走近汽車行業(yè)（下）

    編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財務(wù)特征不同，為幫助投資者從財務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，提升投資者對不同行業(yè)上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第二十一篇，從三大類財務(wù)指標(biāo)分析汽車企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)，一起來看看。

    走近汽車行業(yè)（下）

    在上篇文章中，我們介紹了汽車行業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢。本篇我們將結(jié)合行業(yè)特點，從增長類指標(biāo)、盈利類指標(biāo)和收益質(zhì)量指標(biāo)三大角度分析汽車企業(yè)財務(wù)狀況。

    一、增長類指標(biāo)幫助了解車企當(dāng)期經(jīng)營結(jié)果

    增長類指標(biāo)主要包括營業(yè)收入增速和歸屬于母公司凈利潤（以下簡稱“歸母凈利潤”）增速，是當(dāng)期經(jīng)營成果最直接的反映。營收增長率表示與上年相比，主營業(yè)務(wù)收入的增減變動情況，是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。該指標(biāo)若大于0，表示企業(yè)的營業(yè)收入有所增長，指標(biāo)值越高，表明增長速度越快，企業(yè)市場前景越好；若該指標(biāo)小于0，則說明企業(yè)可能存在市場份額萎縮、客戶結(jié)構(gòu)改變或其他外部擾動因素。通常來說，整車廠銷量增速與營收增速基本相匹配，產(chǎn)品銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)品升級一般會導(dǎo)致收入增速略高于銷量增速。

    歸母凈利潤反映了歸屬上市公司股東的那部分凈利潤。歸母凈利潤增長率是指企業(yè)當(dāng)期歸母凈利潤比上期的增長幅度，指標(biāo)值越大代表企業(yè)盈利能力越強(qiáng)。

    對于整車廠而言，規(guī)模效應(yīng)較為明顯，在費用投入占比保持穩(wěn)定的情況下，銷量增速較高時，利潤增速一般高于收入增速；反之，在銷量大幅下滑時，利潤負(fù)增速將低于收入負(fù)增速。

    二、盈利類指標(biāo)幫助分析車企競爭力和管理能力

    盈利類指標(biāo)主要包括毛利率、凈利率，銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率等。

    先來看毛利率。毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入×100%。通常來說毛利率越高，代表公司產(chǎn)品競爭力越強(qiáng)，表明消費者愿意支付比同類產(chǎn)品更高的價格來購買該公司產(chǎn)品。在行業(yè)不景氣或發(fā)生價格戰(zhàn)時，高毛利率的車企相比于低毛利車企，有更大的空間來降價促銷，從而保證產(chǎn)品銷量。因此，相同產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的公司，毛利率高的汽車企業(yè)相對來說更有競爭力。對于整車廠而言，不同車型的毛利率高低也有所不同。一般來說，同級別車型，由于SUV定價高于轎車，因此同級別SUV毛利率略高于轎車。車型級別越高、售價越高，毛利率水平一般也越高。

    凈利率=歸母凈利潤/營業(yè)收入×100%。一般來說，公司凈利率越高，代表公司盈利能力越強(qiáng)。長期穩(wěn)定的高凈利潤公司質(zhì)地最好。相同行業(yè)、相同產(chǎn)品的兩家公司，如果毛利率相同，則凈利潤高的一家企業(yè)更優(yōu)秀，同時也反映出公司管理能力也越強(qiáng)。凈利率逐年提高的公司，說明公司為股東節(jié)省利潤的能力和管理能力逐步增強(qiáng)。此外，汽車企業(yè)獲得的政府補(bǔ)貼較多，還需考慮補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益對歸母凈利潤的影響。

