改革澆灌創(chuàng)新之花 北交所積極構建資本市場新生態(tài)

    去年今日，伴隨著鐘聲響起，A股市場增加了北交所板塊。一年后的今天，北交所已呈百花爭妍之勢，成為專精特新“小巨人”企業(yè)培育的“搖籃”。

    開市以來，北交所市場保持平穩(wěn)運行，基礎制度四梁八柱搭建完成，各項制度安排有效運轉(zhuǎn)，融資交易功能不斷強化，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的企業(yè)、制度、文化和生態(tài)等要素不斷集聚，北交所建設取得初步成效。

    這一年，北交所致力于服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，以專精特新為首的創(chuàng)新型中小企業(yè)扛起國產(chǎn)替代、產(chǎn)業(yè)升級的重要歷史使命，突破“卡脖子”難題，迎接數(shù)字化時代；這一年，北交所改革頻出，資本市場發(fā)展普惠金融的“中國方案”逐步成形；這一年，北交所與新三板相輔相成，兩個市場的企業(yè)呈現(xiàn)出“龍頭”撬動和“反哺”作用，助力中小企業(yè)全鏈條的金融服務體系加快形成。

    木欣欣以向榮，泉涓涓而始流，越來越多的創(chuàng)新型中小企業(yè)通過北交所奔跑在高質(zhì)量發(fā)展的大道上。市場人士認為，北交所的改革創(chuàng)新，推動著市場實現(xiàn)著高質(zhì)量規(guī)模積累，期待著滿周歲的北交所能夠持續(xù)完善市場融資交易功能，健全市場產(chǎn)品體系，繼續(xù)發(fā)揮好“主陣地”輻射帶動作用，為支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展貢獻更大力量。

    新陣地：創(chuàng)新力量不斷匯聚

    一年來，北交所“主陣地”不斷建設完善，每一步都有改革的加持、創(chuàng)新的印記。一組組數(shù)據(jù)標注著北交所的快速成長。

    截至2022年11月11日，北交所共有上市公司123家，其中，中小企業(yè)占比77%，民營企業(yè)占比86%，超八成集中在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)；49家為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，平均研發(fā)強度達5.4%，遠高于社會平均水平，創(chuàng)新特征鮮明。

    2022年前三季度，北交所上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入732.07億元、凈利潤69.26億元，同比增長33.25%、19.43%，展現(xiàn)出強勁的發(fā)展活力與韌性。此外，截至11月11日，北交所有已注冊待上市企業(yè)16家，提交證監(jiān)會注冊企業(yè)13家，上市委審議通過待提交注冊企業(yè)8家。北交所支持了一批創(chuàng)新能力強、成長速度快、科技成色足的中小企業(yè)聚集發(fā)展。

    亮眼數(shù)據(jù)的背后，是北交所一系列的制度突破，注冊制帶來的蓬勃生命力，增強了資本市場服務我國創(chuàng)新型中小企業(yè)的能力。北交所技術創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新等多元化創(chuàng)新形態(tài)不斷涌現(xiàn)，上市公司堅持以創(chuàng)新引領發(fā)展，專注攻克關鍵核心技術，持續(xù)加大研發(fā)力度。前三季度，上市公司研發(fā)支出合計31.97億元，同比增長33.10%，研發(fā)強度約為規(guī)模以上企業(yè)的3倍。上市公司綜合運用資本市場工具，不斷激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力。

    這些專精特新“小巨人”中，微創(chuàng)光電等6家公司研發(fā)強度超20%，連城數(shù)控等4家公司的研發(fā)支出達1億元以上。部分公司突破“卡脖子”技術，實現(xiàn)進口替代，發(fā)展動能得到充分釋放，利通科技研發(fā)推出超耐磨酸化壓裂軟管等高附加值產(chǎn)品，前三季度凈利潤同比增長98.58%；富士達主導制定的IEC國際標準發(fā)布，標志著公司在射頻同軸電纜組件領域保持著技術領先地位。

