深交所投教專欄|期權(quán)入市手冊（十八）：期權(quán)風險指標及應用

    編者按：2022年12月12日，深證100ETF期權(quán)（標的為深證100ETF，代碼159901）上市交易，目前深市共有4只ETF期權(quán)產(chǎn)品。為幫助投資者系統(tǒng)了解期權(quán)產(chǎn)品特征、理性參與期權(quán)交易、有效提升風險管理能力，深交所聯(lián)合市場機構(gòu)推出“期權(quán)入市手冊”系列連載文章。今天是第十八期，讓我們一起了解期權(quán)風險指標及應用吧！

    1、期權(quán)有哪些風險？

    （1）價格波動風險

    期權(quán)是較為復雜的金融衍生品。在標的市場行情波動較大時，期權(quán)價格可能出現(xiàn)大幅波動，可能導致期權(quán)買方損失全部權(quán)利金或?qū)е缕跈?quán)賣方面臨較大虧損。

    （2）市場流動性風險

    期權(quán)合約有認購、認沽之分，有不同到期月份之分，還有不同行權(quán)價之分。因此，一個標的證券的可能對應上百個期權(quán)合約，而其中部分合約存在成交量小、交易不活躍、流動性不足的可能。如果投資者選擇交易流動性不足的合約，有可能無法及時以理想價格達成成交。通常來說，近月合約的流動性優(yōu)于遠月合約，平值及輕度實值（虛值）合約流動性優(yōu)于深度實值（虛值）合約。

    （3）行權(quán)交收風險

    行權(quán)交收風險是指投資者在行權(quán)與交收過程中可能面臨的風險，包括行權(quán)失敗、交收違約及標的價格波動等。

    ①行權(quán)失敗：權(quán)利方行權(quán)日提交行權(quán)指令時，應備好足額的資金或標的證券，否則可能導致行權(quán)失敗。

    ②交收違約：期權(quán)義務方如被指派應付資金或證券，應在交收日規(guī)定時間前備齊足額資金或證券用于交收履約，否則會被判定為違約，可能面臨證券轉(zhuǎn)處置、懲罰性現(xiàn)金結(jié)算、追收違約金等措施。

    ③標的價格波動：實值認購期權(quán)權(quán)利方行權(quán)日（E日）行權(quán)成功后，E+1日獲得標的證券，E+2日才能賣出，故標的證券面臨兩個交易日的價格波動風險。如果E+1日與E+2日標的證券價格出現(xiàn)大幅下跌，則實值認購期權(quán)行權(quán)收益也會大幅縮減。

    在實際交易中，投資者可選擇在合約到期前提前平倉了結(jié)頭寸，來規(guī)避行權(quán)交收風險。

    （4）價值歸零風險

    隨著到期日的臨近，虛值期權(quán)的價值會逐漸變小，到期歸零。因此，投資者應審慎買入臨近到期的虛值期權(quán)，尤其是深度虛值期權(quán)，因為深度虛值期權(quán)到期變?yōu)閷嵵灯跈?quán)的可能性非常低。同時，期權(quán)買方在臨近到期應做好倉位管理及止盈止損操作，避免面臨價值歸零風險。

    （5）合約到期風險

    與股票不同，期權(quán)具有明確的到期日。到期后，期權(quán)合約將不再具有價值，期權(quán)買方的權(quán)利和期權(quán)賣方的義務結(jié)束。因此，投資者需注意每個期權(quán)合約的到期日，提早做好平倉或行權(quán)準備。

    （6）強行平倉風險

    強行平倉風險指的是期權(quán)義務方由于保證金不足且未能在規(guī)定時間內(nèi)補足保證金而被強制平倉的風險。因此，當投資者收到合約賬戶追保通知時，應在規(guī)定時間內(nèi)補足保證金或自行平倉，否則可能被強行平倉。

    2、什么是希臘字母？

    希臘字母是期權(quán)風險指標的一種表現(xiàn)形式，主要包括Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho等。期權(quán)的價格受到標的價格、波動率、到期時間和利率等因素的影響。那么期權(quán)的價格究竟如何被這些因素影響的呢？換言之，標的價格上漲1%，或者波動率上升1%，期權(quán)的價格究竟變化了多少呢？想要回答這些問題，我們就必須了解“希臘字母”的概念，因為“希臘字母”度量了期權(quán)價格與其影響因素的敏感性。

