簡稱“券商私募子公司”）通過設(shè)立并管理私募股權(quán)投資基金，對非上市公司股權(quán)進行直接投資，并主要通過二級市場完成退出，是證券公司服務(wù)實體企業(yè)客戶和長期資金客戶時間最長的業(yè)務(wù)。隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制、新三板精選層以及轉(zhuǎn)板機制的快速推出，券商私募子公司將會成為證券公司服務(wù)實體經(jīng)濟的重要橋梁。

    發(fā)揮獨特優(yōu)勢

    券商私募子公司服務(wù)實體經(jīng)濟具有獨特的優(yōu)勢。一是從早期便開始介入服務(wù)實體企業(yè)，更加了解實體行業(yè)。上市發(fā)行核準制早期，券商私募子公司大部分是從事成熟期企業(yè)PE投資，以快速獲取一二級市場價差。隨著注冊制的推出，很多券商私募子公司開始著眼于早期布局，一般投資期限都會在3年以上。券商私募子公司也會根據(jù)宏觀經(jīng)濟的特點，選取不同的行業(yè)賽道，借助對特定實體行業(yè)的專業(yè)理解助推產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展。

    二是以上市為目的，借助專業(yè)背景為實體企業(yè)規(guī)范健康發(fā)展賦能。券商私募子公司投資退出的主要方式是企業(yè)上市，一旦投資期內(nèi)企業(yè)未實現(xiàn)上市，則會帶來巨大的退出壓力。為了幫助被投企業(yè)順利進入資本市場，券商私募子公司在投資前就會對企業(yè)進行深入盡調(diào)，并借助投行背景為企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略、規(guī)范公司治理、優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)、整合業(yè)務(wù)資源，為企業(yè)長期成長賦能，最終達到規(guī)范上市標準。

    三是匯聚市場上的高風(fēng)險承受能力、長周期資金，降低投資風(fēng)險。券商私募子公司投資的載體是基金，以自有資金參與基金的比例不得超過20%，券商私募子公司可以撬動資金杠桿，同時管理的每只基金會盡可能根據(jù)投資策略，組合投資多個“小而美”的項目，降低投資風(fēng)險，實現(xiàn)收益最大化。

    四是為證券公司自身長遠發(fā)展累積能量。券商私募子公司的資金客戶通常都是具有高凈值、高風(fēng)險承受能力、長投資期限和具有一定專業(yè)判斷水平的機構(gòu)或超高凈值個人，這些客戶屬于最優(yōu)質(zhì)的資金客戶；券商私募子公司投資大量成長期企業(yè)，由于長期服務(wù)客戶形成的黏性，上市以后證券公司還可以繼續(xù)提供更多的場內(nèi)投融資服務(wù)。

    五是券商私募子公司已沉淀出較好的業(yè)務(wù)模式和規(guī)范的管理架構(gòu)。券商私募子公司業(yè)務(wù)的起點可以追溯到上世紀90年代南方證券對實體領(lǐng)域的投資，經(jīng)歷了近30年的探索、規(guī)范和轉(zhuǎn)型發(fā)展，才逐步由券商內(nèi)設(shè)直投部門分化為以獨立子公司運行的私募子公司業(yè)務(wù)。2016年12月30日開始，中國證券業(yè)協(xié)會組織全行業(yè)開展了對私募投資基金子公司的規(guī)范性整改，達到要求后方可公示開展業(yè)務(wù)。

    提高從業(yè)人員合規(guī)展業(yè)能力

    針對券商私募子公司行業(yè)的發(fā)展，有以下建議：一是進一步完善業(yè)務(wù)監(jiān)管的系統(tǒng)性規(guī)定。目前，券商設(shè)立私募子公司依據(jù)《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》在中國證券業(yè)協(xié)會備案，要求必須是全資子公司，員工屬于證券從業(yè)人員；發(fā)行私募基金產(chǎn)品是在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案，以“資管新規(guī)”作為產(chǎn)品備案口徑，公司員工同時也需要具備基金從業(yè)資格；作為獨立金融機構(gòu)，券商私募子公司還需要接受屬地證監(jiān)局及行政審批機關(guān)的各類監(jiān)管。截至目前，券商私募子公司的管理規(guī)模已經(jīng)超過5000億元，行業(yè)整改至今時機已基本成熟，建議可以考慮將該項業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一監(jiān)管框架，以便行業(yè)形成定位更加明確、更具有系統(tǒng)性和連貫性的法規(guī)環(huán)境，充分釋放行業(yè)規(guī)模上升空間潛力。

    二是引導(dǎo)長周期資金委托券商私募子公司。目前市場上從事長周期股權(quán)投資的大規(guī)模出資機構(gòu)包括地方政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、母基金、保險機構(gòu)資金、社保基金、養(yǎng)老金等，這些出資人對基金管理機構(gòu)的要求普遍較高，會從基金管理人的成立期限、管理規(guī)模、退出項目、歷史收益率、風(fēng)控水平、管理團隊、激勵機制等多方面進行篩選。券商私募子公司是從2017年才逐步由原來的券商直投公司整改而來，要簡單從新機構(gòu)設(shè)立時間判斷，很多私募子公司難以滿足受托條件。建議鼓勵長周期資金機構(gòu)從證券公司開展直投業(yè)務(wù)的時點來考察受托管理機構(gòu)，積極嫁接券商私募子公司的股權(quán)投資管理能力，獲取專業(yè)化服務(wù)。

    三是鼓勵券商私募子公司提高站位，多設(shè)計滿足實體經(jīng)濟需要的金融產(chǎn)品。截至2019年6月末，國內(nèi)股權(quán)基金投資規(guī)模超過10萬億元，但實現(xiàn)退出的比例僅有約20%，剩余大部分資產(chǎn)臨近投資期限，面臨較大退出壓力。與此同時，S基金（SecondaryFund）在國內(nèi)卻由于投資策略、盡職調(diào)查、估值定價、份額轉(zhuǎn)讓以及稅收籌劃等方面仍處于起步階段，難以承接巨大的市場需求。建議券商私募子公司可以借助證券經(jīng)營機構(gòu)背景，在S基金的設(shè)立方面多發(fā)揮優(yōu)勢。此外，在降低實體企業(yè)負債率和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化整合方面，券商私募子公司也同樣可以借助證券公司研究、發(fā)行、交易優(yōu)勢努力作為。

    四是優(yōu)化升級合規(guī)管理水平，提高從業(yè)人員合規(guī)展業(yè)能力。作為獨立經(jīng)營主體，券商私募子公司應(yīng)當針對業(yè)務(wù)長周期、場外非標準化、財務(wù)及戰(zhàn)略投資等基本特點，制定合規(guī)管理體系，理清每一個合規(guī)及風(fēng)控要點；公司也要樹立長期服務(wù)實體經(jīng)濟的意識，杜絕標準化業(yè)務(wù)中的“闖關(guān)式”思維和“快餐式”做法，做好充分的信息披露，降低減持過程中對市場的影響。券商私募子公司從業(yè)人員應(yīng)當不斷提高專業(yè)水平，牢固樹立底線思維，跟投過程中更要保護好投資人利益，防范利益輸送，嚴防內(nèi)幕交易，真正用職業(yè)精神賦能實體企業(yè)，伴隨企業(yè)長期健康成長。