深交所投教專(zhuān)欄|期權(quán)入市手冊(cè)（十八）：期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)及應(yīng)用

    編者按：2022年12月12日，深證100ETF期權(quán)（標(biāo)的為深證100ETF，代碼159901）上市交易，目前深市共有4只ETF期權(quán)產(chǎn)品。為幫助投資者系統(tǒng)了解期權(quán)產(chǎn)品特征、理性參與期權(quán)交易、有效提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，深交所聯(lián)合市場(chǎng)機(jī)構(gòu)推出“期權(quán)入市手冊(cè)”系列連載文章。今天是第十八期，讓我們一起了解期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)及應(yīng)用吧！

    1、期權(quán)有哪些風(fēng)險(xiǎn)？

    （1）價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

    期權(quán)是較為復(fù)雜的金融衍生品。在標(biāo)的市場(chǎng)行情波動(dòng)較大時(shí)，期權(quán)價(jià)格可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)，可能導(dǎo)致期權(quán)買(mǎi)方損失全部權(quán)利金或?qū)е缕跈?quán)賣(mài)方面臨較大虧損。

    （2）市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

    期權(quán)合約有認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽之分，有不同到期月份之分，還有不同行權(quán)價(jià)之分。因此，一個(gè)標(biāo)的證券的可能對(duì)應(yīng)上百個(gè)期權(quán)合約，而其中部分合約存在成交量小、交易不活躍、流動(dòng)性不足的可能。如果投資者選擇交易流動(dòng)性不足的合約，有可能無(wú)法及時(shí)以理想價(jià)格達(dá)成成交。通常來(lái)說(shuō)，近月合約的流動(dòng)性優(yōu)于遠(yuǎn)月合約，平值及輕度實(shí)值（虛值）合約流動(dòng)性優(yōu)于深度實(shí)值（虛值）合約。

    （3）行權(quán)交收風(fēng)險(xiǎn)

    行權(quán)交收風(fēng)險(xiǎn)是指投資者在行權(quán)與交收過(guò)程中可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，包括行權(quán)失敗、交收違約及標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)等。

    ①行權(quán)失?。簷?quán)利方行權(quán)日提交行權(quán)指令時(shí)，應(yīng)備好足額的資金或標(biāo)的證券，否則可能導(dǎo)致行權(quán)失敗。

    ②交收違約：期權(quán)義務(wù)方如被指派應(yīng)付資金或證券，應(yīng)在交收日規(guī)定時(shí)間前備齊足額資金或證券用于交收履約，否則會(huì)被判定為違約，可能面臨證券轉(zhuǎn)處置、懲罰性現(xiàn)金結(jié)算、追收違約金等措施。

    ③標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)：實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利方行權(quán)日（E日）行權(quán)成功后，E+1日獲得標(biāo)的證券，E+2日才能賣(mài)出，故標(biāo)的證券面臨兩個(gè)交易日的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如果E+1日與E+2日標(biāo)的證券價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，則實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)行權(quán)收益也會(huì)大幅縮減。

    在實(shí)際交易中，投資者可選擇在合約到期前提前平倉(cāng)了結(jié)頭寸，來(lái)規(guī)避行權(quán)交收風(fēng)險(xiǎn)。

    （4）價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)

    隨著到期日的臨近，虛值期權(quán)的價(jià)值會(huì)逐漸變小，到期歸零。因此，投資者應(yīng)審慎買(mǎi)入臨近到期的虛值期權(quán)，尤其是深度虛值期權(quán)，因?yàn)樯疃忍撝灯跈?quán)到期變?yōu)閷?shí)值期權(quán)的可能性非常低。同時(shí)，期權(quán)買(mǎi)方在臨近到期應(yīng)做好倉(cāng)位管理及止盈止損操作，避免面臨價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)。

    （5）合約到期風(fēng)險(xiǎn)

    與股票不同，期權(quán)具有明確的到期日。到期后，期權(quán)合約將不再具有價(jià)值，期權(quán)買(mǎi)方的權(quán)利和期權(quán)賣(mài)方的義務(wù)結(jié)束。因此，投資者需注意每個(gè)期權(quán)合約的到期日，提早做好平倉(cāng)或行權(quán)準(zhǔn)備。

    （6）強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

    強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)指的是期權(quán)義務(wù)方由于保證金不足且未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足保證金而被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)投資者收到合約賬戶追保通知時(shí)，應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足保證金或自行平倉(cāng)，否則可能被強(qiáng)行平倉(cāng)。

    2、什么是希臘字母？

    希臘字母是期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的一種表現(xiàn)形式，主要包括Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho等。期權(quán)的價(jià)格受到標(biāo)的價(jià)格、波動(dòng)率、到期時(shí)間和利率等因素的影響。那么期權(quán)的價(jià)格究竟如何被這些因素影響的呢？換言之，標(biāo)的價(jià)格上漲1%，或者波動(dòng)率上升1%，期權(quán)的價(jià)格究竟變化了多少呢？想要回答這些問(wèn)題，我們就必須了解“希臘字母”的概念，因?yàn)?ldquo;希臘字母”度量了期權(quán)價(jià)格與其影響因素的敏感性。

    3、什么是Delta？

    Delta衡量了標(biāo)的價(jià)格變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，即標(biāo)的價(jià)格變化一個(gè)單位，期權(quán)價(jià)格相應(yīng)產(chǎn)生的變化。

