深交所投教|抓住資產(chǎn)質(zhì)量和研發(fā)投入，提升電子行業(yè)投資決策能力

    編者按：了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。為幫助投資者掌握不同行業(yè)的財務(wù)分析基本技巧，提升投資決策能力，深交所投教中心聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第十三篇，帶您通過案例學(xué)習(xí)運用相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，一起來看看。

    抓住資產(chǎn)質(zhì)量和研發(fā)投入，提升電子行業(yè)投資決策能力

    周期性波動是電子行業(yè)的重要特性之一，處于不同行業(yè)周期的階段，面臨的投資機(jī)遇與風(fēng)險截然不同。本篇，我們將結(jié)合電子行業(yè)周期、公司資產(chǎn)質(zhì)量、研發(fā)能力等角度分析相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，幫助投資者提升電子行業(yè)投資決策能力。

    減少對大客戶依賴，增強(qiáng)抗風(fēng)險能力

    先來看一個案例。上市公司A主要產(chǎn)品為手機(jī)玻璃，公司20X5年上市初期其收入爆發(fā)性增長，每年維持兩位數(shù)銷售增長率。不僅如此，因20X7年智能手機(jī)供應(yīng)鏈迎來“量價雙升”之年，部分零部件因創(chuàng)新需求，單機(jī)價值實現(xiàn)翻倍增長，A公司取得了銷售收入同期增長55%、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益凈利潤147%的佳績?？吹竭@樣一張“靚麗”的成績單，投資者們是否認(rèn)為找到了一只白馬股？

    然而，三年幸福時光在20X8年戛然而止。20X8年度，受終端市場需求放緩影響，行業(yè)從頂峰急劇下行，A公司20X8年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤由20X7年度的18億，急劇銳減至20X8年度的虧損4億。仔細(xì)閱讀其公開資料，可發(fā)現(xiàn)A公司的客戶集中度相當(dāng)高，20X7年及20X8年的前五大客戶集中度分別76%和75%（其中第一名和第二名的大客戶銷售占比合計超過50%）。A公司的大客戶在20X8年遭到行業(yè)下行風(fēng)險，直接使A公司業(yè)績受到?jīng)_擊。

    20X8年，A公司在陣痛中謀求發(fā)展。20X9年和20Y0年，A所在行業(yè)整體迎來了新的增長點，在行業(yè)周期上行時，公司對主要產(chǎn)品進(jìn)行了全方位布局，以滿足國內(nèi)外廠商的各種差異化需求。A公司在20X9年和20Y0年，再次交出了傲人業(yè)績。20X9年A公司銷售收入較上一年上漲25億元，20X9年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤20億元。20Y0較上一年銷售收入上漲67億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤45億元。

    雖然，20X9年、20Y0年A公司對大客戶仍有一定程度的依賴，但公司已經(jīng)成功拓展國內(nèi)新客戶，并且形成戰(zhàn)略合作，對大客戶依賴程度逐步降低，公司整體增強(qiáng)了抗風(fēng)險能力，從而實現(xiàn)了較高的盈利。

    分析財務(wù)指標(biāo)，關(guān)注行業(yè)所處周期

    電子消費類企業(yè)一般以銷定產(chǎn)。在上述案例中，A公司在上市初期為了能夠支撐業(yè)務(wù)的快速增長，維持著對于固定資產(chǎn)的高投入，在企業(yè)營業(yè)狀況良好時，固定資產(chǎn)總規(guī)模水漲船高無可厚非，說明了企業(yè)規(guī)模在增長。但是，企業(yè)如果沒能精準(zhǔn)預(yù)判市場周期或者及時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略、轉(zhuǎn)移風(fēng)險，高固定資產(chǎn)就可能成為企業(yè)的拖累。

