春風(fēng)得意“大象起舞” 2018年全球銀行股或“王者歸來(lái)”

    香港萬(wàn)得通訊社報(bào)道，“6124點(diǎn)買(mǎi)的銀行股，終于解套了”。今年以來(lái)，銀行股王者歸來(lái)，工行、農(nóng)行、建行、招行等龍頭股連續(xù)刷新歷史新高，銀行板塊也一舉突破2007年以來(lái)高點(diǎn)，刷新歷史新高5782.16點(diǎn)，今年漲幅已近12%，遠(yuǎn)超同期大盤(pán)6.8%的漲幅，銀行板塊市值增加了近9000億元。

    分析認(rèn)為，銀行股之所以能夠一飛沖天，除了低估值外，其基本面持續(xù)改善的高確定性也令銀行股成為社會(huì)類(lèi)資金重新配置的首選標(biāo)的。

    一、估值處于洼地

    銀行股目前足夠“便宜”?？v向來(lái)看，銀行板塊市盈率與市凈率均處于歷史區(qū)間底部，橫向來(lái)看，A股銀行板塊PB與PE估值也是所有板塊最低。與國(guó)際大行比，市凈率處于中位偏低水平，市盈率則處于主要國(guó)家最低水平。

    野村中國(guó)銀行業(yè)股票研究主管江利表示，雖然不少中國(guó)銀行股在近期連續(xù)上漲過(guò)程中，已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。但是整體看，銀行估值依舊具有競(jìng)爭(zhēng)力。

    他認(rèn)為，在近兩年估值修復(fù)的過(guò)程中，銀行股股價(jià)的驅(qū)動(dòng)因素并非盈利的提升，而是對(duì)原有盈利的肯定。整體看，銀行股2017年約有1倍市凈率，而2018年僅有0.9倍市凈率，整體凈資產(chǎn)收益率也有14%。相比較歐洲和美國(guó)同等水平的銀行，中國(guó)銀行業(yè)依舊有估值優(yōu)勢(shì)。

    二、業(yè)績(jī)回暖

    隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇和金融監(jiān)管不斷收緊，上市銀行的業(yè)績(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)喜人，凈息差企穩(wěn)修復(fù)。

    截至目前，在所有上市銀行中，已有浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、無(wú)錫銀行、江陰銀行、吳江銀行、常熟銀行、上海銀行、江蘇銀行、張家港行和杭州銀行共10家上市銀行發(fā)布了業(yè)績(jī)快報(bào)。

    總體來(lái)看，去年以來(lái)，上市銀行的盈利和資產(chǎn)質(zhì)量均處于改善向好階段，目前所有披露業(yè)績(jī)快報(bào)的上市銀行均實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)，而不良貸款率方面，除了浦發(fā)和江陰銀行外，其他銀行的不良貸款率均在2%以下，且較去年年初均有不同程的下降。

    東吳證券表示，在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)下，仍堅(jiān)定看好銀行板塊：1、企業(yè)盈利改善，帶動(dòng)銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)改善確定性高。年報(bào)、一季報(bào)將于三四月陸續(xù)發(fā)布，業(yè)績(jī)改善邏輯將不斷驗(yàn)證；2、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)定好轉(zhuǎn)趨勢(shì)下，2018年信貸需求持續(xù)旺盛，支撐銀行板塊整體表現(xiàn)；3、策略角度：目前銀行板塊的估值水平（2018PB）為1倍左右，仍處于較低位置；基本面改善確定性高，相比其他板塊的白馬股來(lái)說(shuō)，性?xún)r(jià)比更高。

    三、大類(lèi)資金再配置

    從市場(chǎng)的角度來(lái)看，2016年2月開(kāi)始的這一波已經(jīng)持續(xù)近兩年的藍(lán)籌股牛市，目前已積累了過(guò)大漲幅，出現(xiàn)泡沫化跡象，以白酒股為代表的消費(fèi)股早已經(jīng)不斷創(chuàng)出新高，保險(xiǎn)股已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的回調(diào)，地產(chǎn)、周期、航空等藍(lán)籌股也已經(jīng)被輪動(dòng)多次，只有銀行股作為滯漲的藍(lán)籌股，上漲空間依然存在。在市場(chǎng)追尋低估值、高安全邊際個(gè)股氛圍下，銀行個(gè)股開(kāi)始受到市場(chǎng)關(guān)注，也是情理之中。