    中金公司研究部策略分析師、董事總經(jīng)理李求索表示，北交所堅持服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，踐行培育專精特新中小企業(yè)的目標，逐步構建起契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點的基礎制度安排。開市運行一年來，北交所改革效果顯現(xiàn)，各項制度運行順暢，上市公司初具規(guī)模，在助力創(chuàng)新型中小企業(yè)尤其是專精特新企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。

    “專精特新企業(yè)的發(fā)展需要資金、人才、技術、管理等方面的全方位支持。”李求索表示，北交所全鏈條式的改革探索，在支持專精特新企業(yè)直接融資方面發(fā)揮著重要的作用，越來越多的專精特新企業(yè)有望在北交所上市。

    北交所“龍頭”撬動作用有效發(fā)揮，新三板活力和吸引力明顯增強。新三板創(chuàng)新層培育和遴選功能增強，2022年分層完成后創(chuàng)新層公司共1723家，達到分層制度實施以來最高水平，557家新進入創(chuàng)新層企業(yè)中近七成符合北交所上市財務條件。新增申請掛牌企業(yè)372家，超六成符合北交所上市財務條件，76家已摘牌公司重新申請掛牌。

    安永北京主管合伙人楊淑娟認為，對于一些規(guī)模小、尚處于成長階段的中小企業(yè)，它們通過北交所進入交易所市場，對二級市場投資者而言，北交所提供了長期性的投資機會。

    新模式：制度建設更包容

    一大批代表著未來經(jīng)濟發(fā)展方向、科技含量高的中小企業(yè)涌向北交所市場，離不開北交所蹄疾步穩(wěn)推進改革，推動人、財、物各類要素加速向創(chuàng)新企業(yè)集聚的努力，以及對首發(fā)、交易、退市、并購重組等基礎性制度進行全方位升級的實踐。

    北交所以試點注冊制為牽引，尊重中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，構建了一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點的制度安排，突出錯位、包容、靈活、普惠的市場特色。一方面，四套并行的上市標準兼顧不同類型、不同特征企業(yè)，行業(yè)包容性強，上市公司既包括信息技術、醫(yī)藥健康、“雙碳”等新興行業(yè)企業(yè)，也包括農(nóng)業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)；既包括凈利潤超10億元的成熟企業(yè)，也包括尚未盈利的企業(yè)。另一方面，依托與新三板一體發(fā)展優(yōu)勢，北交所提升審核效率，發(fā)行上市審核預期明、時間短，企業(yè)從受理到注冊平均用時145天，最短用時僅72天。

    在審核過程中，北交所適度包容中小企業(yè)關聯(lián)交易占比高、區(qū)域及客戶集中、業(yè)績波動等階段性規(guī)律性問題，為中小企業(yè)成長壯大留足空間。

    其中，發(fā)行融資靈活多元?？梢圆捎闷胀ü?、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等多種融資工具，實行向不特定合格投資者公開發(fā)行、向特定對象定向發(fā)行等多元融資方式。充分博弈的定價機制逐步成形。截至目前，北交所上市公司公開發(fā)行融資平均2.07億元，單次融資金額從0.4億元到17億元不等，支持了企業(yè)合理按需融資。

    致同審計合伙人江永輝表示，北交所交易制度框架搭建迅速，各項制度有效運轉(zhuǎn)，發(fā)行上市制度突出精準包容、持續(xù)融資制度突出靈活多元，構建了差異化制度體系。

    改革的良好起步，也讓北交所承上啟下的紐帶作用進一步發(fā)揮。向上，轉(zhuǎn)板制度平穩(wěn)落地，3家北交所上市公司轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板交易，交易所之間的連接通道終于打通，豐富了中小企業(yè)的成長選擇。向下，改革觸角向區(qū)域性股權市場延伸，區(qū)域性股權市場向北交所輸送上市資源的路徑已經(jīng)打通。截至目前，累計有760余家區(qū)域性股權市場企業(yè)申請新三板掛牌，輻射帶動作用明顯，形成了“創(chuàng)投基金和股權投資基金-區(qū)域性股權市場-新三板-交易所”支持中小企業(yè)持續(xù)成長的全鏈條服務體系，盡早進入資本市場規(guī)范發(fā)展的激勵機制更加明確，創(chuàng)新型中小企業(yè)培育路徑更加順暢。

