權(quán)益360：企業(yè)收購(gòu)知多少

    張大爺：小鐘老師你好，我持股的上市公司最近發(fā)布了收購(gòu)其他公司的公告，但我并不熟悉企業(yè)收購(gòu)的相關(guān)情況，能為我介紹一下嗎？

    小鐘老師：簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買股份或者資產(chǎn)的方式獲得另一家企業(yè)的部分或全部控制權(quán)。

    張大爺：原來(lái)這就是收購(gòu)！上市公司為什么會(huì)選擇收購(gòu)其他企業(yè)，這對(duì)我們中小股東有什么影響嗎？

    小鐘老師：近年來(lái)，企業(yè)收購(gòu)一直是A股市場(chǎng)的熱點(diǎn)話題。有的上市公司是為了謀求更大的企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)份額而收購(gòu)?fù)袠I(yè)的其他公司；有的上市公司則迫于行業(yè)不景氣或主營(yíng)業(yè)務(wù)成為落后產(chǎn)能，需要通過(guò)收購(gòu)介入新興產(chǎn)業(yè)；更有公司借收購(gòu)上市公司達(dá)到上市的目的?？偟膩?lái)說(shuō)，合理的收購(gòu)能夠讓上市公司獲得更好的發(fā)展，中小股東也能收獲更豐厚的回報(bào)。但有些大股東無(wú)視高溢價(jià)甚至是為了利益輸送而發(fā)起的不合理收購(gòu)，還是值得中小股東警惕。

    張大爺：那我們作為中小股東該怎么判斷收購(gòu)的合理性呢？

    小鐘老師：中小股東首先應(yīng)該想想收購(gòu)時(shí)的估值方法是否合理以及是否存在過(guò)高的溢價(jià)。企業(yè)收購(gòu)估價(jià)的方法大致分為市場(chǎng)法、收益法和成本法。針對(duì)標(biāo)的公司性質(zhì)的不同，上市公司應(yīng)該選擇相對(duì)應(yīng)的方法進(jìn)行估值。溢價(jià)是指收購(gòu)價(jià)格和被收購(gòu)資產(chǎn)價(jià)值的差值，由于收購(gòu)行為往往是賣方市場(chǎng)，溢價(jià)收購(gòu)也就時(shí)有發(fā)生了。但是過(guò)高的溢價(jià)讓標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)承諾偏高，正所謂“理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”，最后經(jīng)常出現(xiàn)被收購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)不到收購(gòu)估值時(shí)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的現(xiàn)象。在具體的收購(gòu)支付方式上，如果公司選擇現(xiàn)金支付，上市公司為高溢價(jià)部分多支付了現(xiàn)金直接損害了原有股東權(quán)益；如果公司選擇發(fā)行股份支付，為高溢價(jià)多發(fā)行的股份就稀釋了上市公司原有股東的權(quán)益。

    張大爺：聽(tīng)你這么一說(shuō)，收購(gòu)的估值和溢價(jià)情況確實(shí)和我們的利益息息相關(guān)。那么除此之外還有哪些需要注意的地方呢？

    小鐘老師：收購(gòu)資產(chǎn)的性質(zhì)和質(zhì)量也非常重要！根據(jù)固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)或者營(yíng)業(yè)收入的比例，大致可以分為輕資產(chǎn)企業(yè)和重資產(chǎn)企業(yè)。針對(duì)重資產(chǎn)企業(yè)，上市公司可以進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，并用資產(chǎn)法和收益法進(jìn)行估值。這樣一來(lái)標(biāo)的企業(yè)的質(zhì)量有所保證，降低收購(gòu)到“爛資產(chǎn)”的可能性。但是輕資產(chǎn)企業(yè)就不一樣了，由于輕資產(chǎn)企業(yè)的核心價(jià)值主要體現(xiàn)在其“輕資產(chǎn)”上，包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理的經(jīng)驗(yàn)和模式、社會(huì)資源的獲取和整合能力、產(chǎn)品與服務(wù)的品牌和營(yíng)銷能力、人力資源的積累和企業(yè)文化的內(nèi)聚力等。這部分資產(chǎn)發(fā)生變動(dòng)的可能性很大，實(shí)地調(diào)研的效果不理想。同時(shí)由于輕資產(chǎn)特殊的性質(zhì)，使得上市公司只能用市場(chǎng)法或者收益法進(jìn)行評(píng)估，有造成高額溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。例如2018年9月利歐股份以23億的天價(jià)收購(gòu)蘇州夢(mèng)嘉，標(biāo)的公司的核心業(yè)務(wù)為微信公眾號(hào)內(nèi)容營(yíng)銷，是一家典型的輕資產(chǎn)公司。經(jīng)過(guò)認(rèn)真的研究分析，投服中心針對(duì)其估值較高的合理性等因素進(jìn)行了質(zhì)詢。隨著該次收購(gòu)的取消，利歐股份廣大中小股東的利益得到了保護(hù)。

    張大爺：這樣看來(lái)收購(gòu)企業(yè)的性質(zhì)和質(zhì)量也很重要。那我們中小股東在收到上市公司的收購(gòu)公告時(shí)應(yīng)該注意什么呢？

    小鐘老師：中小股東在收到持股上市公司的重大資產(chǎn)重組公告時(shí)就應(yīng)留意股東大會(huì)何時(shí)召開(kāi)，積極參與，用投票來(lái)表明自己的立場(chǎng)。

    張大爺：謝謝小鐘老師的耐心解答。我們中小股東在面對(duì)持股公司的收購(gòu)事件時(shí)應(yīng)該認(rèn)真分析，理性投票，維護(hù)好自己的利益！