    如今銀行股已經(jīng)啟動(dòng)，并且積累一定漲幅，那么現(xiàn)在是否錯(cuò)過(guò)最佳投資窗口？

    對(duì)此中泰證券分析師戴志鋒認(rèn)為，銀行資產(chǎn)質(zhì)量望繼續(xù)穩(wěn)健向好，凈息差也繼續(xù)企穩(wěn)修復(fù)，但彈性不大。這就注定銀行基本面上升的幅度不會(huì)很快，但持續(xù)時(shí)間會(huì)超預(yù)期。這是與中國(guó)經(jīng)濟(jì)L型和銀行業(yè)本身的屬性是相關(guān)的。從這個(gè)角度而言，目前銀行板塊仍是值得投資的品種。具體方向上，戴志鋒建議把握下面幾條主線(xiàn)：

    1、大型銀行是配置盤(pán)，基本面最確定。金融供給側(cè)改革對(duì)其有利，大銀行基本面確定：負(fù)債端有優(yōu)勢(shì)；資產(chǎn)端沒(méi)有劣勢(shì)。估值不貴，是重要的基本配置盤(pán)，看好工商銀行+建設(shè)銀行+農(nóng)業(yè)銀行。

    2、擁抱銀行板塊的核心資產(chǎn)—招商銀行和寧波銀行。優(yōu)質(zhì)銀行罕見(jiàn)，稀缺性會(huì)使它們估值繼續(xù)提升，銀行板塊向上時(shí)，招商銀行和寧波銀行是彈性重要來(lái)源。

    3、中小銀行的投資面見(jiàn)底，基本面未來(lái)見(jiàn)底、改善的品種，會(huì)有較大彈性。中小銀行今年股價(jià)走勢(shì)和目前估值已反映負(fù)面預(yù)期；中小銀行目前包含這種“改善的期權(quán)”。

    2018年或成全球銀行股大年

    事實(shí)上，海外銀行股的行情早在去年就已開(kāi)始啟動(dòng)，匯豐控股、美國(guó)銀行去年漲幅達(dá)到35%以上，摩根大通、花旗漲逾20%。經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇、企業(yè)樂(lè)觀、利率走高、業(yè)績(jī)回升、監(jiān)管放松等都將支撐銀行股在2018年大放異彩。

    雖然在過(guò)去一年已積累較大漲幅，但目前全球銀行股相對(duì)來(lái)說(shuō)還比較便宜，大型銀行的遠(yuǎn)期市盈率僅僅是標(biāo)普500指數(shù)成分股均值的70%左右。

    1）企業(yè)樂(lè)觀情緒高漲

    美國(guó)服務(wù)業(yè)樂(lè)觀情緒在去年10月一度逼近逾10年來(lái)最高水平。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月ISM非制造業(yè)PMI指數(shù)為60.1，逼近2015年7月創(chuàng)下的逾10年高位60.3，連續(xù)94個(gè)月處于榮枯分水嶺50上方，代表服務(wù)業(yè)等非制造業(yè)企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張。

    由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)70%是由服務(wù)部門(mén)組成的，因此報(bào)告使我們了解企業(yè)主是如何看待經(jīng)濟(jì)的。如果企業(yè)CEO對(duì)經(jīng)濟(jì)前景持樂(lè)觀態(tài)度，這通常會(huì)推升資本投資和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，而更多的投資擴(kuò)張將導(dǎo)致貸款需求增加，最終推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，樂(lè)觀的企業(yè)調(diào)查報(bào)告為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和未來(lái)幾個(gè)月銀行股提供堅(jiān)實(shí)的底部支撐。

