周小川的匯改邏輯

周小川的話，總是值得深思。

由于中國經(jīng)濟(jì)和人民幣在世界經(jīng)濟(jì)、金融市場上的重要位置，中國人民銀行行長周小川的言論歷來受到全球關(guān)注。往年年初，一直要等到兩會召開，周小川才會借機(jī)公開回應(yīng)一些業(yè)界關(guān)注的熱點(diǎn)問題。

在全球市場波動頻繁，人民幣匯率改革備受矚目的當(dāng)下，中國央行的態(tài)度舉足輕重。周小川在春節(jié)末史無前例地以一篇一萬余字的訪談向業(yè)界發(fā)聲，意在深遠(yuǎn)。

更令市場感到興奮的是，善于“措辭”的周小川此次對敏感話題的回應(yīng)可謂直截了當(dāng)，態(tài)度明確。

穩(wěn)定匯率預(yù)期

自2016年元旦以來，人民幣匯率的波動成為全球財經(jīng)界的焦點(diǎn)，不同站位的觀點(diǎn)分歧較大。輿論層面亦有真假不一的各種消息，造成迷霧重重。在這樣的環(huán)境中，中國央行的態(tài)度至關(guān)重要。

經(jīng)濟(jì)形勢是市場判斷一國貨幣匯率的基礎(chǔ)。對于中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的整體形勢，周小川非常明確表示，目前中國經(jīng)濟(jì)仍處于合理運(yùn)行區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增速在世界范圍仍處于較高水平。并且未來國內(nèi)投資依舊有保持高位的基礎(chǔ)，服務(wù)業(yè)、大眾創(chuàng)業(yè)等領(lǐng)域也存在較大上升空間。

在此基礎(chǔ)上進(jìn)行細(xì)化分析，和匯率最相關(guān)的經(jīng)濟(jì)基本因素是經(jīng)常項(xiàng)目平衡和實(shí)際有效匯率的變化。具體來看，中國2015年在經(jīng)常賬戶順差仍然很高的情況下，CPI同時保持了1.4%的較低值。因此，周小川明確指出，人民幣當(dāng)下不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，其對于一籃子貨幣更是保持了基本穩(wěn)定，還有所升值。

明確了態(tài)度之后，周小川還對過去中國經(jīng)濟(jì)、人民幣匯率出現(xiàn)的一些現(xiàn)象做了針對性的解釋，用淺顯易懂的“補(bǔ)課說”，對市場上的眾多聲音予以回應(yīng)。

在周小川看來，全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷國際金融危機(jī)時備受磨難，美聯(lián)儲2013年、2014年政策變化對新興市場經(jīng)濟(jì)體影響明顯。但由于多方面原因，在當(dāng)時，這些因素對人民幣匯率、對中國經(jīng)濟(jì)都沒有產(chǎn)生多少影響。近期出現(xiàn)的變化，可謂是一種“補(bǔ)課”式調(diào)整。

“當(dāng)時歐美受危機(jī)沖擊，而中國推出了經(jīng)濟(jì)刺激計劃，兩者形成巨大反差，使占全球份額不到10%的中國GDP對全球GDP的貢獻(xiàn)率超過了50%。

這種情況不應(yīng)該成為常態(tài)，也是不可持續(xù)的。”周小川坦言。

“我認(rèn)為小川講得很清楚，人民幣匯改的課已經(jīng)補(bǔ)了，人民幣匯率不具備貶值的基礎(chǔ)，隨著一帶一路在亞非歐等地的務(wù)實(shí)推進(jìn)，隨著人民幣加入SDR，對人民幣的需求在官方儲備、貿(mào)易結(jié)算還有金融投資方面，都將有大幅增加。” 人民大學(xué)重陽金融研究院合作研究部主任劉英對《農(nóng)村金融時報》記者表示。

而對于近期經(jīng)常見諸輿論的資本外逃言論，周小川則明確闡述，需要區(qū)分資本外流和資本外逃兩個概念。外向型企業(yè)的結(jié)售匯策略選擇和負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整是正常行為，屬于利益權(quán)衡，總是會見底的。它的確會影響資本流動的數(shù)字和國家外匯儲備的數(shù)字，但不一定是外逃。

“中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模這么大，開放程度這么高，這些混雜在正常投資中的外流問題確實(shí)存在，也確實(shí)有改進(jìn)空間，但和每年4萬億美元的貿(mào)易總量和數(shù)萬億美元的儲備相比都不算大，估算時要有量級的區(qū)分?！敝苄〈ū硎尽?/p>

博弈投機(jī)者

波動是投機(jī)者的最愛，自8.11匯改開始，對于唱空人民幣、海外人民幣多空決戰(zhàn)的言論此起彼伏，熱鬧非凡。部分聲音甚至直指人民幣匯率形成規(guī)律的透明性，認(rèn)為央行跟市場溝通暢。

真相究竟如何，周小川對現(xiàn)狀給出了權(quán)威的解讀，并給出了中國中央銀行的態(tài)度。

“國際投機(jī)力量近來聚焦唱空中國。其實(shí)，這些投機(jī)力量總要找些熱點(diǎn)去下注，恰好找到中國2015年經(jīng)濟(jì)增長放緩和金融市場出現(xiàn)波動，他們急于制造輿論，企圖倒逼博弈盡快見分曉。”周小川的言語中說明，中國中央銀行已經(jīng)關(guān)注到了這些做空力量的存在和企圖。

“中國經(jīng)濟(jì)體量大，資源多，跟中國拼，不容易掙到錢?！边@樣明確的態(tài)度，是周小川對做空中國的勢力給予最直接的回應(yīng)。

“央行肯定有明確和強(qiáng)烈的愿望去不斷改進(jìn)與公眾及市場的溝通，但做好溝通也非易事。”周小川坦言在市場溝通上，央行對一般大眾、進(jìn)出口商等不同主體的策略師不同的。

“對于投機(jī)者，是博弈對手的關(guān)系，央行怎們可能把操作性策略都告訴他們?這就像下棋、你不可能把準(zhǔn)備的招數(shù)向?qū)κ趾捅P托出。”周小川表示。

“然而事實(shí)上，不同的主體在市場上往往是混雜在一起的，很難區(qū)分，因此央行對外發(fā)聲時總是非常謹(jǐn)慎，也很有難度，需要藝術(shù)。”一位不愿具名的國際金融專家表示。

“不讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場情緒，并不意味著它一來就正面阻擊，要考慮有效使用彈藥、成本最小化的問題。如果說過去的固定匯率是挺住不動的‘鋼制盾牌’，靈活匯率就變成了‘海綿盾牌’，對于過度的投機(jī)力量，可以做到攻防有度?！鄙瞄L專業(yè)的周小川此次發(fā)聲用了許多普通百姓都能懂的白話。

周小川進(jìn)一步闡釋，市場有時會呈現(xiàn)缺陷，被投機(jī)力量或短期情緒及羊群效應(yīng)所支配，中國的浮動匯率體制仍是要有管理的。中國央行希望并努力實(shí)現(xiàn)匯率“在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”

基于這樣的概念，周小川表態(tài)，未來匯率改革的趨勢是堅定不移的。但他同時表示，這一改革努力也許需要相對較長的時間去實(shí)現(xiàn)。

“改革的藝術(shù)在于：有窗口時就要果斷推進(jìn)，沒窗口時不要硬干，可以等一等，創(chuàng)造條件。”周小川認(rèn)為，中國的股市、債市、匯市存在交叉感染的土壤，為此改革要講求時機(jī)、配合和操作技藝。這對理解未來我國貨幣政策的制定和宏觀審慎框架提供了一個合理的觀察視角。