    我們繼續(xù)以A公司為例具體說明。20X8年，A公司大公司客戶遭到行業(yè)下滑影響，產(chǎn)品需求降低，A公司開工率隨之下降，20X6年、20X7年和20X8年末的固定資產(chǎn)賬面價值分別為121億、169億和227億，占總資產(chǎn)比例分別為51%、47%和53%，成本中的折舊費用分別為8億元、10億元和14億元，這些固定費用給開工率下降的A公司進(jìn)一步帶來了巨大固定成本的壓力。同時，由于該類資本性支出需要依靠昂貴的外部融資支撐，20X7年和20X8年A公司的財務(wù)費用分別高達(dá)3億元、6億元，吞噬了A公司的利潤，造成A公司在20X8年巨額虧損。

    而20X9年、20Y0電子行業(yè)周期處于上行階段，20X9年以及20Y0年末的固定資產(chǎn)賬面價值分別為240億元和310億元，占總資產(chǎn)比例分別為51%和39%，成本中的折舊費用分別為19億元和22億元，財務(wù)費用雖高達(dá)7億元、8億元，但資產(chǎn)負(fù)債率相較前2年有所降低，20X9年和20Y0年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為52%和47%。由于企業(yè)銷售大幅增長，成本中的折舊費用和財務(wù)費用整體與銷售收入的占比較低，所以固定成本對于整體盈利性水平影響較低。

    通過A公司的例子不難發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)和債務(wù)資本在不同行業(yè)周期對公司經(jīng)營狀況有不同的影響，我們在分析財務(wù)指標(biāo)時也需結(jié)合行業(yè)所處周期綜合分析判斷。

    對標(biāo)行業(yè)公司，識別粉飾報表小“伎倆”

    對于科技類公司，研發(fā)投入是其最好的護(hù)城河，但是為了粉飾報表吸引投資者，研發(fā)費用會計處理的選擇可能成為其調(diào)節(jié)利潤的手段。

    以B公司為例說明。B公司為LED照明企業(yè)，其近三年平均毛利均超過行業(yè)平均水平。根據(jù)年報，其20X8年、20X9年和20Y0年研發(fā)支出分別為8.1億元、6.5億元和9.3億元，其中予以費用化的金額分別是6.6億元、4.8億元和5.5億元，20X8年和20X9年資本化率均高達(dá)70%以上，20Y0年由于集成電路項目研發(fā)投入增加及費用化研發(fā)項目增多導(dǎo)致資本化率降低至60%。通過橫向比較可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)對標(biāo)公司的資本化率一般不超過30%。如若這些資本化的研發(fā)費用記錄到損益中，則B公司的利潤率水平會下降10%以上。

    此外，投資重資產(chǎn)的科技公司還需關(guān)注其折舊年限是否合理，因為折舊年限的選擇對于盈利能力有直接關(guān)系。

    繼續(xù)以B公司為例。20X8年、20X9年和20Y0年，B公司的機(jī)器設(shè)備總額分別為61億元、61億元和78億元，折舊年限為8年-25年，年折舊率為3.8%-11.8%。然而，同行業(yè)對標(biāo)公司機(jī)器設(shè)備的平均折舊年限一般為5-10年，年折舊率平均為9.5%-19%。如果使用行業(yè)平均水平的折舊年限，則B公司的利潤率水平會下降10%左右。

    如上文分析，B公司如果采用行業(yè)平均水平的研發(fā)費用資本化率以及固定資產(chǎn)折舊率，則其盈利水平將回到行業(yè)平均水平，因此，對于B公司高盈利水平的真實性和可持續(xù)性，投資者在決策前需要謹(jǐn)慎對待。

    總的來說，投資者不僅需要關(guān)注行業(yè)周期的上行和下行階段，也需要識別哪些企業(yè)擁有強(qiáng)有力的研發(fā)能力，能夠幫助企業(yè)在下行周期中逆勢翻盤，成為價值投資優(yōu)選；還需要識別哪些企業(yè)過度依賴大客戶、高固定資產(chǎn)投入、高資產(chǎn)負(fù)債比例等，以及在運營情況上會受到多大影響。透過財務(wù)報表，洞悉企業(yè)真實情況，投資電子行業(yè)就胸有成竹了。

    （本篇由畢馬威華振會計師事務(wù)所周臻供稿）

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