含“科”率，通信行業(yè)的投資小幫手

    編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。為幫助投資者掌握不同行業(yè)的財務(wù)分析基本技巧，提升投資決策能力，深交所投教中心聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第三篇，帶您透過研發(fā)投入和商譽情況分析通信行業(yè)公司科技含量，一起來看看。

    5G時代到來，意味著什么？人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、區(qū)塊鏈、視頻社交等新興技術(shù)將依托5G得到迅猛發(fā)展。而這正是通信行業(yè)特點——技術(shù)迅速迭代、研發(fā)爭先恐后。三大通信公司加上華為、中興等基建供應(yīng)商前端引領(lǐng)效應(yīng)，下游子行業(yè)企業(yè)要想踩準(zhǔn)節(jié)奏，必須形成科技含量優(yōu)勢，含“科”率體現(xiàn)它們創(chuàng)新生命力。讀懂企業(yè)財務(wù)報表含“科”率，有助于找到投資通信行業(yè)的重要參考。

    一、怎么看研發(fā)費用

    通信行業(yè)周期性明顯，企業(yè)只有不斷投入研發(fā)才能在行業(yè)保持競爭力。企業(yè)研發(fā)投入，一般會計入當(dāng)期利潤表的研發(fā)費用。投資者可通過研發(fā)費用金額大小及研發(fā)費用收入比率，即（當(dāng)期研發(fā)費用+當(dāng)期資本化研發(fā)費用）/當(dāng)期收入，了解企業(yè)自主研發(fā)投入力度和趨勢。

    然而，單看研發(fā)費用的參考作用是有限的。比如雖然有的企業(yè)研發(fā)費用增長可觀，研發(fā)費用收入比率與企業(yè)歷年情況縱向比較以及行業(yè)橫向比較都呈現(xiàn)出積極態(tài)勢，但這一結(jié)果只能說明企業(yè)在研發(fā)方面投入較大，未能全面反映出企業(yè)研發(fā)經(jīng)費與時間是否產(chǎn)生成果，是否踩準(zhǔn)行業(yè)變更的節(jié)奏。

    偏聽則暗，兼聽則明。投資者還可以結(jié)合相關(guān)非財務(wù)指標(biāo)進(jìn)一步分析研發(fā)費用。比如，某上市公司信息披露中，連年研發(fā)費用穩(wěn)中有升，研發(fā)團(tuán)隊持續(xù)擴張，研發(fā)費用收入比率維持7%左右。但是，將研發(fā)費用除以研發(fā)人數(shù)后，會發(fā)現(xiàn)該企業(yè)人均研發(fā)費用只有數(shù)萬元。這與財務(wù)報表中營造出的企業(yè)“充盈的”研發(fā)費用及“強大的”研發(fā)能力，似乎就有點相距甚遠(yuǎn)了。

    此外，資產(chǎn)負(fù)債表也能為判斷企業(yè)含“科”率提供一定參考。比如，企業(yè)對于自身研發(fā)產(chǎn)品在市場的收益頗具信心，就會將研發(fā)費用資本化，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表無形資產(chǎn)中。然而，包括通信行業(yè)在內(nèi)，不少企業(yè)因所處市場競爭激烈、節(jié)奏多變等原因，在選擇是否資本化時會較為謹(jǐn)慎，有的企業(yè)甚至更傾向?qū)⒀邪l(fā)支出列入當(dāng)年損益，即企業(yè)大部分新研發(fā)專利權(quán)及非專利技術(shù)未進(jìn)行資本化，未體現(xiàn)在財務(wù)報表無形資產(chǎn)。因此，投資者不能單單以財務(wù)報表賬載無形資產(chǎn)金額大小判斷企業(yè)擁有的專利權(quán)和非專利技術(shù)的價值大小，還需要結(jié)合企業(yè)業(yè)績變動的分析以及披露的其他信息，進(jìn)一步挖掘企業(yè)含“科”率，判斷新獲得的專利權(quán)和非專利技術(shù)等給企業(yè)帶來的潛在價值。

    二、怎么看商譽風(fēng)險

    為增強自身科研能力以及熨平周期性發(fā)展波動，通信行業(yè)企業(yè)還會選擇對外收購企業(yè)。對外收購企業(yè)能使企業(yè)取得被收購企業(yè)的科技成果，從而快速提升含“科”率。一般來說，企業(yè)收購時會抱著對收購標(biāo)的的美好預(yù)期，愿意為未來發(fā)展支付溢價，從而在資產(chǎn)負(fù)債表上形成商譽，但商譽也因包含對未來不確定因素而存在一定風(fēng)險。

    為保護(hù)投資者利益，大部分上市公司收購時，被收購企業(yè)一般會做出業(yè)績承諾，并披露業(yè)績承諾完成情況。這時業(yè)績承諾完成情況就像被收購企業(yè)的成績單。當(dāng)這份成績單“不及格”時，就預(yù)示著收購后續(xù)經(jīng)營并沒有達(dá)到最初期望，投資者需要關(guān)注商譽及其減值風(fēng)險。

    但是，當(dāng)上市公司連年交出的“答卷”剛好都是“及格分”時，投資者就要格外警惕了。例如，某上市公司高額溢價收購某國內(nèi)一流通信設(shè)備公司，該公司做出后續(xù)三年業(yè)績承諾，稅后利潤分別不低于1000萬元、2000萬元和3000萬元。在后續(xù)信息披露中，被收購企業(yè)的稅后利潤分別達(dá)成1010萬元、2010萬元和3010萬元，可謂“精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)”。業(yè)績承諾期滿后第一年，被收購企業(yè)稅后利潤大幅跳水，回落到1030萬元，商譽減值、業(yè)績“變臉”接踵而至，直接影響上市公司利潤。對于這些蛛絲馬跡，投資者一定要留心。

    通信行業(yè)準(zhǔn)入壁壘高，周期性明顯，行業(yè)特征突出。在財務(wù)報表上，除了關(guān)注研發(fā)投入情況和商譽情況，可挖掘的數(shù)據(jù)還有很多。這需要投資者不斷提升自身的投資能力，關(guān)注投資決策需要的信息，積累投資決策必備的知識，不斷矯正非理性投資行為，日拱一卒，積硅步而終致千里。

    （本篇由畢馬威華振會計師事務(wù)所朱昕諾供稿）

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