    李求索指出，多層次資本市場互聯(lián)互通更加緊密，北交所在尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段的基礎上，實現(xiàn)了不同交易市場的錯位發(fā)展與互聯(lián)互通，推動了與新三板創(chuàng)新層、基礎層的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與制度聯(lián)動，起到了承上啟下的樞紐作用，完善了我國多層次資本市場的布局。

    在穩(wěn)市場的同時，防風險也是北交所制度建設的重要一環(huán)。針對受疫情影響嚴重地區(qū)和企業(yè)推出優(yōu)化監(jiān)管服務若干措施，北交所減免受疫情影響嚴重地區(qū)掛牌公司和上市公司相關費用，支持中小企業(yè)更好應對風險挑戰(zhàn)、實現(xiàn)恢復發(fā)展。

    楊淑娟表示，北交所在各項改革舉措推進過程中充分評估市場影響，市場改革發(fā)展不僅未對資本市場其他板塊產(chǎn)生負面影響，反而在資本市場全面深化改革“一盤棋”中，深化了市場各方對資本市場持續(xù)推進改革創(chuàng)新的良性預期，對資本市場整體健康穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮了積極作用。

    此外，為更好發(fā)揮資本市場服務實體經(jīng)濟功能，進一步提升北交所市場功能和品牌效應，豐富市場產(chǎn)品結(jié)構，北交所還逐步探索債券市場建設。截至11月11日，北交所累計服務政府債券發(fā)行45只，合計規(guī)模達5820.36億元。其中國債11只，規(guī)模4805.20億元；北京等5個省市地方政府債34只，規(guī)模1015.16億元。

    新生態(tài)：參與各方漸入佳境

    隨著市場生態(tài)逐步優(yōu)化，北交所對資金的吸引力越來越強，市場各方主體參與積極性顯著提高。

    股票漲跌幅30%的比例，合格投資者50萬元的門檻，點燃了北交所市場的“做多”熱情。開市以來，北交所日均成交金額超10億元，日均換手率約1%，呈現(xiàn)出與中小市值股票相匹配的流動性水平。

    若把時間拉近看，9月中旬以來，北交所市場量價回升，單日成交額最高突破20億元。9月以來上市的16只股票首日平均上漲24.24%、換手率39.23%。各類市場主體參與踴躍，相互影響、相互帶動，市場活力不斷增強。

    市場泛起漣漪，激發(fā)了企業(yè)的參與意愿。開市以來，共有163家企業(yè)申請在北交所上市。合格投資者超520萬，社?；稹⒈ｋU基金、合格境外機構投資者（QFII）等均已入市，超580只公募基金參與市場，11只北交所主題基金獲批注冊，投資者結(jié)構明顯改善。

    易方達基金常務副總裁、投資總監(jiān)吳欣榮表示，基金公司結(jié)合北交所的目標定位和國家產(chǎn)業(yè)政策導向，也在持續(xù)挖掘市場改革的新機遇和創(chuàng)新型中小企業(yè)的投資機會，全方位加大投入，充分發(fā)揮機構投資者的作用。

    二級市場的參與各方漸入佳境，也逐步傳導到北交所建設的各個方面。券商各條線均逐步加碼對北交所的關注力度，加大直投、投研等全鏈條服務，形成一批深耕市場業(yè)務的特色中介，逾900家次機構參與北交所上市公司調(diào)研。各級政府積極對接。最高法出臺司法保障意見，財政部、工信部、科技部等部委協(xié)同促進，與76個地方政府和21家銀行建立戰(zhàn)略合作關系，與北京市建立企業(yè)上市服務專班機制，協(xié)同服務中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

    改革沒有休止符，北交所的流動性水平一直是市場的關注焦點。客觀來看，北交所上市公司以中小企業(yè)為主，流通盤規(guī)模小、抗風險能力低，具有流動性天然較弱的特點，正處于發(fā)展初期的北交所，正在通過制度革新來帶動流動性的活躍，然而市場功能的充分發(fā)揮和市場認可度的提升需要一定時間的積累，流動性的提升絕非在短期就能驗證，而是需要更長時間的觀察才能判斷。

