暢通有機聯系 精選層引領新三板新生態(tài)

    設立精選層是本次新三板全面深化改革的樞紐性制度安排。轉板上市等一系列富有特色的制度設計，將充分激發(fā)精選層活力，優(yōu)化完善市場功能，引領多層次資本市場互聯互通，推動形成多層次資本市場體系和新三板市場內部兩個良性的生態(tài)循環(huán)，全面提升中小企業(yè)和民營經濟服務能力。

    中國政法大學商學院院長劉紀鵬表示，轉板上市、公開發(fā)行、設立精選層等重點改革措施落地后，新三板將成為資本市場提高中小企業(yè)直接融資比重、促進創(chuàng)新資本形成的重要平臺，將進一步打通中小企業(yè)成長壯大的資本通道，引導資本向中小企業(yè)和新經濟要素集聚，支持服務經濟結構轉型升級和國家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略。

    改革以轉板制度為核心

    6月3日，證監(jiān)會發(fā)布《關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司轉板上市的指導意見》。意見指出，在新三板精選層掛牌滿一年的企業(yè)，符合證券法上市條件和交易所相關規(guī)定的，可直接轉板上市。

    全國股轉公司相關負責人表示，本次改革以轉板制度為核心，統(tǒng)籌推進公開發(fā)行、連續(xù)競價、投資者適當性管理等改革措施，夯實市場基礎制度，全面提升市場功能，推動多層次資本市場錯位發(fā)展。本次改革將堅持和強化新三板獨立市場的地位，與滬深交易所錯位發(fā)展，共同服務實體經濟高質量發(fā)展。

    轉板機制作為此次新三板改革的核心措施之一，有利于更好發(fā)揮新三板市場承上啟下功能，打通新三板中小企業(yè)到交易所市場的通道，實現多層次資本市場互聯互通。

    中國銀河證券首席經濟學家劉鋒表示，轉板制度是連接交易所市場和新三板之間的橋梁，對優(yōu)化資本市場功能具有重大意義。

    東北證券研究總監(jiān)付立春指出，一方面，經過新三板培育達到轉板條件的精選層公司，可通過直接轉板實現上市，為科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板輸送大量優(yōu)質企業(yè)資源；另一方面，新三板掛牌公司相較于一般股份公司，在信息公開性和運作規(guī)范性等方面均具有優(yōu)勢，將為上市公司提供更多優(yōu)質并購標的，顯著降低發(fā)現成本和交易成本。

    中山證券首席經濟學家李湛表示，新三板與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板同屬全國性公開市場，是多層次資本市場體系的重要組成部分，但在市場定位、服務對象、投資者、制度設計等方面均有差異。隨著資本市場改革不斷推進，各市場板塊之間將形成優(yōu)勢互補、錯位發(fā)展的格局。

    打通企業(yè)成長路徑

    通過本次改革，新三板市場內部將形成基礎層、創(chuàng)新層、精選層不斷遞進的市場結構，中小企業(yè)可根據自身結構、需求的差異選擇不同的制度供給。同時，轉板上市機制打通了企業(yè)新三板市場外部的成長上升通道。

    武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，進一步分層是一種導向機制，讓掛牌企業(yè)有向上的目標，有進取的通道。數據顯示，今年上半年，創(chuàng)新層吸引力增強，調層后創(chuàng)新層公司數量是調層前的1.74倍。主動摘牌公司減少，27家公司取消摘牌計劃，優(yōu)質企業(yè)維持掛牌意愿增強。

    整體來看，通過內部外部上升渠道的打通，新三板為企業(yè)發(fā)展生命周期對接資本市場提供了清晰的路徑選擇。在基礎層培育規(guī)范，在創(chuàng)新層融資發(fā)展，在精選層實現股權公眾化。同時，當企業(yè)需要謀求市場外部上市發(fā)展時，新三板又提供了轉板上市的通道，新三板以差異化的服務和監(jiān)管機制為中小企業(yè)不同發(fā)展階段提供了全流程精準服務。

    業(yè)內人士指出，轉板將形成示范效應，與精選層、創(chuàng)新層、基礎層的分層機制結合，構建上下貫通的市場結構，有利于通過傳導機制激發(fā)市場活力。

    聯訊證券總裁姚松濤指出，新三板改革充分體現了資本市場治理體系的綜合協調性，形成了“一個體系、一組平衡”格局。“一個體系”是新三板將形成“基礎層-創(chuàng)新層-精選層”梯度遞進的市場結構，為中小企業(yè)提供了完整成長路徑的差異化服務。“一組平衡”是指促進投融資兩端平衡，特別是投資者方面，精選層、創(chuàng)新層、基礎層分別設置差異化投資者準入標準，整體降低投資者門檻，使更多的投資者可以參與新三板，改善市場流動性，也使投資者結構更為均衡，有效提升交易、定價功能，增強市場吸引力。

    促進形成良性市場生態(tài)

    全國股轉公司調查問卷結果顯示，此次新三板改革獲得了市場的認同，在對改革舉措重要性排序時，公開發(fā)行和轉板機制排名前列。市場普遍認為，此次轉板機制將激活新三板市場，促進形成良性市場生態(tài)，為掛牌公司、投資者、主辦券商等各類市場主體帶來獲得感。

    中信建投投行委委員李旭東認為，在轉板機制和設立精選層的共同作用下，新三板各項改革措施帶來的積極效應將逐漸疊加形成合力，顯著提升市場功能，為掛牌公司、投資人、保薦機構等各方市場參與者帶來改革紅利，改善新三板投融資生態(tài)，激發(fā)市場活力。

    對于優(yōu)質掛牌公司而言，實施公開發(fā)行進入精選層，一是可以為企業(yè)成長壯大提供更充裕的直接融資支持和更高的股票流動性；二是可以提升公眾股東比例，借助外部約束推動提升公司治理的規(guī)范性；三是更加嚴格的信息披露，可以提高企業(yè)市場辨識度，更大程度上獲得上下游企業(yè)以及銀行等金融機構的認可，并為轉板上市鋪平道路。

    對于投資者而言，轉板機制不僅提升了新三板掛牌公司融資能力，還提升了市場定價能力，有助于投資者預期更明確，形成敢投資、愿投資的良性循環(huán)，投資者通過參與精選層股票發(fā)行，提前布局優(yōu)質企業(yè)資本，分享企業(yè)成長上市紅利。

    對于保薦承銷機構而言，從首批32家服務來看，各家券商的投資服務能力和議價能力已經露出冰山一角，有實力的券商未來在精選層的業(yè)務中會得到更多機會。

    “健全內部制度，嚴防執(zhí)業(yè)風險；勤勉盡責，提高執(zhí)業(yè)質量；堅守風險底線，保護投資者權益；提升專業(yè)水平，增強服務能力。”李旭東指出，新三板改革對主辦券商提出了更高要求，投資人、中介機構陪伴企業(yè)成長，將助力形成良好的市場生態(tài)。