估值底政策底落定市場底還會遠嗎
中國證券報
市場底磨礪仍需時日
“由于市場趨勢存在慣性，雖然政策底、估值底已經(jīng)明確，但整體下降趨勢并未發(fā)生根本性改觀，信心不足導致反彈難以持續(xù)，反復探底。”東吳證券財富管理中心投資顧問孫瑋表示。
事實上，這種情況在2012年也曾發(fā)生。其時，市場自下而上的內(nèi)在價值已經(jīng)凸顯，且政策在年中就已出現(xiàn)較為明顯的邊際轉(zhuǎn)向，但直到年底金融數(shù)據(jù)及經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升后，市場才迎來快速反彈。
長江證券分析師包承超指出，從2012年的反彈可見，大多數(shù)時候，經(jīng)濟與企業(yè)盈利才是市場的基礎，最終政策的邊際轉(zhuǎn)向需要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)驗證。同樣，在市場情緒低落時，估值低不能作為市場底部的主要理由，經(jīng)濟預期與盈利回升才應作為判斷底部的重要條件。
孫瑋表示，市場依舊在去杠桿的力度與時間跨度上存疑，且受外圍環(huán)境影響后經(jīng)濟數(shù)據(jù)能否有新的亮點與突破點也是市場擔憂的因素之一。
國家統(tǒng)計局14日公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)或成為市場悲觀情緒的宣泄口。“7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速6.0%，較6月低位持平，不及市場預期。季調(diào)環(huán)比增速0.48%，雖較6月略回升，但仍處今年以來偏低水平。如果說6月工業(yè)增速回落與高基數(shù)效應有關，那么高基數(shù)效應消退后，7月工業(yè)增速依舊低迷，則是對經(jīng)濟回落的進一步確認。”海通證券分析師姜超表示。但也有市場人士認為，從政策出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)向，到傳導至經(jīng)濟數(shù)據(jù)層面需要一個等待過程。
但是經(jīng)濟數(shù)據(jù)的亮點卻是更加突出。一是新興產(chǎn)業(yè)增加值高速增長。1-7月，工業(yè)增加值增速6.6%，而高技術制造業(yè)、裝備制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值增速分別為11.6%、9.0%和8.6%，均遠高于工業(yè)整體增速。二是新產(chǎn)品產(chǎn)量增速較高。7月新能源汽車產(chǎn)量增速68.6%，工業(yè)機器人產(chǎn)量增速21.0%，集成電路產(chǎn)量增速14.5%，均遠高于傳統(tǒng)工業(yè)品產(chǎn)量增速。
雖然本次市場底的形成過程可以借鑒2012年時情形，但外圍市場的不確定則增加了市場底的復雜程度。新時代證券研究所投顧總監(jiān)劉光桓表示。從目前情況來看，國內(nèi)利多消息不斷，有利于A股市場的企穩(wěn)筑底，但還需要消化外圍市場一些不確定因素。因此，A股市場有可能要經(jīng)過一個比較漫長的時間才會真正構筑出一個市場底來。
市場重心將震蕩上移
從以往歷史看，真正的市場底是多重因素構成的，其形成有多種形式。這一形成過程則決定著大盤未來一段時間的主基調(diào)。
“有V形底，主要是由重大政策利好刺激而形成；還有雙底、三重底、圓弧底，一般是市場磨出來的底。”劉光桓表示。
海通證券分析師荀玉根表示，A股正處于第五輪牛熊周期的底部。前四次除2008年那次外，其余三次1994年7月-1996年1月、2002年1月-2005年6月、2012年1月-2014年6月都是以時間換空間的震蕩圓弧底。
“這輪圓弧底的打磨仍需時間，宏微觀基本面自2016年二季度以來已經(jīng)見底企穩(wěn)，但是去杠桿背景下資金供求一直緊張，圓弧底右側(cè)即新一輪牛市要等去杠桿高峰過去，資金供求關系出現(xiàn)拐點。”荀玉根表示。
指數(shù)的中長期走勢與市場預期較為一致，即震蕩中重心穩(wěn)步上移。但短期看，15日滬指的長陰線再度拉響二次探底警報，但另一方面，指數(shù)罕見的連續(xù)縮量，又表明殺跌動能不足。短線分歧該如何看待？