    3、什么是Delta？

    Delta衡量了標的價格變化對期權(quán)價格的影響，即標的價格變化一個單位，期權(quán)價格相應產(chǎn)生的變化。

    Delta的相關公式為：

    ①Delta=期權(quán)價格變化/標的價格變化

    ②新期權(quán)價格=原期權(quán)價格+Delta×標的價格變化

    Delta的取值介于-1至1之間，其中認購期權(quán)的Delta為正值，認沽期權(quán)的Delta為負值。

    例：有一張深證100ETF認購期權(quán)合約，行權(quán)價為3.25元，期權(quán)價格為0.2282元，到期時間3個月，Delta為0.57，此時深證100ETF價格為3.26元。目前無風險利率為2.5%，深證100ETF波動率為17%。

    在其他條件不變的情況下，如果深證100ETF的價格變?yōu)?.27元，即增加0.01元，則期權(quán)理論價格將變化為：0.2282+0.57×（3.27-3.26）=0.2339元。

    4、什么是Gamma？

    當標的價格變化不大時，用Delta度量標的價格變化對期權(quán)價格的影響是有效的。然而當標的價格變化較大時，Delta也會因標的價格變化而變化，單純使用Delta會產(chǎn)生較大的計算誤差，因此需要引入希臘字母Gamma。

    Gamma衡量的是標的價格變化對Delta的影響，即標的價格變化一個單位，Delta相應產(chǎn)生的變化，同時也間接度量了標的資產(chǎn)價格變化對期權(quán)價格的二階影響。權(quán)利方的Gamma為正值，義務方的Gamma為負值。

    Gamma的相關公式為：

    （1）新Delta=原Delta+Gamma×標的價格變化

    （2）新期權(quán)價格=原期權(quán)價格+Delta×標的價格變化+1/2Gamma×標的價格變化2

    同上例：有一張深證100ETF認購期權(quán)合約，期權(quán)價格為0.2282元，Delta為0.57，Gamma為0.81，此時深證100ETF價格為3.26元。

    在其他條件不變的情況下，如果深證100ETF的價格變?yōu)?.3，即增加了0.04，則Delta=0.57+0.81×（3.3-3.26）=0.6024，期權(quán)理論價格將變化為：0.2282+0.57×（3.3-3.26）+1/2×0.81×（3.3-3.26）²=0.251648元。

    5、什么是Vega？

    Vega衡量了標的波動率變化對期權(quán)價格的影響，即波動率變化一個單位，期權(quán)價格產(chǎn)生的變化。認購和認沽期權(quán)的Vega均為正值。

    Vega的相關公式為：

    新期權(quán)價格=原期權(quán)價格+Vega×波動率變化

    同上例：有一張深證100ETF認購期權(quán)合約，行權(quán)價為3.25元，期權(quán)價格為0.2282元，Vega為1.119，此時深證100ETF波動率為17%。

    在其他條件不變的情況下，如果深證100ETF的波動率變?yōu)?8%，即增加了1%，則期權(quán)理論價格=0.2282+1.119×（0.18-0.17）=0.2394元。

    6、什么是Theta？

    Theta衡量了到期時間變化對期權(quán)價格的影響，即到期時間過去一個單位，期權(quán)價格產(chǎn)生的變化。一般情況下，期權(quán)的Theta為負值，特殊情況下有可能為正值。

    Theta的相關公式為：

    新期權(quán)價格=原期權(quán)價格+Theta×時間流逝

    同上例：有一張深證100ETF認購期權(quán)合約，期權(quán)價格為0.2282元，到期時間3個月，Theta為-0.396，此時深證100ETF價格為3.26元。

    在其他條件不變的情況下，如果該合約到期時間流逝了一天（年化后，1天=1/365年=0.0027年），則期權(quán)理論價格=0.2282-0.396×0.0027=0.2271元。

    7、什么是Rho？

    Rho衡量了利率變化對期權(quán)價格的影響，即利率變化一個單位，期權(quán)價格產(chǎn)生的變化。認購期權(quán)的Rho是正值，認沽期權(quán)的Rho是負值。

    Rho的相關公式為：

    新期權(quán)價格=原期權(quán)價格+Rho×利率變化

    同上例：有一張深證100ETF認購期權(quán)合約，期權(quán)價格為0.2282元，Rho為0.094，目前無風險利率為2.5%。

    在其他條件不變的情況下，如果無風險利率變?yōu)?.5%，即增加了1%，則期權(quán)理論價格=0.2282+0.094×1%=0.2291元。

    [“期權(quán)入市手冊”系列文章支持單位：廣發(fā)證券、國泰君安證券、華泰證券、嘉實基金、易方達基金、招商證券、中信建投證券（按音序排列，排名不分先后）]

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（編輯 李波）