產(chǎn)融結(jié)合樣本觀察 期貨鑄造黃金企業(yè)“庇護(hù)之盾”

    黃金產(chǎn)業(yè)一直是一國經(jīng)濟(jì)的重要“壓艙石”。由于歷史制度等原因，黃金期貨市場(chǎng)曾長(zhǎng)期處于“大品種”、“小市場(chǎng)”的矛盾狀態(tài)。當(dāng)下，我國黃金市場(chǎng)處于快速成長(zhǎng)階段，不僅交易發(fā)展迅速，生產(chǎn)消費(fèi)量也穩(wěn)居世界第一。以現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)市場(chǎng)為主的多層次黃金市場(chǎng)體系已經(jīng)建立，在黃金行業(yè)資源配置中發(fā)揮著積極作用。黃金企業(yè)也越來越多利用期貨等金融工具，以此來穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營利潤，保障企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展。

    黃金企業(yè)多年打造“套保”體系

    從價(jià)格走勢(shì)來看，2011年之前，世界黃金市場(chǎng)是一個(gè)超級(jí)大牛市。金價(jià)12年持續(xù)單邊上漲，令黃金企業(yè)迎來最美好時(shí)代。盡管國內(nèi)黃金礦業(yè)集團(tuán)受益于黃金價(jià)格上漲帶來的利潤回報(bào)，但套保理念尚未普及。

    “此時(shí)黃金經(jīng)過12年牛市，市場(chǎng)上拐點(diǎn)呼吁出現(xiàn)。”山東招金集團(tuán)有限公司（下稱“招金集團(tuán)”）副總經(jīng)理李宜三告訴中國證券報(bào)記者，在對(duì)招金期貨管理運(yùn)營中接觸了很多非金企業(yè)因產(chǎn)品價(jià)格暴跌時(shí)沒有做套期保值，給企業(yè)造成大額虧損。出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性，集團(tuán)開始積極推行套期保值思路，并著手組織擬定了《大宗商品交易管理辦法》，在董事會(huì)自上而下力推黃金、白銀等商品的套期保值理念，并要求集團(tuán)所屬企業(yè)實(shí)施套期保值戰(zhàn)略。

    招金集團(tuán)是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的黃金企業(yè)，涉及黃金勘探、采選、氰冶、精煉、金銀制品加工、銷售等環(huán)節(jié)，公司現(xiàn)保有黃金資源儲(chǔ)量超過1300噸，2017年集團(tuán)公司實(shí)現(xiàn)銷售收入500多億元。據(jù)李宜三介紹，目前招金集團(tuán)已經(jīng)建立了全產(chǎn)業(yè)鏈無敞口的套保體系。

    不過，這一體系的建立并不容易，由于國內(nèi)黃金行業(yè)從放開管制走向市場(chǎng)的所有經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)都是來自黃金牛市，彼時(shí)大多數(shù)黃金產(chǎn)業(yè)從業(yè)者仍沉浸在單邊牛市的慣性思維中。在招遠(yuǎn)黃金企業(yè)同樣如此，“部分企業(yè)因金價(jià)上漲帶來超額利潤的慣性思維，對(duì)套期保值抵觸較大。”李宜三說。在這樣的情形下，招金期貨有限公司團(tuán)隊(duì)積極主動(dòng)給企業(yè)負(fù)責(zé)人講案例、實(shí)地調(diào)研、出套保方案，并請(qǐng)行業(yè)專家在集團(tuán)進(jìn)行黃金行情及風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)，一點(diǎn)點(diǎn)灌輸風(fēng)控理念，慢慢轉(zhuǎn)變了集團(tuán)公司上下的套保風(fēng)險(xiǎn)管控理念。

    招金集團(tuán)對(duì)于套保的重視很快就獲得了回報(bào)。2012年11月開始，黃金價(jià)格開始震蕩下行，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格從1730美元/盎司左右斷崖式下行，從月線上看，直至2013年6月底，金價(jià)才初步企穩(wěn)，彼時(shí)金價(jià)已觸摸1180美元/盎司低點(diǎn)。

    “2012年后金價(jià)大幅下跌給黃金企業(yè)帶來了潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)，尤其經(jīng)過2013年4月15日金價(jià)斷崖式下跌，黃金企業(yè)不同程度地遭受了損失。招金集團(tuán)由于套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制，相對(duì)于黃金行業(yè)其他同規(guī)模黃金集團(tuán)損失最小，成為國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管理最好的集團(tuán)公司。”招金期貨副總經(jīng)理梁永慧告訴中國證券報(bào)記者，也正是從這波下跌開始，招金集團(tuán)下屬各個(gè)企業(yè)開始認(rèn)識(shí)到套期保值的價(jià)值，上下逐漸達(dá)成共識(shí)，進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

