辦理全國(guó)首例操縱證券市場(chǎng)民事賠償支持訴訟案感悟

    作者：程曉鳴 周文平

    從2018年8月案件一審立案，到2021年2月收到二審判決書，已經(jīng)過(guò)去2年6個(gè)月。第一次接觸委托人楊某本人，他正身陷股票投資虧損的泥潭。到2021年他已因投資基金賺取了豐厚的收益，我們也和當(dāng)事人成為了朋友。

    從證監(jiān)會(huì)2017年8月的行政處罰決定書到現(xiàn)在，已經(jīng)超過(guò)3年，該案件的民事訴訟時(shí)效已經(jīng)屆滿。在這期間，資本市場(chǎng)發(fā)生了很大變化，“強(qiáng)監(jiān)管”已經(jīng)深入人心。但是，唯一不變的是，委托人對(duì)本案操縱證券市場(chǎng)的始作俑者闕某等人仍然義憤填膺，每每談起案情，都怒不可遏。在我們將終審判決書發(fā)送給委托人時(shí)，其對(duì)案件有最終的判決而感到欣慰，但其對(duì)該案件的感悟仍是“中小散戶太難了”。

    操縱證券市場(chǎng)行為是一種極端的逐利行為，行為人在主觀上是積極的心理狀態(tài)，為了獲取暴利，以不正當(dāng)?shù)氖侄危绊懽C券市場(chǎng)價(jià)格，制造假象，引誘他人參與證券交易，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)操作行為人短期內(nèi)減持股票獲得資金等非法目的，不僅違反了證券市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)范，更給投資人造成了實(shí)際的損失。

    在本案之前，操縱證券市場(chǎng)的民事索賠普遍存在立案難、訴訟請(qǐng)求難支持的問(wèn)題。因?yàn)榉ㄔ和ǔＵJ(rèn)為“對(duì)于操縱證券市場(chǎng)與損害結(jié)果之間因果關(guān)系的確定以及行為人承擔(dān)賠償責(zé)任數(shù)額的范圍、損失的計(jì)算方法，現(xiàn)行法律法規(guī)、司法解釋均無(wú)明文規(guī)定；虛假陳述與操縱證券市場(chǎng)是兩種不同的違法行為，兩者在違法主體、行為表現(xiàn)、持續(xù)時(shí)間、影響范圍方面均不同，投資人要求參照《最高人民法院關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》認(rèn)定操縱證券市場(chǎng)的民事賠償責(zé)任和損失的計(jì)算數(shù)額，缺乏依據(jù)。”我們非常榮幸能夠接受投服中心的指派，參與投服中心提起的全國(guó)首例操縱市場(chǎng)民事賠償支持訴訟。

    正是基于以往很多法院對(duì)操縱證券市場(chǎng)民事索賠引用虛假陳述司法解釋的否定，投服中心和我們進(jìn)行了深入探討，決定參考我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的司法實(shí)踐，通過(guò)擬制的“真實(shí)價(jià)格”計(jì)算投資人損失。因?yàn)椴倏v市場(chǎng)的直接后果是使股票的交易價(jià)格嚴(yán)重偏離其真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)，通過(guò)對(duì)股價(jià)進(jìn)行擬制還原，得出因操縱而偏離部分的股價(jià)差額，即證券“真實(shí)價(jià)格”與“買價(jià)或賣價(jià)”之間的差額。因此，使用擬制的“真實(shí)價(jià)格”計(jì)算凈損差額并以此判定投資者的損失較為合理。庭審后經(jīng)過(guò)與主審法官多次溝通，主審法官認(rèn)為該種擬制的“真實(shí)價(jià)格”計(jì)算投資人損失過(guò)于冒進(jìn)，基于本案件的特殊性，一審法院最終認(rèn)為本案信息型操縱證券市場(chǎng)行為與虛假陳述行為具有相似性，可以參考虛假陳述的損失計(jì)算方式計(jì)算本案投資人之損失。

    通過(guò)本案的審理及與主審法官的溝通，結(jié)合本案之前的其他司法案件，可以看出，法院對(duì)操縱證券市場(chǎng)的民事索賠案件非常謹(jǐn)慎。在沒(méi)有明確的關(guān)于操縱證券市場(chǎng)民事索賠損失計(jì)算方式的規(guī)則出臺(tái)前，各個(gè)法院在審判此類案件時(shí)關(guān)于損失計(jì)算方式、因果關(guān)系等都將個(gè)案分析，根據(jù)案件的具體情況決定是否參考虛假陳述糾紛的因果關(guān)系、損失計(jì)算方式，并決定訴訟請(qǐng)求是否得到支持。在現(xiàn)有法律框架下并結(jié)合本案實(shí)際情況，投資人對(duì)一審法院的損失計(jì)算方式表示認(rèn)可。我們作為公益律師，尊重委托人的決定，同時(shí)對(duì)一審法院的判決結(jié)果表示尊重。畢竟通過(guò)本案的司法實(shí)踐，在受理、管轄、操縱市場(chǎng)侵權(quán)責(zé)任、侵害因果關(guān)系等方面取得了重大突破。

    在此，我們也期望更多法院能夠接受操縱證券市場(chǎng)民事賠償案件立案，并根據(jù)個(gè)案情況確定投資者損失計(jì)算方式、因果關(guān)系等，為將來(lái)的操縱證券市場(chǎng)民事賠償案件司法解釋的出臺(tái)提供司法實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

    最后，再次感謝投服中心在對(duì)操縱市場(chǎng)民事賠償訴訟方面的大膽嘗試，以及對(duì)推動(dòng)本案件的大力支持。

    （作者系全國(guó)首例操縱市場(chǎng)民事賠償支持訴訟一案經(jīng)辦公益律師）

（編輯 朱寶琛）