黃益平：中國杠桿率高企的原因

近日，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長、中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員黃益平公開發(fā)表演講時(shí)提出，從宏觀的層面來看，有三個(gè)主要因素對(duì)杠桿率起決定性作用。

他認(rèn)為首先是由金融體系決定的。中國的金融體系由銀行主導(dǎo)，所有的金融交易都是通過負(fù)債的形式實(shí)現(xiàn)，所以杠桿率比較高。

“其次，跟政府的信用背書給一部分企業(yè)擔(dān)保或者軟預(yù)算約束有關(guān)。” 黃益平表示，軟預(yù)算約束導(dǎo)致部分企業(yè)不計(jì)后果、不計(jì)成本擴(kuò)張，就會(huì)使得杠桿率上升速度非?？?。而且即使企業(yè)出了問題，但還不能夠簡單地把他關(guān)掉，因此企業(yè)不會(huì)輕易被淘汰。在很多國家，倒閉是對(duì)杠桿率有致命打擊的一個(gè)關(guān)鍵因素。一般來說，如果企業(yè)杠桿率比較高，就會(huì)遭受市場的歧視，進(jìn)而企業(yè)要不被迫降低杠桿率，要不自動(dòng)退出市場。因此全社會(huì)、全經(jīng)濟(jì)的杠桿率可以相對(duì)健康的發(fā)展。如果企業(yè)即使出了問題，還退不出，杠桿率就會(huì)越走越高。

此外，黃益平認(rèn)為，杠桿率與過度追求增長的目標(biāo)有關(guān)系。每一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長都有它的趨勢增長水平，如果我們追求的增長目標(biāo)和趨勢增長水平差不多，意味著可以用常規(guī)的貨幣政策環(huán)境、財(cái)政政策來支持增長目標(biāo)。但假如政策目標(biāo)偏高，而政府希望實(shí)現(xiàn)這樣的政策目標(biāo)，最后導(dǎo)致的結(jié)果是政府增加投資，鼓勵(lì)銀行多發(fā)貸款，來促使它增長。

黃益平認(rèn)為上述三點(diǎn)是中國的杠桿率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他很多國家的主要原因。他說，從國際上去杠桿的經(jīng)驗(yàn)看，第一是要快，第二是要借貸雙方同時(shí)采取措施，不能光對(duì)企業(yè)或者光對(duì)銀行，要兩邊同時(shí)動(dòng)手;第三是要從治理結(jié)構(gòu)動(dòng)手，而不是簡單把杠桿率壓下來。如果國企和國有商業(yè)銀行的行為機(jī)制沒有改變，即使把它壓下來了，這個(gè)問題很快就會(huì)反彈。