    Delta的相關(guān)公式為：

    ①Delta=期權(quán)價(jià)格變化/標(biāo)的價(jià)格變化

    ②新期權(quán)價(jià)格=原期權(quán)價(jià)格+Delta×標(biāo)的價(jià)格變化

    Delta的取值介于-1至1之間，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)的Delta為正值，認(rèn)沽期權(quán)的Delta為負(fù)值。

    例：有一張深證100ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約，行權(quán)價(jià)為3.25元，期權(quán)價(jià)格為0.2282元，到期時(shí)間3個(gè)月，Delta為0.57，此時(shí)深證100ETF價(jià)格為3.26元。目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為2.5%，深證100ETF波動(dòng)率為17%。

    在其他條件不變的情況下，如果深證100ETF的價(jià)格變?yōu)?.27元，即增加0.01元，則期權(quán)理論價(jià)格將變化為：0.2282+0.57×（3.27-3.26）=0.2339元。

    4、什么是Gamma？

    當(dāng)標(biāo)的價(jià)格變化不大時(shí)，用Delta度量標(biāo)的價(jià)格變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響是有效的。然而當(dāng)標(biāo)的價(jià)格變化較大時(shí)，Delta也會(huì)因標(biāo)的價(jià)格變化而變化，單純使用Delta會(huì)產(chǎn)生較大的計(jì)算誤差，因此需要引入希臘字母Gamma。

    Gamma衡量的是標(biāo)的價(jià)格變化對(duì)Delta的影響，即標(biāo)的價(jià)格變化一個(gè)單位，Delta相應(yīng)產(chǎn)生的變化，同時(shí)也間接度量了標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的二階影響。權(quán)利方的Gamma為正值，義務(wù)方的Gamma為負(fù)值。

    Gamma的相關(guān)公式為：

    （1）新Delta=原Delta+Gamma×標(biāo)的價(jià)格變化

    （2）新期權(quán)價(jià)格=原期權(quán)價(jià)格+Delta×標(biāo)的價(jià)格變化+1/2Gamma×標(biāo)的價(jià)格變化2

    同上例：有一張深證100ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約，期權(quán)價(jià)格為0.2282元，Delta為0.57，Gamma為0.81，此時(shí)深證100ETF價(jià)格為3.26元。

    在其他條件不變的情況下，如果深證100ETF的價(jià)格變?yōu)?.3，即增加了0.04，則Delta=0.57+0.81×（3.3-3.26）=0.6024，期權(quán)理論價(jià)格將變化為：0.2282+0.57×（3.3-3.26）+1/2×0.81×（3.3-3.26）²=0.251648元。

    5、什么是Vega？

    Vega衡量了標(biāo)的波動(dòng)率變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，即波動(dòng)率變化一個(gè)單位，期權(quán)價(jià)格產(chǎn)生的變化。認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)的Vega均為正值。

    Vega的相關(guān)公式為：

    新期權(quán)價(jià)格=原期權(quán)價(jià)格+Vega×波動(dòng)率變化

    同上例：有一張深證100ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約，行權(quán)價(jià)為3.25元，期權(quán)價(jià)格為0.2282元，Vega為1.119，此時(shí)深證100ETF波動(dòng)率為17%。

    在其他條件不變的情況下，如果深證100ETF的波動(dòng)率變?yōu)?8%，即增加了1%，則期權(quán)理論價(jià)格=0.2282+1.119×（0.18-0.17）=0.2394元。

    6、什么是Theta？

    Theta衡量了到期時(shí)間變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，即到期時(shí)間過(guò)去一個(gè)單位，期權(quán)價(jià)格產(chǎn)生的變化。一般情況下，期權(quán)的Theta為負(fù)值，特殊情況下有可能為正值。

    Theta的相關(guān)公式為：

    新期權(quán)價(jià)格=原期權(quán)價(jià)格+Theta×時(shí)間流逝

    同上例：有一張深證100ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約，期權(quán)價(jià)格為0.2282元，到期時(shí)間3個(gè)月，Theta為-0.396，此時(shí)深證100ETF價(jià)格為3.26元。

    在其他條件不變的情況下，如果該合約到期時(shí)間流逝了一天（年化后，1天=1/365年=0.0027年），則期權(quán)理論價(jià)格=0.2282-0.396×0.0027=0.2271元。

    7、什么是Rho？

    Rho衡量了利率變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，即利率變化一個(gè)單位，期權(quán)價(jià)格產(chǎn)生的變化。認(rèn)購(gòu)期權(quán)的Rho是正值，認(rèn)沽期權(quán)的Rho是負(fù)值。

    Rho的相關(guān)公式為：

    新期權(quán)價(jià)格=原期權(quán)價(jià)格+Rho×利率變化

    同上例：有一張深證100ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約，期權(quán)價(jià)格為0.2282元，Rho為0.094，目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為2.5%。

    在其他條件不變的情況下，如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變?yōu)?.5%，即增加了1%，則期權(quán)理論價(jià)格=0.2282+0.094×1%=0.2291元。

    [“期權(quán)入市手冊(cè)”系列文章支持單位：廣發(fā)證券、國(guó)泰君安證券、華泰證券、嘉實(shí)基金、易方達(dá)基金、招商證券、中信建投證券（按音序排列，排名不分先后）]

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（編輯 李波）