二季度A股經(jīng)歷了大幅調(diào)整，從已經(jīng)披露的半年報來看，主力機構(gòu)持倉的核心品種仍以大消費、醫(yī)藥和制造業(yè)龍頭股為主，這其中大消費板塊又最受投資者關(guān)注。本期市場連線特邀天風(fēng)證券商業(yè)與社會服務(wù)業(yè)高級分析師張璐芳就大消費板塊的投資機會進行解讀。
中國證券報：大消費整體走勢疲弱，背后的原因有哪些？
張璐芳：今年以來消費板塊走勢疲軟，我們認為背后原因在于：基本面角度，二季度以來社零增速回落，5月同比增速僅8.5%，是2003年3月以來的最低水平，市場對社零預(yù)期判斷較去年發(fā)生顯著變化；且伴隨棚改貨幣化政策預(yù)期的改變，市場擔(dān)心未來將進一步對地產(chǎn)后周期消費子行業(yè)產(chǎn)生負面影響。資金面角度，2017年機構(gòu)重倉消費白馬，伴隨貿(mào)易戰(zhàn)、政策變化等引起的資金調(diào)倉行為，也對消費板塊造成了股價壓制。年初至今板塊回調(diào)較大，估值已大幅低于近10年來估值中樞，落至較低估值水平。當(dāng)前時點看，我們認為消費板塊長期趨勢明確，但由于短期內(nèi)人氣較低，且由于去年三季度消費基數(shù)較高，或仍可能需要等待一定時間。長期布局方面，重點關(guān)注各細分行業(yè)的龍頭公司，擇機布局。
中國證券報：近期新零售范疇內(nèi)新概念、新業(yè)態(tài)層出不窮，是否應(yīng)該追逐熱點？
張璐芳：新概念新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)本質(zhì)上反映了兩個事實：一是傳統(tǒng)的人口紅利、城市化紅利和流量紅利的接近尾聲。過去零售行業(yè)受益于人口的增長與城市化進程的推進，地理區(qū)位因素的影響權(quán)重大；對電商而言亦是類似，過去幾年移動互聯(lián)網(wǎng)的普及使得流量獲取的影響權(quán)重大，這意味著多數(shù)商業(yè)企業(yè)善于對“場”的經(jīng)營，而并不善于對“貨”與“人”的經(jīng)營。隨著紅利的逐漸消失，線上線下零售企業(yè)都開始關(guān)注對人貨場的統(tǒng)一與經(jīng)營，因此帶來了諸多新零售的概念和業(yè)態(tài)。二是渠道的效率仍然具備進一步的提升空間。過去的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)與流通環(huán)節(jié)較多，渠道加價仍然相對較高，如何節(jié)約成本提高效率是本輪零售變革中關(guān)注的重點，也是贏得勝利的機會所在。我們認為從這兩個事實出發(fā)，將能更好地幫助投資者尋找和挖掘投資機會，投資能夠在變革中取得勝利的企業(yè)和模式，而非盲目追逐熱點。
中國證券報：針對“消費升級”，近期市場中涌現(xiàn)出“消費降級”的說法，您怎么看？
張璐芳：我們并不認同消費降級的概念。首先需要對消費升級的概念做一個重新的界定，消費升級并非是購買更貴的商品，而是一種滿足向上的人心的需求層次升級，包括品類升級、品牌升級。品類升級中的典型在于從教育消費向服務(wù)消費遷移，參考日本過去30年的消費結(jié)構(gòu)變化，醫(yī)療服務(wù)與教育消費占比提升；品類升級也包括向智能家電的升級，甚至是從紙巾向濕紙巾、棉柔巾等小細分類目的升級。品牌升級是指從無品牌到品牌，從低質(zhì)量品牌到高質(zhì)量品牌，而不是僅指價格的增加，更包括性價比的提升。所以如果真正理解了消費升級，就可以理解為什么說我們認為當(dāng)前出現(xiàn)的一些現(xiàn)象并非是意味著消費降級，拼多多等平臺的出現(xiàn)對于未有過網(wǎng)購經(jīng)歷的低線城市及農(nóng)村消費者而言，是一種消費升級、渠道升級；小米等的熱銷更不是消費降級，而是給消費者帶來了品類的升級，且用更低的價格獲得生活品質(zhì)的提升，這同樣也是升級。消費行業(yè)變革會帶來行業(yè)效率的提升，效率的提升會使企業(yè)以更優(yōu)的價格為消費者提供更優(yōu)質(zhì)的商品，而這些都是消費升級。