    嚴(yán)格風(fēng)控保障企業(yè)盈利穩(wěn)定

    “企業(yè)通過套期保值可以擺脫金價(jià)波動(dòng)造成的‘聽天由命’被動(dòng)狀態(tài)，主動(dòng)控制成本和鎖定利潤，盡可能使得企業(yè)在每一個(gè)生產(chǎn)與流通環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)控制成本、保值和提高資金使用效率，在保障預(yù)期利潤的同時(shí)實(shí)現(xiàn)自身持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營。”梁永慧表示。

    事實(shí)上，由于期貨市場(chǎng)本身具有高杠桿、高波動(dòng)屬性，一些企業(yè)往往在參與過程中經(jīng)受不住誘惑，從“套保”慢慢滑向投機(jī)，從而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營大幅度波動(dòng)。

    “投機(jī)可以僥幸成功一次、兩次甚至十次，但一次大波動(dòng)就可能會(huì)讓之前的利潤全部損失掉，甚至企業(yè)幾年的利潤都會(huì)損失無法翻身，已經(jīng)發(fā)生過太多慘痛的案例。”李宜三表示，招金集團(tuán)進(jìn)行套保最大的目標(biāo)就是保持“利潤平穩(wěn)”。

    從招金集團(tuán)旗下港股上市主體招金礦業(yè)（6.30+0.00%）財(cái)務(wù)報(bào)告來看，2012年以來，雖然金價(jià)波動(dòng)加劇，但招金礦業(yè)營業(yè)利潤一直保持相對(duì)平穩(wěn)狀態(tài)，除了2013年，其余年份營業(yè)利潤同比波動(dòng)基本維持在15%至20%之間。以2013年為例，受當(dāng)年金價(jià)大幅下行影響，招金礦業(yè)營業(yè)利潤同比下滑56.11%，但同期多家同行上市公司利潤下滑在100%以上。

    穩(wěn)定的套保效果，源自于高效的套保策略和嚴(yán)格的風(fēng)控體系。據(jù)招金集團(tuán)內(nèi)控部經(jīng)理閆振中介紹，集團(tuán)建立起了一套嚴(yán)密的套期保值體系。

    一是設(shè)立三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，建立集團(tuán)風(fēng)控委員會(huì)，明確套期保值策略，確立交易授權(quán)分級(jí)審批。據(jù)閆振中介紹，招金集團(tuán)風(fēng)控委員會(huì)由集團(tuán)董事長(zhǎng)任組長(zhǎng)，集團(tuán)經(jīng)營層及各企業(yè)一把手任委員，負(fù)責(zé)集團(tuán)套期保值的戰(zhàn)略決策機(jī)制。在策略研究上，招金集團(tuán)在總部層面成立風(fēng)控部門，與招金期貨公司貴金屬研究院一起對(duì)各級(jí)交易部門、交易員論證分析，制定包含交易限額的套期保值交易策略，集團(tuán)風(fēng)控部每日、每周、每月對(duì)各所屬企業(yè)交易風(fēng)險(xiǎn)管控策略的執(zhí)行情況進(jìn)行核查，對(duì)違規(guī)交易操作立即做出處罰，并計(jì)入所屬企業(yè)一把手考核。此外，招金集團(tuán)的套保體系還實(shí)行授權(quán)分級(jí)，明確交易員、交易部經(jīng)理、所屬企業(yè)經(jīng)營層，集團(tuán)董事會(huì)層的保值交易權(quán)限，確保各級(jí)在授權(quán)范圍內(nèi)進(jìn)行保值交易。

    二是做好貴金屬戰(zhàn)略研究。招金期貨借助期貨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，積極協(xié)助集團(tuán)套期保值戰(zhàn)略實(shí)施，搜集影響行情的各種信息，提出應(yīng)對(duì)策略。并協(xié)助集團(tuán)風(fēng)控部不定期召開貴金屬交易風(fēng)險(xiǎn)管控會(huì)議，在大的行情波動(dòng)前為所屬企業(yè)制定好風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避交易策略。

    三是建立業(yè)務(wù)、交易、風(fēng)控、結(jié)算相互獨(dú)立、相互制衡的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)。“風(fēng)險(xiǎn)管控能否到位，關(guān)鍵是確保不相容崗位的分離，切實(shí)做到風(fēng)險(xiǎn)的事前、事中、事后的實(shí)時(shí)管控。”李宜三說。

