編者按：近期，中國證券投資者保護基金有限責任公司開展了A股上市公司現(xiàn)金分紅專項研究評價，現(xiàn)推出“投?；饚憧捶旨t”系列報道，以期幫助投資者深入了解我國上市公司現(xiàn)金分紅的整體情況。
近年來，A股上市公司現(xiàn)金分紅情況整體呈現(xiàn)出逐年改善的基本態(tài)勢，研究顯示這與監(jiān)管部門引入并不斷優(yōu)化完善上市公司現(xiàn)金分紅制度、不斷加強對上市公司現(xiàn)金分紅的引導(dǎo)等息息相關(guān)。
一、具有我國特色的上市公司現(xiàn)金分紅制度體系逐步形成
我國上市公司現(xiàn)金分紅制度經(jīng)歷了引入、建立與細化完善的不同階段，其基本發(fā)展路徑同國內(nèi)證券市場的發(fā)展步調(diào)是相統(tǒng)一、相聯(lián)系的?；厮菸覈鲜泄粳F(xiàn)金分紅制度的變遷，大致可分為以下四個階段：
制度空白期（1990年-1999年）、分紅制度初創(chuàng)期（2000年-2005年）、分紅制度量化期（2006年-2009年）、分紅制度優(yōu)化期。
從分紅制度優(yōu)化期來看，2012年，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知》，從嚴格細化信息披露的角度增強上市公司現(xiàn)金分紅的透明度，督促上市公司強化回報股東的意識。對于首次公開發(fā)行股票（IPO）公司，要求在招股書的公司章程（草案）中載明利潤分配原則，調(diào)整既定利潤分配政策尤其是現(xiàn)金分紅政策的條件、決策程序和機制，公司的利潤分配政策的具體內(nèi)容。2013年，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》，明確提出上市公司應(yīng)當在公司章程中載明現(xiàn)金分紅政策的具體內(nèi)容，包括現(xiàn)金分紅的具體條件、各期現(xiàn)金分紅最低金額或比例等。
二、上市公司章程對現(xiàn)金分紅的內(nèi)部約束力顯著增強
由于我國上市公司控股股東對公司經(jīng)營的控制權(quán)較大，控股股東出于謀求自身利益最大化的目的，往往會做出不利于中小投資者的利潤分配選擇，從而侵害中小股東合理收益權(quán)。上市公司現(xiàn)金分紅制度的實施大大避免了這種情況的發(fā)生，在制度約束和監(jiān)管部門的指導(dǎo)下，越來越多的上市公司在公司章程中明確規(guī)定“以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)可分配利潤的百分比為…”，2017年做出此類明確規(guī)定的上市公司占比已高達99.39%，從而極大程度提高了公司內(nèi)部人的受托責任，制約大股東等對企業(yè)利潤分配的自由支配權(quán)，促進了我國上市公司形成合理的利潤分配政策，上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，股東回報意識顯著增強，中小股東的分紅訴求得到有效保證。
從歷年來A股上市公司現(xiàn)金分紅情況的變化軌跡可以清晰的看到，分紅水平的高低與監(jiān)管政策的聯(lián)系非常密切。在1990年-1999年，上市公司現(xiàn)金分紅率及實施現(xiàn)金分紅的家數(shù)占比波動都較大；2000年-2005年現(xiàn)金分紅受到監(jiān)管部門關(guān)注，上市公司現(xiàn)金分紅率大幅提升，進行現(xiàn)金分紅的公司數(shù)量占比也迅速增加，但此時相關(guān)規(guī)定只是鼓勵現(xiàn)金分紅，沒有提出明確要求，現(xiàn)金分紅率及實施現(xiàn)金分紅家數(shù)占比在經(jīng)歷了短期上升后便告回落；從2006年開始，隨著監(jiān)管政策細化，上市公司現(xiàn)金分紅的內(nèi)部約束力顯著增強，有效制約了大股東、董監(jiān)高等內(nèi)部人的自利行為，上市公司的現(xiàn)金分紅率及實施現(xiàn)金分紅公司的家數(shù)占比均扭轉(zhuǎn)了前期不斷下滑的趨勢，呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的回升趨勢。
在監(jiān)管部門長期不懈的努力下，現(xiàn)金分紅制度不斷優(yōu)化完善，A股上市公司現(xiàn)金分紅水平得到顯著提升，2017年全市場分紅總額突破1萬億元大關(guān)，81.58%的上市公司實施現(xiàn)金分紅或披露分紅預(yù)案，近五年來A股上市公司整體派現(xiàn)率保持在30%以上。上市公司現(xiàn)金分紅制度的成功引入與有效落實，除有力保證了中小投資者的投資回報外，對于改善上市公司信息披露、培養(yǎng)價值投資理念以及維護證券市場的穩(wěn)定都具有重要意義。
（本文由中國證券投資者保護基金有限責任公司供稿）
