VC/PE扎堆“入主”小市值上市公司

    11月以來(lái)，VC/PE機(jī)構(gòu)“入主”上市公司的案例突然增多。從VC/PE機(jī)構(gòu)的運(yùn)作對(duì)象來(lái)看，多為20億-25億元的小市值公司。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前不少上市公司大股東存在股權(quán)質(zhì)押壓力，給了VC/PE機(jī)構(gòu)獲得上市公司控股權(quán)的機(jī)會(huì)。不過(guò)，對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，盲目跟風(fēng)并不可取，還需要考慮上市公司后續(xù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如商譽(yù)減值、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

    “入主”上市公司小高峰

    中國(guó)證券報(bào)記者注意到，時(shí)隔3年后，VC/PE機(jī)構(gòu)“入主”上市公司再次迎來(lái)小高峰，僅過(guò)去一個(gè)多月就出現(xiàn)了多起案例，包括“杠桿收購(gòu)天王”KKR間接謀求華誼嘉信控制權(quán)，PE機(jī)構(gòu)鼎暉投資擬成為新大洲A第一大股東的控股股東，VC機(jī)構(gòu)東方富海“買(mǎi)殼”光洋股份等。

    其中比較有代表性的是KKR和華誼嘉信。12月10日，華誼嘉信公告稱，控股股東、實(shí)際控制人劉偉于12月9日與上海開(kāi)域信息科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“開(kāi)域集團(tuán)”）簽署了《投資框架意向性協(xié)議》，劉偉有意愿出售其持股的公司的部分股票，并將其持有的公司的全部股票上的表決權(quán)委托給開(kāi)域集團(tuán)。

    開(kāi)域集團(tuán)官網(wǎng)顯示，開(kāi)域集團(tuán)成立于2018年3月21日，由KKR投資設(shè)立。根據(jù)雙方協(xié)議，標(biāo)的股份過(guò)戶后，開(kāi)域集團(tuán)將控制董事會(huì)，公司的“重大事件”的通過(guò)應(yīng)取得開(kāi)域集團(tuán)的書(shū)面認(rèn)同。劉偉承諾將所享有的全部投票權(quán)不可撤銷(xiāo)地委托給開(kāi)域集團(tuán)。

    北京某中型私募高級(jí)研究員認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)的基金存續(xù)期一般為5-7年，也就是說(shuō)在2010年-2012年設(shè)立的基金已經(jīng)到了必須退出的時(shí)點(diǎn)。在今年下半年一級(jí)市場(chǎng)IPO退出放緩之后，通過(guò)殼資源的并購(gòu)重組，裝入資產(chǎn)變現(xiàn)資金的緊迫性正與日俱增。

    不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：“PE控股上市公司，以上市公司為平臺(tái)形成PE業(yè)務(wù)的閉環(huán)，一直是許多PE機(jī)構(gòu)的夢(mèng)想。這與中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展階段密切相關(guān)。但從多年來(lái)的實(shí)踐來(lái)看，效果并不理想。冷酷的現(xiàn)實(shí)可能會(huì)抑制PE機(jī)構(gòu)控股上市公司的沖動(dòng)。”

    對(duì)象多為小市值股票

    實(shí)際上，開(kāi)域集團(tuán)實(shí)現(xiàn)“入主”華誼嘉信成本并不高，僅耗費(fèi)1.2億元資金。

    前述北京某中型私募高級(jí)研究員認(rèn)為，PE機(jī)構(gòu)操盤(pán)上市公司，小市值是一個(gè)重要考慮因素，這主要是基于其自身的資金實(shí)力所限。目前看，市值在20億-25億元的公司比較受青睞。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至記者發(fā)稿，華誼嘉信總市值約為27億元，新大洲A總市值約為33億元，光洋股份總市值約為38億元，均為小市值股票。

    久銀控股副總經(jīng)理王亞軍認(rèn)為，除了市值以外，中小板、主板上市公司的價(jià)值要比創(chuàng)業(yè)板高，PE機(jī)構(gòu)更看重中小板、主板上市“殼公司”的價(jià)值；同時(shí)上市公司是否受過(guò)處罰、自身資產(chǎn)質(zhì)量、所在行業(yè)、注冊(cè)地等都是PE機(jī)構(gòu)考慮的因素。PE機(jī)構(gòu)更愿意收購(gòu)一些沒(méi)有受過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰、行業(yè)與裝入資產(chǎn)相匹配、上市主體自身資產(chǎn)質(zhì)量不錯(cuò)且沒(méi)有保殼壓力的上市公司。

    投中研究院院長(zhǎng)國(guó)立波認(rèn)為，從VC/PE機(jī)構(gòu)角度分析，目前參與控股上市公司的PE機(jī)構(gòu)，雖然旗下管理的基金規(guī)模比較大，但其自身的資金實(shí)力有限，選擇市值不高的上市公司一定程度上是順利完成控股的基本保障。

    北京某大型PE機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，現(xiàn)階段“殼公司”價(jià)值與前幾年動(dòng)不動(dòng)七八十億的估值相比大幅下降，PE機(jī)構(gòu)可能會(huì)視自身投資的資產(chǎn)情況及資金情況收購(gòu)一些比較好的“殼公司”，作為項(xiàng)目退出及自身未來(lái)資本運(yùn)作的平臺(tái)。

    警惕多重風(fēng)險(xiǎn)

    記者注意到，11月7日，光洋股份發(fā)布《關(guān)于控股股東籌劃重大事項(xiàng)控制權(quán)可能發(fā)生變更的提示性公告》后，股價(jià)從5.05元/股一路暴漲至13.11元/股，期間出現(xiàn)了多個(gè)一字漲停板；不過(guò)，11月23日光洋股份跌停，此后開(kāi)始逐漸下跌；12月18日，股價(jià)收于8.06元/股，微漲1.64%。

    “對(duì)于普通投資者而言，跟隨私募股權(quán)基金參與上市公司投資而獲利的可能性并不高，還需要考慮上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如商譽(yù)減值、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。”盈科律師事務(wù)所高級(jí)合伙人、私募專業(yè)律師賀俊提醒。

    王亞軍認(rèn)為，PE機(jī)構(gòu)通過(guò)收購(gòu)控股股東持有的股份控股上市公司或者收購(gòu)控股股東股份間接控股上市公司沒(méi)有法律障礙，但想通過(guò)控股上市公司將PE機(jī)構(gòu)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)借殼上市難度很大。

    前述北京某大型PE機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，以前實(shí)際操作的更多是PE機(jī)構(gòu)控制上市公司后，上市公司動(dòng)用現(xiàn)金收購(gòu)部分PE機(jī)構(gòu)股份，變相規(guī)避監(jiān)管層審核。根據(jù)重組新規(guī)及目前“殼公司”的情況，PE機(jī)構(gòu)收購(gòu)上市公司控股權(quán)成功后，要想60個(gè)月內(nèi)把PE機(jī)構(gòu)資產(chǎn)裝入上市公司，很難規(guī)避借殼上市。

    國(guó)內(nèi)某資深私募股權(quán)研究人員認(rèn)為，盡管政策層面鼓勵(lì)合格私募股權(quán)投資基金幫助有發(fā)展前景、暫時(shí)陷入經(jīng)營(yíng)困難的上市公司紓解股票質(zhì)押困境，但是控股或借殼上市并非沒(méi)有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。倘若PE機(jī)構(gòu)存在將所投項(xiàng)目裝入上市公司以及潛在的利益輸送等問(wèn)題，可能會(huì)導(dǎo)致預(yù)期的控股等目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。