“8.11匯改”以來(lái)人民幣匯率走勢(shì)回顧：陽(yáng)光總在風(fēng)雨后
“8.11匯改”初期，人民幣兌美元匯率總體呈現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)，僅匯改首年中間價(jià)就下調(diào)超過(guò)5000bp。具體而言，2015年8月11日央行公布的人民幣兌美元匯率中間價(jià)為6.2298，隨后兩天分別再次下調(diào)1008bp和704bp，中間價(jià)累計(jì)貶值達(dá)4.66%使得貶值預(yù)期增強(qiáng)，央行及時(shí)通過(guò)干預(yù)離岸人民幣市場(chǎng)來(lái)緩解市場(chǎng)預(yù)期， 9-10月，人民幣匯率中間價(jià)及在岸離岸匯率呈現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。此后，隨著人民幣加入SDR利好的兌現(xiàn)及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，人民幣兌美元匯率持續(xù)下跌，央行采取了一系列措施加強(qiáng)市場(chǎng)溝通、引導(dǎo)預(yù)期以防人民幣進(jìn)一步偏離合理區(qū)間。2016年3月以來(lái)，美元指數(shù)持續(xù)走弱為人民幣匯率企穩(wěn)創(chuàng)造了難得的窗口期，隨著央行對(duì)人民幣匯率的開放程度不斷加大，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。2016年5月，受避險(xiǎn)情緒及美聯(lián)儲(chǔ)夏季加息預(yù)期升溫影響，美元指數(shù)大幅反彈，人民幣匯率承壓下挫，直到2016年7月初人民幣兌美元匯率才歷經(jīng)6.68-6.70窄區(qū)間震蕩后出現(xiàn)小幅回升。隨著英國(guó)脫歐、美聯(lián)儲(chǔ)加息、“特朗普交易”等一系列事件影響，美元指數(shù)快速拉升，人民幣兌美元匯率連破重要點(diǎn)位，中間價(jià)一度跌破6.95關(guān)口，但2016年12月中下旬以來(lái)，人民幣兌美元匯率逐步呈現(xiàn)階段性企穩(wěn)。
“8.11匯改”初期人民幣兌美元匯率走勢(shì)
“8.11匯改”兩周年之際，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)人民幣匯率預(yù)期樂(lè)觀。進(jìn)入2017年，“特朗普交易”快速降溫拖累美元下行，彼時(shí)主要非美央行有貨幣政策邊際收緊跡象，人民幣兌美元匯率借勢(shì)反彈回升并總體保持穩(wěn)定。4月以來(lái)，市場(chǎng)主體“高位購(gòu)匯、低位結(jié)匯”意愿較為強(qiáng)烈，美元指數(shù)大幅回落使得人民幣中間價(jià)與在岸即期匯率收盤價(jià)偏差較大，央行于5月在人民幣中間價(jià)模型中加入“逆周期調(diào)節(jié)因子”，用以糾偏非理性市場(chǎng)情緒對(duì)收盤價(jià)的影響，并形成了當(dāng)前的人民幣匯率定價(jià)機(jī)制：中間價(jià)=即期匯率收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子，引入逆周期因子后人民幣即期匯率一度升破6.8關(guān)口，但相較前期急速升值態(tài)勢(shì)，升勢(shì)已明顯放緩。此后，人民幣兌美元匯率總體保持穩(wěn)定，寬幅雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)明顯，外匯占款降幅、結(jié)售匯逆差等指標(biāo)均有所好轉(zhuǎn)，8月上旬人民幣匯率更是在美元指數(shù)小幅反彈的背景下實(shí)現(xiàn)了升值，體現(xiàn)了“內(nèi)生驅(qū)動(dòng)”的力量。時(shí)值“8.11匯改”兩周年，人民幣升值或不再依賴弱勢(shì)美元與強(qiáng)政策干預(yù)，市場(chǎng)預(yù)期較為樂(lè)觀。隨著9月央行調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金繳存政策，市場(chǎng)預(yù)期有所轉(zhuǎn)向，人民幣匯率震蕩下行后大致呈現(xiàn)寬幅雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。
如今“8.11匯改”已經(jīng)走過(guò)了第三個(gè)年頭，在風(fēng)云激蕩中，人民幣匯率逐步確立了“雙錨機(jī)制”，但新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇也正在涌現(xiàn)。2018年對(duì)人民幣匯率而言注定又將是不平凡的一年，4月中下旬以來(lái)，隨著美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)反彈，人民幣兌美元匯率持續(xù)承壓下挫，端午節(jié)后更是呈現(xiàn)加速貶值態(tài)勢(shì)，中間價(jià)連續(xù)8交易日調(diào)貶并突破6.6關(guān)口，快速抹平了2018年初以來(lái)的全部漲幅。7月初央行官員公開表態(tài)使市場(chǎng)情緒得以穩(wěn)定，人民幣匯率短暫趨穩(wěn)，但此后再度大幅震蕩下挫，在岸匯率盤中一度跌破6.9關(guān)口，央行宣布8月6日起將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率上調(diào)為20%，在岸離岸匯率隨即短線快速?zèng)_高。美元走強(qiáng)是此輪人民幣匯率走貶的重要原因，而 “美強(qiáng)歐弱”的格局暫難有實(shí)質(zhì)性改變、中美經(jīng)濟(jì)基本面及貨幣政策的邊際分化、全球貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵等因素或使人民幣匯率短期內(nèi)繼續(xù)承壓，但考慮到當(dāng)前人民幣已基本釋放了前期積累的貶值壓力，且考慮到當(dāng)前外匯儲(chǔ)備較為充足、逆周期因子尚未啟動(dòng)等因素，央行有充足的政策工具來(lái)維持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，人民幣進(jìn)一步下行空間已較為有限。
匯改三年來(lái)人民幣匯率已經(jīng)歷較為完整周期
展望未來(lái)，長(zhǎng)風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)，直掛云帆濟(jì)滄海
隨著我國(guó)匯率市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)，人民幣匯率走勢(shì)與美元指數(shù)呈高度相關(guān)關(guān)系。就當(dāng)前美元指數(shù)走勢(shì)而言，短期內(nèi)將仍處相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，人民幣匯率或繼續(xù)承壓。但拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息空間有所收窄，削弱美元指數(shù)進(jìn)一步上漲的動(dòng)能，而隨著我國(guó)內(nèi)需推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)力、對(duì)外經(jīng)濟(jì)金融開放進(jìn)程不斷深入、跨境資金流動(dòng)更趨理性，預(yù)計(jì)未來(lái)人民幣匯率將依靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)來(lái)找到合宜的新均衡狀態(tài)，并在大方向上與美元指數(shù)保持反向波動(dòng)。