    通常情況下，公司毛利率與凈利率的變化，主要和銷售、管理和財務(wù)費用率有關(guān)。三項費用率越低，表明公司成本控制能力越好。以銷售費用率為例來進(jìn)一步說明。銷售費用是指企業(yè)銷售商品和材料、提供勞務(wù)的過程中發(fā)生的各種費用，一般可以通過銷售費用率判斷公司產(chǎn)品的銷售競爭壓力。在銷售競爭壓力較大時，廠家多會通過廣告、宣傳活動等來增加產(chǎn)品曝光率，對應(yīng)銷售費用中廣告宣傳費用會顯著增加，所以銷售費用顯著增加的，一般則代表車企銷售壓力較大。

    研發(fā)費用是指研究與開發(fā)某項目所支付的費用，可以通過研發(fā)費用率了解車企用于產(chǎn)品研究開發(fā)的投入程度。相同行業(yè)、相同產(chǎn)品的公司，研發(fā)費用率越高，一般表明車企未來產(chǎn)品越先進(jìn)，技術(shù)含量越高，產(chǎn)品力更強(qiáng)。

    三、收益質(zhì)量指標(biāo)幫助判斷企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的真實程度

    收益質(zhì)量指標(biāo)主要包括單車營收、單車歸母凈利潤、盈利現(xiàn)金比率和分紅。

    單車營收、單車歸母凈利潤可以分析出公司當(dāng)期經(jīng)營與收益質(zhì)量。單車營收=當(dāng)年營業(yè)收入/當(dāng)年總銷量，反映車企的產(chǎn)品力（產(chǎn)品對目標(biāo)消費者的吸引力）。同一公司單車營收逐年提高，表明公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)改善，以及產(chǎn)品平均售價的提升。相同行業(yè)、相同產(chǎn)品的公司，單車營收越高，表明該公司產(chǎn)品更偏向高端。單車歸母凈利潤=當(dāng)年歸母凈利潤/當(dāng)年總銷量，反映車企的單車盈利能力變化。由于主機(jī)廠屬于重資產(chǎn)行業(yè)，規(guī)模效應(yīng)較為明顯，同一公司銷量擴(kuò)張的同時，單車凈利潤也有所提高，表明公司盈利能力在提升。

    盈利現(xiàn)金比率可以分析出公司當(dāng)期銷售回款能力和現(xiàn)金流量問題。盈利現(xiàn)金比率=經(jīng)營凈現(xiàn)金流/凈利潤，反映當(dāng)期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量之間的比率關(guān)系，體現(xiàn)公司凈利潤的質(zhì)量。一般情況下，該比率越大，企業(yè)盈利質(zhì)量就越強(qiáng)。當(dāng)比率小于1時，說明企業(yè)本期凈利潤中存在沒有實現(xiàn)的現(xiàn)金收入，在這種情況下，即使企業(yè)盈利，也可能發(fā)生現(xiàn)金短缺，嚴(yán)重時會導(dǎo)致破產(chǎn)。

    近幾年分紅情況解讀利好或利空的趨勢。股息率=公司一年內(nèi)累計分紅金額/公司目前總市值，是挑選收益型股票的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。如果連續(xù)多年年度股息率超過1年期銀行存款利率，則該股票基本可以視為收益型股票，股息率越高則股票越具有吸引力。分紅率=每股分紅/每股凈利潤，主要體現(xiàn)公司的回報能力。對于發(fā)展穩(wěn)健、營收利潤規(guī)模體量較大的車企，分紅率越高，代表企業(yè)發(fā)展越成熟，經(jīng)營壓力較小。若同一公司分紅率不斷降低，則一般表明公司經(jīng)營短期承壓。

    總體來說，上述三大類財務(wù)指標(biāo)，能幫助投資者快速了解車企增長情況、盈利情況、競爭能力等，更好地評估衡量車企盈利質(zhì)量，從而做出更理性的投資決策。下一篇，我們將結(jié)合案例，在實踐中學(xué)習(xí)運用三大財務(wù)指標(biāo)，敬請關(guān)注。

    （本篇由興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院董曉彬供稿）

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（編輯 田冬）