    閆振中表示，招金集團(tuán)總結(jié)行業(yè)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)管控的經(jīng)驗(yàn)，立足套期保值的實(shí)際情況，做到了業(yè)務(wù)保值需求信息傳導(dǎo)到交易之前，先傳遞給風(fēng)控部門，風(fēng)控部門制定交易部門的保值單數(shù)量、交易方向，鎖定風(fēng)險(xiǎn)策略，交易部門根據(jù)交易策略進(jìn)行下單保值，結(jié)算部門將業(yè)務(wù)、風(fēng)控、交易部門上報(bào)的數(shù)據(jù)進(jìn)行核對(duì)，確保保值交易的正確進(jìn)行，核對(duì)無誤后進(jìn)行貨款結(jié)算，并將核對(duì)結(jié)果報(bào)考核部門監(jiān)督檢查。

    市場(chǎng)尚需進(jìn)一步擴(kuò)容

    在美元貶值、以中國為代表的新興國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的資源消費(fèi)帶動(dòng)背景下，商品資產(chǎn)已經(jīng)從另類資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成主流資產(chǎn)之一，油價(jià)的持續(xù)攀升給通貨膨脹帶來壓力。梁永慧認(rèn)為，黃金資產(chǎn)作為對(duì)抗通貨膨脹的最重要工具之一，也承擔(dān)了更多相應(yīng)的角色，黃金ETF、商品指數(shù)基金、黃金礦業(yè)股票、實(shí)物金條投資、杠桿市場(chǎng)買需等形成了黃金投資需求陣形，并沖銷了國際貨幣組織、央行等官方拋售。中國黃金衍生品市場(chǎng)的發(fā)展還在不斷完善中，向國際市場(chǎng)靠攏，預(yù)計(jì)更多的黃金投資方式將會(huì)出現(xiàn)，國內(nèi)黃金衍生工具的全球定價(jià)功能將得到進(jìn)一步體現(xiàn)。

    目前國內(nèi)黃金市場(chǎng)發(fā)展迅速。以黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)市場(chǎng)為主的多層次黃金市場(chǎng)體系已經(jīng)建立，在黃金行業(yè)資源配置中發(fā)揮著積極的作用。以黃金期貨為例，作為上海期貨交易所的戰(zhàn)略品種，自2008年黃金期貨產(chǎn)品推出以來，雙邊交易量從當(dāng)年的0.78萬噸迅速增至2016年的6.95萬噸，增長(zhǎng)了9倍之多，位居全球第二位。

    不過，梁永慧認(rèn)為，目前國內(nèi)黃金市場(chǎng)仍需進(jìn)一步擴(kuò)容。從企業(yè)參與主體來看，目前國內(nèi)黃金企業(yè)參與期貨套保的積極性仍不高，大多數(shù)黃金企業(yè)都是有限參與，市場(chǎng)深度不足一定程度上限制包括招金在內(nèi)的一些企業(yè)的套保策略。

    “我們很久之前就開始了場(chǎng)外期權(quán)的報(bào)價(jià)，但市場(chǎng)上并沒有和我們體量相匹配的對(duì)手方。”李宜三對(duì)中國證券報(bào)記者無奈地表示。

    事實(shí)上，包括上期所、招金等市場(chǎng)各方參與主體在內(nèi)，在認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)發(fā)育不充分帶來的限制時(shí)，也在積極發(fā)揮力量培育市場(chǎng)。不久之前，上期所就在招金設(shè)置了國內(nèi)第一個(gè)黃金產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地，通過企業(yè)和機(jī)構(gòu)結(jié)合的方式，共同推動(dòng)黃金期貨市場(chǎng)發(fā)展，第一期培訓(xùn)有超過40家期貨公司等機(jī)構(gòu)的研究和交易人員參與。

    經(jīng)過十年發(fā)展，黃金期貨已成為黃金及其上下游企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營的重要工具，得到了業(yè)界的普遍認(rèn)可。據(jù)介紹，上期所將按照“以世界眼光謀劃未來、以國際標(biāo)準(zhǔn)建立規(guī)則、以本土優(yōu)勢(shì)彰顯特色”的基本思路，做好“尋標(biāo)、對(duì)標(biāo)、達(dá)標(biāo)、奪標(biāo)”四篇文章，大力拓展服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度與廣度，把黃金期貨市場(chǎng)建設(shè)成為國際黃金風(fēng)險(xiǎn)管理和定價(jià)中心，努力把交易所建設(shè)成為規(guī)范、開放、富有國際競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流交易所，為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

    “本次培訓(xùn)以理論教育先行、實(shí)地調(diào)研活動(dòng)補(bǔ)充的形式，讓所有參訓(xùn)成員對(duì)黃金產(chǎn)業(yè)鏈有了較為全面的知識(shí)梳理，切實(shí)提高了期貨從業(yè)人員的專業(yè)能力與服務(wù)水平，通過期現(xiàn)貨行業(yè)間的高效溝通，使期貨機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體企業(yè)的水平得到有效提升。”梁永慧說。