一手抓行業(yè)，一手抓財(cái)務(wù)，發(fā)現(xiàn)電氣設(shè)備企業(yè)投資價(jià)值

    編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)特征不同，為幫助投資者從財(cái)務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，進(jìn)而提升投資者對(duì)不同行業(yè)上市公司的價(jià)值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財(cái)務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第十九篇，結(jié)合案例帶您進(jìn)一步了解電氣設(shè)備企業(yè)分析技巧，一起來看看。

    上一篇（《三大類指標(biāo)分析電氣設(shè)備企業(yè)成長性》）聚焦增長類、盈利類、投入類財(cái)務(wù)指標(biāo)，從微觀層面了解電氣設(shè)備企業(yè)經(jīng)營情況。由于電網(wǎng)行業(yè)下游需求非常集中，我們還需要結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)綜合分析，發(fā)現(xiàn)電氣設(shè)備企業(yè)投資價(jià)值，每一次投資決策才能有的放矢、穩(wěn)扎穩(wěn)打。

    一、分析增長類指標(biāo)？別忘了關(guān)注行業(yè)特點(diǎn)

    在電氣設(shè)備行業(yè)，企業(yè)營收基本與國家電網(wǎng)招標(biāo)情況直接相關(guān)。電網(wǎng)公司在訂單確認(rèn)后會(huì)支付一定比例的預(yù)付賬款，因此，企業(yè)預(yù)收賬款變化一定程度可反映當(dāng)期和未來的出貨情況，之前年度已確定合同收到的預(yù)收賬款一定程度上會(huì)反映出下一年度收入增長潛力。

    然而，分析電氣設(shè)備企業(yè)的增長類指標(biāo)往往需要結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)綜合分析。今年?duì)I收不好的企業(yè)，未來營收不一定差，尤其是當(dāng)企業(yè)預(yù)收款呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)時(shí)，說明這家企業(yè)未來營收有增長潛力。對(duì)比營收水平相近的兩家電氣設(shè)備企業(yè)，預(yù)收款質(zhì)量更好的企業(yè)未來業(yè)績?cè)鲩L也更可期。但這個(gè)“未來”具體指的是哪個(gè)時(shí)間區(qū)間？還要根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營情況深入分析。

    電氣設(shè)備行業(yè)產(chǎn)品的重點(diǎn)都?xì)w結(jié)到國家電網(wǎng)，因此會(huì)形成兩大市場(chǎng)特點(diǎn)：一是更透明的市場(chǎng)招標(biāo)，依據(jù)產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行優(yōu)勝劣汰；二是受國家產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動(dòng)，為滿足相關(guān)政策要求，原有產(chǎn)品需要進(jìn)行實(shí)質(zhì)性調(diào)整。因此，投資者在投資決策時(shí)，一定要結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，及時(shí)關(guān)注企業(yè)資訊及行業(yè)信息變化，做到及時(shí)根據(jù)行情變化做出投資策略的調(diào)整。

    二、毛利率高就是好？還要看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及競爭優(yōu)勢(shì)

    眾所周知，一家企業(yè)當(dāng)季銷售產(chǎn)品的毛利率越高，說明其產(chǎn)品競爭力強(qiáng)、行業(yè)技術(shù)門檻高、可替代性低，具有更穩(wěn)定的盈利能力。

    在電氣設(shè)備行業(yè)，高壓和中低壓設(shè)備毛利率差異較大。中低壓電氣設(shè)備制造行業(yè)的資金及技術(shù)壁壘不高，參與的企業(yè)規(guī)模各異，數(shù)量眾多，低價(jià)策略是主要競爭手段之一。因此，中低壓電氣設(shè)備企業(yè)的毛利率相比高壓電氣設(shè)備企業(yè)的毛利率通常要低很多。比如，A企業(yè)為中低壓電氣設(shè)備企業(yè)，其2018年毛利率為15.4%，而B企業(yè)為高壓電氣設(shè)備的企業(yè)，其2018年毛利率高達(dá)28.7%。

    是不是B企業(yè)就一定比A企業(yè)更具有投資價(jià)值呢？很多時(shí)候不能依靠單一指標(biāo)簡單判斷。

    在電氣設(shè)備行業(yè)，很多企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是混合的。既有中低壓，也有高壓。不能單純看這個(gè)季度的毛利率，就判定哪家公司產(chǎn)品更有競爭力。要結(jié)合這個(gè)季度銷售的產(chǎn)品，對(duì)比該類產(chǎn)品的行業(yè)平均水平，方能得出該企業(yè)該季度銷售毛利率是否更優(yōu)。

