走近汽車行業(yè)（上）

    編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)特征不同，為幫助投資者從財(cái)務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，提升投資者對(duì)不同行業(yè)上市公司的價(jià)值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財(cái)務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第二十篇，主要介紹汽車行業(yè)基本情況、發(fā)展趨勢和主要影響因素，一起來看看。

    走近汽車行業(yè)（上）

    汽車改變了我們生活，為出行提供了便利。我國國內(nèi)汽車行業(yè)起步較晚，但經(jīng)過半個(gè)多世紀(jì)的快速發(fā)展，已成為汽車全球銷量和保有量最大的國家。本篇文章將為您介紹汽車行業(yè)基本情況、發(fā)展趨勢和影響行業(yè)發(fā)展的主要因素。

    一、行業(yè)基本情況

    汽車行業(yè)主要包括整車制造、零部件生產(chǎn)、汽車經(jīng)銷三大板塊，其中整車制造和零部件生產(chǎn)板塊是汽車行業(yè)研究的核心。（一）整車制造板塊

    整車主要包括乘用車和商用車。乘用車是指載運(yùn)乘客及其隨身行李或臨時(shí)物品的汽車，比如家用轎車、SUV、MPV、家用皮卡等；商用車是指用于商業(yè)用途運(yùn)送人或貨物的汽車，可細(xì)分為貨車（重卡/中卡/輕卡/微卡）和客車（大客/中客/輕客）等。

    2005年至2020年，我國汽車銷量增長339%，而同期全球汽車銷量增長18%，美國、德國、日本等國的汽車銷量增長情況分別為-17%、-10%和-21%。其中，2005至2018年，我國汽車實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)銷規(guī)?？焖偬嵘?，銷量規(guī)模從2005年的576萬輛，快速增長到2018年的2804萬輛。2018年起，受制于中美關(guān)系及新冠疫情，我國汽車銷量遭遇自1991年以來首次負(fù)增長，于2020年下降至2527萬輛。在汽車的銷量結(jié)構(gòu)中，乘用車銷量基本穩(wěn)定在整車的八成左右，乘用車中的轎車和SUV銷量總占比接近八成。

    從發(fā)展趨勢看，整車制造板塊呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：

    一是新能源乘用車放量。得益于雙積分、碳中和、各地新能源補(bǔ)貼等政策，我國新能源乘用車銷量從2015年的19萬輛增長至2020年的120.4萬輛，增勢迅猛；新能源乘用車滲透率從2015年的0.9%增長至2020年的6%，21年一季度更是上升至9.7%。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，以比亞迪漢、蔚來ES6等產(chǎn)品為代表的高端B級(jí)電動(dòng)車以及以宏光EV為代表的低端A00電動(dòng)車在快速放量。2021年4月B級(jí)及以上車型占比達(dá)31%，A00級(jí)占比28%。

    二是天幕玻璃、中控大屏、AR-HUD（抬頭顯示）等新趨勢加速形成。為了追求與傳統(tǒng)燃油車的差異化賣點(diǎn)，電動(dòng)車在設(shè)計(jì)時(shí)往往追求外觀內(nèi)飾顏值和科技感的升級(jí)。外觀方面，2020年至今發(fā)布的電動(dòng)新車中，搭載天幕的車型居多，后續(xù)來看帶鍍膜、可調(diào)光等配置的高端天幕車型或?qū)⒃龆?。?nèi)飾方面，諸多電動(dòng)新車采用了聯(lián)動(dòng)多屏的設(shè)計(jì)元素，除顯示車身信息外，亦可用于娛樂影音。智能座艙方面，AR-HUD配置進(jìn)一步下沉至低價(jià)車型，可在擋風(fēng)屏幕上顯示如速度、電池電量等車輛基本信息，及碰撞警告、盲區(qū)監(jiān)視等輔助駕駛信息，科技感十足。

    （二）零部件生產(chǎn)板塊

    傳統(tǒng)汽車零部件組成部分主要包括：發(fā)動(dòng)機(jī)、底盤（傳動(dòng)、轉(zhuǎn)向、行駛、制動(dòng)）；車身（內(nèi)飾、外飾）；電器設(shè)備（電源、用電設(shè)備）。新能源汽車和傳統(tǒng)汽車的區(qū)別在于三電技術(shù)：電驅(qū)、電池、電控，其中電池最受關(guān)注。同時(shí)，隨著智能駕駛的高速發(fā)展，汽車對(duì)高算力芯片和激光雷達(dá)的需求也在與日俱增。

