政策利好不斷 激發(fā)重組市場活力

    本報(bào)記者 吳曉璐

    并購重組是企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合、擴(kuò)大規(guī)模、轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要手段。近年來，監(jiān)管部門持續(xù)推動(dòng)并購重組市場化改革，發(fā)揮資本市場并購重組主渠道作用，支持上市公司通過并購重組做大做強(qiáng)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

    10月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組〉的決定》（以下簡稱《決定》），延長發(fā)股類重組項(xiàng)目財(cái)務(wù)資料有效期，促進(jìn)上市公司降低重組成本，加快重組進(jìn)程。

    此外，近期多項(xiàng)并購重組改革舉措正在推進(jìn)或醞釀中，定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則正在征求意見，“小額快速”審核機(jī)制也將繼續(xù)優(yōu)化，提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性政策醞釀待出……改革將層層深入，提高并購重組效率，降低重組成本，激活重組市場活力。

    “6+1”變“6+3”

    提高重組靈活性

    近年來，證監(jiān)會(huì)持續(xù)深化并購重組市場化改革，多措并舉發(fā)揮資本市場并購重組主渠道作用。近3年，上市公司年均披露并購重組交易約3000單，交易金額約1.7萬億元。

    《決定》明確發(fā)股類重組項(xiàng)目財(cái)務(wù)資料有效期特別情況下可在6個(gè)月基礎(chǔ)上適當(dāng)延長，并將延長時(shí)間由至多不超過1個(gè)月調(diào)整為至多不超過3個(gè)月。從原來的“6個(gè)月有效期+1個(gè)月的延長期”改為“6個(gè)月有效期+3個(gè)月的延長期”

    全面注冊(cè)制改革后，上市公司并購重組審核問詢時(shí)間明確，審核效率大幅提升。但是，在實(shí)踐中，發(fā)股類重組項(xiàng)目審核時(shí)間受到項(xiàng)目復(fù)雜性、資料完備性等多種因素的影響。

    中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授、資本市場監(jiān)管與改革研究中心副主任鄭登津?qū)Α蹲C券日?qǐng)?bào)》記者表示，延長財(cái)務(wù)資料有效期，可以為上市公司提供更大的靈活性，更大的時(shí)間窗口使得在某些外部因素（如市場環(huán)境、政策變動(dòng)等）導(dǎo)致的延誤情況下，公司不必因財(cái)務(wù)資料過期而重新準(zhǔn)備和提交財(cái)務(wù)資料，有助于降低上市公司的重組成本，提高審核效率，加速整個(gè)重組進(jìn)程，對(duì)于促進(jìn)資本市場的活躍度、穩(wěn)定市場預(yù)期、降低市場不確定性和增強(qiáng)投資者信心具有積極意義。

    此外，《決定》明確相關(guān)配套措施，經(jīng)審計(jì)的交易標(biāo)的財(cái)務(wù)報(bào)告的截止日至提交證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的重組報(bào)告書披露日之間超過7個(gè)月的，要求上市公司補(bǔ)充披露交易標(biāo)的截止日后至少6個(gè)月的財(cái)務(wù)報(bào)告和審閱報(bào)告，并在重組報(bào)告書中披露交易標(biāo)的財(cái)務(wù)信息和主要經(jīng)營狀況變動(dòng)情況；同時(shí)強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)“看門人”職責(zé)，要求獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問就交易標(biāo)的報(bào)告期期后財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果是否發(fā)生重大不利變動(dòng)及對(duì)本次交易的影響出具核查意見。

    豐富融資工具

    提高重組效率

    此外，證監(jiān)會(huì)表示，將持續(xù)優(yōu)化并購重組監(jiān)管機(jī)制，出臺(tái)定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則，優(yōu)化重組“小額快速”審核機(jī)制，落實(shí)好適當(dāng)提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性政策，進(jìn)一步營造并購重組良好市場環(huán)境。

    目前，定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則已經(jīng)公開征求意見。9月15日，證監(jiān)會(huì)就《上市公司向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券購買資產(chǎn)規(guī)則（征求意見稿）》（簡稱《規(guī)則》）公開征求意見，推動(dòng)定向可轉(zhuǎn)債試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，提高重組市場活力與效率。

    在市場人士看來，作為資本市場的一項(xiàng)創(chuàng)新工具，定向可轉(zhuǎn)債自2018年推出以來，實(shí)際落地案例不多，其中一個(gè)原因便是前期沒有明確的規(guī)則，不便于中介機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)方案。未來，隨著規(guī)則落地，有望激勵(lì)更多公司利用定向可轉(zhuǎn)債這一工具實(shí)施重組。

    華商律所執(zhí)行合伙人齊夢(mèng)林表示，定向可轉(zhuǎn)債兼具“股權(quán)型”和“債權(quán)性”的雙重功能，能夠?yàn)榻灰纂p方提供更多元的選擇，對(duì)于特定投資者適用，有利于提高重組市場活力與效率。