    實際上，監(jiān)管層始終致力于持續(xù)推進改革創(chuàng)新，完善市場功能，增加市場流動性。11月4日發(fā)布的北證50成份指數(shù)樣本，擬于11月21日正式發(fā)布實時行情，行情授權與指數(shù)基金開發(fā)工作正在有序推進。11月11日發(fā)布融資融券相關規(guī)則，后續(xù)將持續(xù)推進技術準備、權限開通、投資者培育等工作，北交所正在加快推進融資融券業(yè)務上線。

    記者了解到，引入做市交易、降低交易成本等改革舉措也在穩(wěn)步推進中。

    新期待：市場改革受關注

    中小企業(yè)是推動創(chuàng)新、保障就業(yè)、改善民生的重要力量，在提升產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定性、促進經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。站在一周年的時點上，北交所肩負著更大的責任，市場也有著更多的期許。

    中國人民大學原副校長、中國資本市場研究院院長吳曉求認為，北交所在制度建設、擴大市場規(guī)模和投資者隊伍以及風險管控方面取得了明顯成績，在促進專精特新企業(yè)發(fā)展方面做出了很多努力。但也需要看到，北交所目前規(guī)模還相對較小，在保證企業(yè)質(zhì)量的前提下，持續(xù)擴容，壯大規(guī)模，是北交所的首要任務。北交所面對成千上萬家有待成熟的中小企業(yè)，應逐步發(fā)展成未來中國科技進步、產(chǎn)業(yè)升級的重要平臺。

    特色化的制度安排讓北交所更包容，企業(yè)申報發(fā)行上市的積極性不斷提高。截至10月31日，北交所在審在輔企業(yè)合計429家，其中在審企業(yè)133家，在輔企業(yè)296家。這些企業(yè)分布于52個大類行業(yè)，以中高端制造業(yè)或高技術服務業(yè)為主。在審在輔企業(yè)中，近八成獲得國家級、省級制造業(yè)“單項冠軍”示范企業(yè)或?qū)＞匦缕髽I(yè)認定，31%在審在輔公司為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。

    “上市公司不僅需要數(shù)量多，更需要高質(zhì)量。”楊淑娟認為，高質(zhì)量的市場需要高質(zhì)量的上市公司，“投早投小投新”企業(yè)的持續(xù)性成長是北交所最大的投資紅利，但企業(yè)的質(zhì)量是保持市場高質(zhì)量發(fā)展的關鍵，把好質(zhì)量關有利于市場保持高質(zhì)量發(fā)展，提升吸引力，要強化對上市公司的質(zhì)量監(jiān)管，不斷提升市場對于創(chuàng)新型中小企業(yè)的估值定價能力，形成通暢的創(chuàng)新資本“募投管退”渠道。

    為了讓真正的創(chuàng)新型中小企業(yè)登上資本市場舞臺，北交所嚴把入口關。截至11月11日，今年共有87批次北交所公司上會，其中74家過會，10家公司被暫緩審議，2家被否，1家取消審議。盡管北交所上市審核的速度較快，申報北交所上市的公司數(shù)量也在不斷增加，但并不意味著審核要求有所放松，從嚴審核仍是主線，以防部分公司“帶病闖關”。

    楊淑娟建議，還需進一步豐富北交所金融工具（產(chǎn)品），吸引長期資金入市，提高北交所市場的流動性和市場化程度，使北交所真正成為中小企業(yè)發(fā)展的“搖籃”，為北交所的長期發(fā)展奠定基礎。

    李求索表示，未來隨著北交所投資者數(shù)量的進一步提升、發(fā)行及交易等制度的不斷完善、投資者類型的不斷增加，以及北交所上市公司品牌效應凸顯、企業(yè)標的與投資者之間的良性循環(huán)被打通，北交所市場將迎來欣欣向榮的景象。