有分析人士表示，回顧以往由政策預期改善驅(qū)動的反彈行情，投資者情緒修復有個過程，市場表現(xiàn)為二次探底。比如，2008年10月28日上證指數(shù)探底1665點，2008年12月9日最高反彈至2101點，此后在2008年12月31日再次探底至1815點；2015年8月26日上證指數(shù)探底2851點，2015年9月9日最高反彈至3257點，此后在2015年9月16日再次探底至2983點；2016年1月27日上證指數(shù)探底2638點，2016年2月22日最高反彈至2934點，此后在2016年2月29日再次探底至2639點。
值得注意的是，眼下市場并不乏支撐反彈因素。孫瑋表示，前期抱團的醫(yī)藥與消費板塊已經(jīng)出現(xiàn)了松動，這對指數(shù)筑底來說是一個好現(xiàn)象，流出的資金會尋找新的熱點。且這兩個板塊近期回調(diào)空間普遍在20%以上，估值溢價率大幅回落（消費藍籌股、成長白馬股動態(tài)市盈率普遍回落至15-20倍），預示調(diào)整末期做空動能消耗殆盡。
同時，陸股通近一月持續(xù)大額凈流入，也表明A股深度調(diào)整后，中長期資金配置意愿上升。
此外，14日MSCI宣布，將實施納入A股的第二步，把現(xiàn)有A股的納入因子從2.5%提高至5%。據(jù)MSCI董事總經(jīng)理、亞太區(qū)研究部主管謝征儐測算，5%的初始納入因子預期將為A股市場帶來約220億美元的資金流入。每一次以2.5%因子的納入，將給A股市場帶來110億美元左右的資金流入，約為755億元人民幣。
關注科技消費主題
有分析人士稱，目前階段，買什么遠比再爭論是不是見底更重要。這也是當下一種投資心態(tài)的縮影。政策邊際改善，估值無論是從絕對值、估值結(jié)構、歷史分位還是橫向?qū)Ρ葋砜?，都處于一個歷史底部。每次由悲觀情緒引發(fā)的下跌，往往都是左側(cè)布局的良好時機。
中信證券分析師秦培景表示，對多數(shù)投資者來說，目前最重要的還是行業(yè)配置上的選擇。傳統(tǒng)板塊分類下的反彈配置可遵循以下思路：第一，消費和醫(yī)藥板塊龍頭仍然是長期底倉配置首選。不過，消費子行業(yè)數(shù)據(jù)近期普遍走弱，且消費和醫(yī)藥短期都面臨持倉偏擁擠的問題，預計反彈偏弱；醫(yī)藥板塊中創(chuàng)新藥和連鎖藥房經(jīng)過近期的估值調(diào)整仍然值得增配。第二，周期板塊短期有價格催化，但缺乏長期宏觀邏輯，只適合博弈。第三，金融板塊中的保險是首選。投資端壓制因素緩解，保單銷售也明顯走出一季度的低迷，目前的估值于長于短都是非常好的配置時機。第四，TMT板塊近期政策頻發(fā)，從市場空間和政策催化角度來看，云/SaaS、網(wǎng)絡安全/5G和半導體為反彈首選。
中銀國際分析師表示，在良好的政策環(huán)境下，兼具成長彈性和消費韌性的“科技消費”在消費升級時代具有巨大潛力。在科技產(chǎn)業(yè)中，建議選擇面向消費端的細分產(chǎn)業(yè)。比如，計算機硬件時代選擇面向居民端的個人計算機、軟件時代選擇面向居民端的消費軟件。由于消費的需求不容易變化，這些企業(yè)的前景也就相對確定。因此，選擇面向C端的科技產(chǎn)業(yè)，可以減少因為技術前景變化而帶來的不確定性。
從主要的科技消費產(chǎn)品的平均規(guī)模增速來看，2018年預計平均增速為18.98%，2020年預計為14.21%，明顯高于中國消費增速，從斜率上看也更具持續(xù)性和潛力。因此，在科技的疊加作用下，這些科技消費類產(chǎn)品確實為傳統(tǒng)科技市場帶來了長遠的額外增長。
“磨底是長期的、復雜的過程，期間不排除還會出現(xiàn)巨震。”14日收盤，一市場人士向中國證券報記者表示。
不想“一語成讖”，15日上證指數(shù)下跌2.07%，報收2723.26點，成交額連續(xù)兩日處1200億元下方。上一次出現(xiàn)這種情況，還是在2016年9月底。
前海開源基金管理有限公司執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍表示，市場情緒短期受到了外圍不確定性因素的擾動。同時，市場底往往也要比政策底低一些，所以指數(shù)還會震蕩，但下行空間有限，畢竟估值底提供了有力支撐。