    2）經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇

    美國(guó)三季度GDP下修至3.2%，單仍創(chuàng)近三年新高，二季度GDP增3.1%，這是美國(guó)2014年以來(lái)首次連續(xù)兩個(gè)季度GDP超3%。根據(jù)美國(guó)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型，美國(guó)第四季度GDP料增長(zhǎng)3.4%，之前為3.27%。IMF在1月22日的最新經(jīng)濟(jì)展望中也宣布再次上調(diào)全球與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，將2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期由2.3%上調(diào)至2.7%

    IMF預(yù)期近期落地的美國(guó)稅改政策將刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，美國(guó)企業(yè)由于企業(yè)所得稅減免而增加投資對(duì)短期經(jīng)濟(jì)造成正面影響。IMF預(yù)計(jì)稅改對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的正面影響將持續(xù)至2020年，累計(jì)貢獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到1.2%，但其中一些條款的性質(zhì)會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2022年后略有下調(diào)。

    經(jīng)濟(jì)增速將對(duì)銀行產(chǎn)生怎樣的影響？下圖顯示，以美國(guó)銀行和摩根大通為例，GDP增速和兩家銀行的貸款增速走勢(shì)基本趨同，當(dāng)2016年底GDP增速開(kāi)始下滑時(shí)，貸款增速也開(kāi)始拐頭向下。而當(dāng)2017年二季度增速回升時(shí)，貸款增速也隨之回溫。這說(shuō)明隨著經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，企業(yè)和個(gè)人將更傾向于向銀行貸款，從而幫助銀行提高利息收入。

    3）銀行盈利改善

    華爾街各大投行的四季報(bào)全部出爐，數(shù)據(jù)顯示，2017年全球10家頂級(jí)投行收入均錄得增長(zhǎng)，主要?dú)w功于全球經(jīng)濟(jì)改善、企業(yè)盈利能力上升、主要央行整體維持寬松貨幣政策。

    從2017年投行收入排行來(lái)看，傳統(tǒng)大型投行整體競(jìng)爭(zhēng)格局未出現(xiàn)顯著變化，摩根大通依然把持頭把交椅，全年創(chuàng)造67.31億美元收入，同比增長(zhǎng)15.59%；收入榜第二則為高盛，全年收入為58.77億美元，同比增13.3%。第三名的美銀美林整體收入與高盛相差不大，為53.57億美元，同步增長(zhǎng)14.5%。

    受益于特朗普稅改以及監(jiān)管放松，巴克萊預(yù)計(jì)美國(guó)22家銀行平均EPS增速預(yù)期將重回5年前高位，且稅改也將進(jìn)一步釋放信貸需求。

    4）監(jiān)管放松

    如果有什么事情是確定的話(huà)，那么就是對(duì)銀行的監(jiān)管將會(huì)逐漸放松，這意味著銀行在合規(guī)訓(xùn)練方面將可以減少花費(fèi)的時(shí)間、資金以及精力。

    美國(guó)參議院銀行委員會(huì)去年12月批準(zhǔn)了一項(xiàng)法案，這項(xiàng)法案的通過(guò)將會(huì)使得對(duì)中型和小型銀行的監(jiān)管大幅減少。雖然這對(duì)于大型銀行的意義并不是很大，但是這只是席卷華盛頓的去監(jiān)管風(fēng)暴的一小部分。摩根大通預(yù)計(jì)，在2018年將會(huì)出現(xiàn)“金發(fā)姑娘”現(xiàn)象。

    即將出任美聯(lián)儲(chǔ)下一任主席的杰羅姆·鮑威爾認(rèn)為，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)大中小型銀行的監(jiān)管已經(jīng)足夠了，可以稍微進(jìn)行一些松綁。他的觀點(diǎn)也得到了不少人的贊同。

    SeekingAlpha稱(chēng)，稅改落地、美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑更加清晰、經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀，毫無(wú)疑問(wèn)，2018年擁有更多的確定性，而銀行股表現(xiàn)也將比去年更加出色。