化工企業(yè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)解讀

    化工行業(yè)具有周期性特點(diǎn)，簡(jiǎn)單分析營(yíng)收等指標(biāo)較難準(zhǔn)確判斷企業(yè)的成長(zhǎng)性與盈利能力，相比其他產(chǎn)品價(jià)格較為穩(wěn)定的行業(yè)或公司，化工行業(yè)上市公司價(jià)值分析需要我們結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，選擇合適財(cái)務(wù)指標(biāo)來判斷。

    一、產(chǎn)銷量：衡量公司成長(zhǎng)性

    化工企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率是銷量變化與產(chǎn)品價(jià)格變化共同作用的結(jié)果，由于化工產(chǎn)品價(jià)格受原材料價(jià)格波動(dòng)影響，僅依靠營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)無法全面反映公司成長(zhǎng)性。例如，如果產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，即使產(chǎn)品銷量保持增長(zhǎng)，也有可能出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入下滑情況。因此，我們需要剔除價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)影響，選取產(chǎn)品產(chǎn)銷量指標(biāo)來衡量公司成長(zhǎng)性。

    二、產(chǎn)品單位毛利等：衡量公司產(chǎn)品盈利情況

    不同于銷售價(jià)格穩(wěn)定的產(chǎn)品，衡量化工產(chǎn)品盈利能力還需考慮產(chǎn)品單位毛利等。由于化工產(chǎn)品價(jià)格隨原材料價(jià)格波動(dòng)，當(dāng)產(chǎn)品毛利不變，原材料產(chǎn)品價(jià)格上漲或下跌時(shí)，毛利率會(huì)相應(yīng)下降或提高，但此時(shí)產(chǎn)品真實(shí)盈利未發(fā)生變化，毛利率指標(biāo)無法真實(shí)反映企業(yè)盈利情況。因此，通常還選擇單位毛利作為分析產(chǎn)品真實(shí)盈利水平和景氣程度的指標(biāo)。

    三、公司ROA（資產(chǎn)收益率）等：高壁壘行業(yè)投資回報(bào)率較高

    從投資回報(bào)率來看，通常高進(jìn)入壁壘行業(yè)的ROA相對(duì)較高。例如，聚氨酯的重要原材料MDI的生產(chǎn)工藝由Basf、Dow、科思創(chuàng)、亨斯曼、萬華化學(xué)等頭部企業(yè)掌握，工藝技術(shù)嚴(yán)格保密，技術(shù)壁壘極高；而石化行業(yè)的煉油、化工生產(chǎn)工藝技術(shù)可公開出售，聚酯滌綸、煤化工行業(yè)產(chǎn)品工藝技術(shù)轉(zhuǎn)讓已無壁壘。從投資回報(bào)率來看，MDI行業(yè)龍頭企業(yè)投資回報(bào)率遠(yuǎn)高于煉油、滌綸、煤化工行業(yè)龍頭企業(yè)，反映行業(yè)技術(shù)壁壘對(duì)企業(yè)盈利能力和投資回報(bào)率影響。

    四、在建工程增速：行業(yè)新增供給與產(chǎn)品景氣度預(yù)判

    化工行業(yè)的景氣度一般會(huì)經(jīng)歷“產(chǎn)能不足-供不應(yīng)求-產(chǎn)能擴(kuò)張-供給過剩”的周期，伴隨供給與需求的變化，行業(yè)也呈現(xiàn)“景氣-非景氣-景氣”周而復(fù)始轉(zhuǎn)換。一般而言，化工產(chǎn)品新產(chǎn)能約需18個(gè)月至24個(gè)月投產(chǎn)，通過研究行業(yè)在建工程增速提前預(yù)判供給情況，同時(shí)結(jié)合需求變化，可判斷產(chǎn)品未來景氣度。具體來看，當(dāng)行業(yè)處于非景氣周期時(shí)，企業(yè)擴(kuò)張意愿較弱，在建工程增速放緩，產(chǎn)能增速放緩；而過剩產(chǎn)能逐步消化后，行業(yè)步入景氣周期，行業(yè)整體盈利能力回升，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，此時(shí)企業(yè)擁有較強(qiáng)意愿及能力進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，在建工程增速提高。因此，可以從在建工程增速指標(biāo)間接了解行業(yè)新增供給與產(chǎn)品景氣度等情況。

    化工行業(yè)周期波動(dòng)，不同化工子行業(yè)壁壘不同，導(dǎo)致不同行業(yè)的投資回報(bào)率存在差異。深入分析化工企業(yè)產(chǎn)銷量、產(chǎn)品單位毛利、ROA、在建工程增速等指標(biāo)，有助于投資者更好評(píng)估化工企業(yè)盈利能力與未來成長(zhǎng)性，做出更準(zhǔn)確的價(jià)值判斷。

    （本篇由興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院張志揚(yáng)供稿）