山雨欲來風(fēng)滿樓，這幾乎是2015年“811”人民幣匯改當(dāng)時(shí)的真實(shí)寫照，但不幸的是，多數(shù)市場(chǎng)參與者似乎還沒有意識(shí)到背后的風(fēng)險(xiǎn)。
我在2015年8月初加入德國(guó)商業(yè)銀行，并從上海搬至新加坡工作。而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)于人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展醉心不已，但卻沒有意識(shí)到人民幣的國(guó)際化事實(shí)上面臨著諸多挑戰(zhàn)——資本賬戶因?yàn)樘桌袨槎兿嚅_放（至少是部分開放），而經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)面臨挑戰(zhàn)，股市的亢奮掩蓋了諸多結(jié)構(gòu)性矛盾。
逆轉(zhuǎn)從最亢奮的股市開始，創(chuàng)造了一年翻倍神話的中國(guó)股市在“去杠桿”（跟眼下的“去杠桿”的形式不同，但目的都是希望減少金融風(fēng)險(xiǎn)）的打壓下突然出現(xiàn)了莫名的暴跌，而市場(chǎng)根本沒有想到，很多創(chuàng)業(yè)板股票在當(dāng)時(shí)的斷崖式暴跌后，又在2018年以來再度暴跌，百元股價(jià)跌至個(gè)位數(shù)并不罕見。數(shù)年之后，中小市值股票的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被完全揭示。而在2015年的牛市氣息尚濃，股市的暴跌被認(rèn)為是過度投機(jī)所致，但人民幣的突然貶值在當(dāng)時(shí)看起來似乎只是一個(gè)“技術(shù)性事件”。
我仍然記得2015年8月5日是一個(gè)星期三，我剛到新加坡數(shù)天，仍然在適應(yīng)這里的濕熱氣候。那天早上當(dāng)我醒來時(shí)，我的手機(jī)推送中有一條關(guān)于IMF對(duì)人民幣加入SDR的技術(shù)性評(píng)估新聞。IMF宣布將SDR的評(píng)估期向后推遲9個(gè)月至2016年9月30日，并提供了相關(guān)的評(píng)估報(bào)告。讀完這份評(píng)估報(bào)告后，我的第一感覺是，人民幣似乎距離加入SDR仍有很多障礙。這其中有一條技術(shù)性障礙是人民幣的中間價(jià)距離即期價(jià)格較遠(yuǎn)，換句話說，人民幣的中間價(jià)并不市場(chǎng)化。
中國(guó)官方似乎已經(jīng)做好了相關(guān)準(zhǔn)備，在8月11日當(dāng)天，人民幣的中間價(jià)突然作了一次巨大的調(diào)整，當(dāng)天人民幣中間價(jià)兌美元貶值1136個(gè)基點(diǎn)，開在6.2298。中間價(jià)甫出，我一度覺得是不是弄錯(cuò)了。但很快發(fā)現(xiàn)，原來事情果然發(fā)生了變化。
誰知這樣一個(gè)看似“市場(chǎng)化”的舉動(dòng)，帶來了市場(chǎng)的巨震。人民幣即期匯價(jià)快速貶值，而為了保持市場(chǎng)化的中間價(jià)，8月12日，人民幣中間價(jià)再度貶值1008個(gè)基點(diǎn)至6.3306。
市場(chǎng)炸開了鍋。一時(shí)間沒人知道一直以來波動(dòng)率甚低的人民幣為何出現(xiàn)如何大幅的波動(dòng)，各種陰謀論盛行，唯一可以確定的是，人民幣已經(jīng)失去了穩(wěn)定的長(zhǎng)期基礎(chǔ)。市場(chǎng)的人民幣多頭們開始紛紛被迫平倉(cāng)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法也變得悲觀起來。而股市已經(jīng)完全失去了任何有意義的支撐。
在過去的三年中，人民幣從當(dāng)年的6.1-6.2一線經(jīng)歷了過山車式的震蕩，而中間價(jià)也經(jīng)歷了各種改革，從盯準(zhǔn)一籃子貨幣到“逆周期因子”。作為一名分析師，我個(gè)人的感受是，當(dāng)年總是覺得人民幣平靜得無聊，而現(xiàn)在卻不知道如何解釋人民幣的莫名波動(dòng)。
但是我們不得不承認(rèn)的是，人民幣的大幅波動(dòng)以及常態(tài)的慣性貶值，值得引起市場(chǎng)的關(guān)注，其背后代表著市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的謹(jǐn)慎看法。而未來一段時(shí)間，如果中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇，中國(guó)的貿(mào)易順差將不可避免地下滑，人民幣的幣值也將難以保持“基本穩(wěn)定”。
值得注意的是，傳統(tǒng)上而言，經(jīng)濟(jì)基本面決定匯率，這固然是亙古不變的法則。但我們也發(fā)現(xiàn)，人民幣的匯率開始影響到情緒面甚至經(jīng)濟(jì)基本面而經(jīng)濟(jì)政策也似乎在不斷根據(jù)匯率波動(dòng)作出調(diào)整，這樣的一種被動(dòng)化可能意味著政策風(fēng)險(xiǎn)的加大。
這個(gè)時(shí)候再去回顧2015年的“811”匯改，我們需要認(rèn)識(shí)到，我們?cè)僖膊荒莒o態(tài)地去看待那次“技術(shù)性”調(diào)整。這是一個(gè)標(biāo)志性的歷史事件，它帶來了巨大的市場(chǎng)影響，但背后也代表著市場(chǎng)的各種因素已經(jīng)出現(xiàn)了不可逆轉(zhuǎn)的變化。