    值得注意的是，在電氣設(shè)備行業(yè)，由于下游客戶集中且產(chǎn)品成熟，期間費(fèi)用率（反映企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營情況是否穩(wěn)定）波動(dòng)一般較小。若出現(xiàn)期間費(fèi)用率波動(dòng)較大情況，則需要引起注意。

    以C企業(yè)為例，2018年?duì)I業(yè)收入同比增長20.7%，但其利潤總額3.53億元，同比下降54.9%。經(jīng)分析C企業(yè)的期間費(fèi)用率發(fā)現(xiàn)，銷售、管理、財(cái)務(wù)這三大費(fèi)用率中，前兩項(xiàng)費(fèi)用率在2018年都有所下降，也就是說，這一年C企業(yè)的銷售手段更高效了，市場(chǎng)營銷更成功了，內(nèi)部管理的方法也更加科學(xué)和精簡了。但是，第三項(xiàng)費(fèi)用率——財(cái)務(wù)費(fèi)用率卻同比上升0.6%。再細(xì)看，C企業(yè)貸款規(guī)模擴(kuò)大、融資成本上升等因素使財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加了91.6%。這說明，該公司可能正面臨較大的財(cái)務(wù)壓力，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

    三、凈利率低就不好？先等等，看看投入指標(biāo)如何

    電氣設(shè)備行業(yè)技術(shù)更新不斷迭代，電網(wǎng)智能化、信息化發(fā)展是大勢(shì)所趨。率先研發(fā)出更好、更前沿的產(chǎn)品，有助于打造企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)和品牌。因此，研發(fā)力度一定程度決定電氣設(shè)備企業(yè)的發(fā)展前景。

    以A股電氣設(shè)備企業(yè)D為例，D企業(yè)2015年凈利潤指標(biāo)不及預(yù)期，當(dāng)時(shí)很多投資者不看好企業(yè)未來發(fā)展。但是，深入分析財(cái)務(wù)指標(biāo)的投資者會(huì)留意到，當(dāng)年企業(yè)投入研發(fā)費(fèi)用較以往有很大提升。自那年起，D企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占比連年保持在5%的水平。2018年，該企業(yè)投入研發(fā)費(fèi)用為15.42億元，同比提升23.12%，研發(fā)費(fèi)用占比為6.7%，而同行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用僅為3.97億元，研發(fā)占比為6.11%，D企業(yè)在研發(fā)方面投入遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。最終功夫不負(fù)有心人，自2015年起，D企業(yè)盈利能力持續(xù)提升，近三年D企業(yè)凈利率持續(xù)增長，研發(fā)投入得以體現(xiàn)在盈利能力上。

    當(dāng)一家企業(yè)凈利潤表現(xiàn)不及預(yù)期時(shí)，先別著急下結(jié)論。在營收不錯(cuò)的情況下，凈利潤低可能是由于期間費(fèi)用率高，或是投入研發(fā)高而導(dǎo)致的。因研發(fā)投入高導(dǎo)致短期財(cái)報(bào)表現(xiàn)不及預(yù)期的情況，還要分析企業(yè)持續(xù)投入是否會(huì)在未來形成收益。有句俗話說的好：不是每一次的付出都有回報(bào)。即使企業(yè)投入了高額研發(fā)，但產(chǎn)品最終能否成功還未知。但是，俗話的下半句也說了：不付出，是肯定沒有回報(bào)的。

    總之，從財(cái)務(wù)角度分析電氣設(shè)備企業(yè)投資價(jià)值時(shí)，看企業(yè)當(dāng)期的營收和盈利水平好不好固然重要，但不可否認(rèn)，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)僅僅代表公司過去的表現(xiàn)及未來的可能表現(xiàn)。想要更客觀的分析企業(yè)投資價(jià)值，還要結(jié)合下游需求集中度、產(chǎn)品技術(shù)更新等行業(yè)特點(diǎn)，深入分析、仔細(xì)甄別。比如看營收指標(biāo)時(shí)，也要看看預(yù)收賬款變化；看毛利率指標(biāo)時(shí)，也要看看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及競爭力；看凈利率指標(biāo)時(shí)，也要看看費(fèi)用率及研發(fā)投入。一手抓行業(yè)情況，一手抓財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合分析財(cái)務(wù)指標(biāo)，方能真正發(fā)現(xiàn)電氣設(shè)備企業(yè)投資價(jià)值。（本篇由畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所上海分所張易供稿）

    （免責(zé)聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。深圳證券交易所力求本文所涉信息準(zhǔn)確可靠，但并不對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性做出任何保證，對(duì)因使用本文引發(fā)的損失不承擔(dān)責(zé)任）

（編輯 張明富）