    從發(fā)展趨勢看，零部件生產(chǎn)板塊呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：

    一是磷酸鐵鋰電池需求上升。新能源汽車多用三元鋰和磷酸鐵鋰兩種電池，前者優(yōu)勢在于儲(chǔ)能密度高且抗低溫，因此三元鋰電池在冬季衰減小于磷酸鐵鋰電池；后者優(yōu)勢在于安全性高，循環(huán)壽命更長，制造成本更低。乘用車為追求降價(jià)和沖量會(huì)將電池從三元鋰切換為磷酸鐵鋰，近幾個(gè)月來，磷酸鐵鋰產(chǎn)量高于裝機(jī)量，其裝機(jī)需求在快速提升。分供應(yīng)商看，國內(nèi)市場呈現(xiàn)一超多強(qiáng)局面：寧德時(shí)代遙遙領(lǐng)先，LG、比亞迪、中航實(shí)力接近。

    二是激光雷達(dá)提供智能駕駛感知端解決方案。激光雷達(dá)可提供三維感知信息，精度高，相比攝像頭受環(huán)境干擾小。激光雷達(dá)目前價(jià)格已有所下降，逐漸具備上車條件，大概率成為L3以上智能駕駛必備的傳感器。

    三是AI芯片加速汽車智能化進(jìn)程。各大車企今年上市的新車型開啟了AI芯片上車的時(shí)代，其中英偉達(dá)、高通、Mobileye的市場占有率較高：Mobileye在智能駕駛領(lǐng)域起步早，高通、英偉達(dá)則分別在智能座艙、自動(dòng)駕駛領(lǐng)域處于領(lǐng)先位置。同時(shí)，自主AI芯片廠商同樣具有較強(qiáng)競爭力，以地平線和華為等芯片供應(yīng)商為代表，北汽極狐阿爾法S和小康華為賽力斯SF5車型搭載了華為AI芯片和計(jì)算平臺(tái)，東風(fēng)嵐圖FREE和上汽智己L7車型搭載了地平線征程系列芯片。

    二、影響行業(yè)發(fā)展的主要因素

    汽車是一個(gè)周期性行業(yè)，回顧過去十年，乘用車基本呈現(xiàn)3-4年一個(gè)周期，2006、2009、2013、2016年均呈現(xiàn)明顯的周期波峰，2011-2012年、2014-2015年為明顯的行業(yè)增速波谷?？傮w來看，汽車行業(yè)主要受到以下四個(gè)因素影響：

    一是經(jīng)濟(jì)周期。汽車作為重要的可選消費(fèi)品，與宏觀經(jīng)濟(jì)冷暖有顯著的相關(guān)性。從中長期數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)偏暖時(shí)汽車消費(fèi)需求旺盛，宏觀經(jīng)濟(jì)遇冷時(shí)汽車消費(fèi)需求下降。

    二是政策周期。我國汽車行業(yè)發(fā)展受產(chǎn)業(yè)政策影響較大，像2009-2010年汽車下鄉(xiāng)政策、2015-2017年購置稅優(yōu)惠政策、2018-2020年新能源汽車補(bǔ)貼政策和限牌限購政策等，都對(duì)行業(yè)產(chǎn)生了較大影響，應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注。

    三是庫存周期。汽車庫存一般是用庫存系數(shù)來衡量，庫存系數(shù)指的是期末整車庫存（金額或數(shù)量）除以當(dāng)期銷售整車（金額或數(shù)量）。若終端庫存超過一定水平，則可能直接加大終端價(jià)格競爭，增加終端促銷，甚至引發(fā)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，進(jìn)而直接影響到車企單車盈利水平。

    四是產(chǎn)品周期。新車相比現(xiàn)售老款車型在外觀、配置等有顯著提升，更加符合當(dāng)前市場環(huán)境，銷量相比老款車型更值得期待。另外新車上市折扣低，整車廠給經(jīng)銷商返點(diǎn)較少，新車?yán)麧櫬仕较鄬?duì)較高，把握新車周期對(duì)整車廠未來盈利判斷十分關(guān)鍵。

    隨著新能源汽車銷量快速提升，智能駕駛技術(shù)日新月異，天幕玻璃、中控大屏、AR-HUD等內(nèi)外飾和智能座艙配置升級(jí)，以及百度、小米等互聯(lián)網(wǎng)巨頭強(qiáng)勢進(jìn)入，汽車行業(yè)不斷涌現(xiàn)出投資機(jī)會(huì)。下一期，我們將介紹如何從投資角度分析汽車行業(yè)，敬請(qǐng)關(guān)注。

    （本篇由興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院董曉彬供稿）

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（編輯 喬川川）