    鄭登津表示，支持上市公司利用定向可轉(zhuǎn)債進(jìn)行重組，可以降低其融資成本，提高資本使用效率，增強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)，提高財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，同時(shí)通過為定向可轉(zhuǎn)債設(shè)置適當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)換價(jià)格，也可以激勵(lì)投資者和公司管理層共同努力助力公司價(jià)值增長，這也有助于提高資本市場的流動(dòng)性，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更為穩(wěn)健的金融支持。

    “小額快速”審核機(jī)制，即滿足一定條件的重組，在申請(qǐng)文件受理后，交易所重組審核機(jī)構(gòu)經(jīng)審核，不再進(jìn)行審核問詢，直接出具審核報(bào)告，并提交并購重組委員會(huì)審議。據(jù)公開資料，全面注冊(cè)制實(shí)施后，主板首單“小額快速”重組項(xiàng)目長齡液壓審核用時(shí)僅28日，從獲受理到注冊(cè)生效，用時(shí)50天，不到2個(gè)月。

    鄭登津認(rèn)為，優(yōu)化重組“小額快速”審核機(jī)制，有助于提高審核效率，提高市場活躍度，可以從四方面入手，首先，簡化審核程序，對(duì)于小額項(xiàng)目減少非關(guān)鍵的審核步驟，簡化整體的審核流程，從而縮短審核時(shí)間。其次，調(diào)整審核標(biāo)準(zhǔn)，為小額項(xiàng)目提供更為寬松的審核環(huán)境，并提供更為明確和詳細(xì)的申請(qǐng)和審核指導(dǎo)。再次，對(duì)于符合特定條件的項(xiàng)目，實(shí)行“綠色通道”等優(yōu)先審核機(jī)制。最后，應(yīng)用技術(shù)支持，利用數(shù)字化工具和自動(dòng)化系統(tǒng)等現(xiàn)代技術(shù)，加速審核流程，提高審核效率。

    優(yōu)化科技型企業(yè)估值方式

    提高重組市場活力

    適當(dāng)提高對(duì)輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，支持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)通過并購重組做大做強(qiáng)，也是下一步改革重點(diǎn)。

    某券商投行人士對(duì)記者表示，目前，監(jiān)管部門對(duì)科技類企業(yè)在重組時(shí)的估值審核處于兩難狀態(tài)，一方面，近年來監(jiān)管部門對(duì)上市公司“三高（高估值、高溢價(jià)、高業(yè)績承諾）”并購重點(diǎn)關(guān)注，市場“三高”現(xiàn)象有所緩解。如果允許科技類企業(yè)高估值，可能再次出現(xiàn)“三高”問題；另一方面，如果科技企業(yè)估值太低，會(huì)影響其出售意愿，或無法滿足其融資需求。

    市場人士認(rèn)為，可以優(yōu)化輕資產(chǎn)科技型企業(yè)的估值方法。齊夢(mèng)林表示，目前市場上通行的財(cái)務(wù)估值方法包括收益法、成本法等估值方法，比較注重實(shí)務(wù)資產(chǎn)，對(duì)于輕資產(chǎn)科技創(chuàng)新企業(yè)的估值缺乏更為科學(xué)有效的方法，導(dǎo)致輕資產(chǎn)科技型企業(yè)的估值難以得到實(shí)務(wù)資產(chǎn)的支持，評(píng)估機(jī)構(gòu)從審慎角度一般難以給出合理的估值。對(duì)于輕資產(chǎn)科技創(chuàng)新企業(yè)的估值應(yīng)當(dāng)充分借鑒海外成熟資本市場的經(jīng)驗(yàn)，豐富評(píng)估方法，為合理反映輕資產(chǎn)科技創(chuàng)新企業(yè)的估值提供基礎(chǔ)依據(jù)。

    今年以來，并購重組活躍度有所下降。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月27日，今年以來，97家上市公司發(fā)布重大重組事件，同比有所下降。在市場人士看來，監(jiān)管部門推進(jìn)的并購重組系列改革舉措，有望提高重組市場活力與效率。

    齊夢(mèng)林表示，并購重組是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的重要手段，深化并購重組市場改革可以激發(fā)存量資本市場的活力，通過如上述優(yōu)化重組“小額快速”審核機(jī)制等，提高審核效率，助力上市公司高質(zhì)量地做大做強(qiáng)，同時(shí)為科技型企業(yè)提供除IPO外的多元化參與資本市場的路徑。

    鄭登津表示，首先，深化并購重組市場化改革是構(gòu)建完善的多層次資本市場的要求，有助于提高資源配置效率，助力上市公司打造核心競爭力。其次，有助于提高上市公司的運(yùn)營效率，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，助力產(chǎn)業(yè)升級(jí)。最后，合理的并購重組可以優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，提高資本使用效率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。