期權入市手冊（十三）：期權常用交易策略之保險策略、備兌策略

    編者按：2022年12月12日，深證100ETF期權（標的為深證100ETF，代碼159901）上市交易，目前深市共有4只ETF期權產品。為幫助投資者系統(tǒng)了解期權產品特征、理性參與期權交易、有效提升風險管理能力，深交所聯(lián)合市場機構推出“期權入市手冊”系列連載文章。今天是第十三期，讓我們學習期權的常用交易策略——保險策略和備兌策略吧！

    1.如何利用期權策略應對不同的市場行情？

    面對趨勢市、震蕩市等各種市場行情，投資者可以采用相應的期權策略來應對。

    （1）預測標的價格會大漲大跌時，面對大漲，可以買入認購期權；面對大跌，可以買入認沽期權。

    （2）預測標的價格會小漲小跌時，可以構建垂直價差策略。

    （3）持有標的，預測標的震蕩或小幅上漲時，可以構建備兌策略。

    （4）預測標的價格會劇烈波動時，可以構建跨式策略。

    （5）持有標的，希望規(guī)避下跌風險時，可以構建保險策略或領口策略。

    （6）希望模擬標的走勢時，可以使用合成策略。

    2.什么是保險策略？

    （1）保險策略運用場景

    ①計劃長期持有標的證券，但短期或面臨系統(tǒng)性下跌風險。

    ②持有標的已獲利頗豐，鎖定收益的同時保留潛在上行收益。

    （2）保險策略構建

    持有標的+買入認沽期權

    （3）舉例說明策略損益情況

    假設期初標的價格S0=4元，行權價K=3.9元的近月認沽期權價格P0=0.05元。通過持有標的和買入認沽期權可構建保險策略。

    情況一：若到期時，標的價格高于行權價K=3.9元，認沽期權沒有行權價值，P1=0元，買入認沽期權的損益為P1-P0=0-0.05=-0.05元。假設到期標的價格S1=4.2元，標的持倉損益為S1-S0=4.2-4=0.2元，此時保險策略的到期損益為S1-S0+P1-P0=4.2-4+0-0.05=0.15元。隨著標的上漲，買入認沽的行權價值始終為0元，最大虧損就是付出的權利金成本P0=0.05元，持有標的收益不斷增加。因此，該保險策略理論上向上潛在收益空間無限。

    情況二：若到期時，標的價格低于行權價K=3.9元，認沽期權具有行權價值，投資者可以按3.9元將標的行權賣出，此時，保險策略的到期損益為K-S0-P0=3.9-4-0.05=-0.15元，包括賣出標的的損失K-S0=3.9-4=-0.1元，以及買入認沽期權的成本P0=0.05元。隨著標的下跌，買入認沽的行權價值不斷增加，投資者始終能以行權價K=3.9元的價格將標的賣出，在買入認沽期權上獲得標的下跌收益，與持有標的下跌損失相互抵消。因此，該保險策略的最大損失為（K-S1-P0）+（S1-S0）=K-S0-P0=3.9-4.0-0.05=-0.15元。

    綜上，期權保險策略為下行虧損風險有限、上行潛在收益無限的到期損益結構。

    （4）保險策略注意事項

    ①合約數(shù)量關系（以滬深300ETF為例）：10000份滬深300ETF對應一張認沽期權。

    ②行權價的選擇：一般選擇平值或虛值的合約。認沽期權行權價越低，虛值程度越大，購買合約的成本越低，但同時保險效果越弱。因此，選擇保險策略認沽期權行權價時，需要權衡保險費（期權權利金）和保險效果。

    ③合約期限選擇：考慮到期權合約的流動性情況，一般選擇當月或者下月合約進行交易。若投資者打算長期為標的持倉提供保險，可在當月合約臨近到期時，逐步移倉至下月合約。

    3.什么是備兌策略？

    （1）備兌策略運用場景

    如計劃長期持有標的、判斷標的將會震蕩或者小幅上漲，投資者可通過備兌開倉策略增厚持有標的收益，降低持倉成本。

    （2）備兌策略構建

    持有標的+賣出認購期權

    （3）舉例說明策略損益情況

    假設期初標的價格S0=4元，行權價K=4.2元的近月認購期權價格C0=0.05元。通過持有標的和賣出認購期權可構建備兌策略。

    情況一：若到期時，標的價格小幅上漲，假設到期標的價格S1=4.23元，賣出的認購期權將有行權價值，投資者有義務將持有的標的按認購期權行權價K=4.2元賣出，正常獲得權利金C0=0.05元。此時，備兌策略的到期損益K-S0+C0=4.2-4+0.05=0.25元，高于單純持有標的收益S1-S0=4.23-4=0.23元。但是，隨著標的價格上漲，賣出的認購合約行權價值不斷增加，投資者始終有義務將標的按低于標的市場價格的行權價K賣出，無法獲得標的在行權價K以上的潛在收益。因此，在市場小幅上漲時，賣出的認購期權的權利金C0=0.05元即為投資者放棄行權價K上方潛在收益所獲得的增厚收益。

    情況二：若到期時，標的價格下跌，假設到期標的價格S1=3.8元，賣出的認購期權將不具有行權價值，C1=0元，賣出認購的損益為C0-C1=0.05-0=0.05元；標的持倉的損益S1-S0=3.8-4=-0.2元。此時，備兌策略的到期損益為S1-S0+C0-C1=3.8-4+0.05-0=-0.15元，小于單純持有標的虧損S1-S0=3.8-4=-0.2元。隨著標的下跌，賣出的認購期權都將不具有行權價值，賣出認購期權獲取的權利金C0可抵消部分持有標的下跌虧損。

    綜上，相對于僅持有標的而言，備兌策略能提供一定的增厚收益（即賣出期權的權利金）或降低下行虧損。

    （4）備兌策略注意事項

    ①合約數(shù)量關系（以滬深300ETF為例）：10000份滬深300ETF對應一張認購期權。

    ②行權價的選擇：一般選擇虛值的合約。行權價越高，認購期權合約價格越低，增厚收益越少，但標的潛在上行收益空間就越大。因此，選擇備兌策略認購期權行權價時，要權衡標的潛在上行空間和增厚收益。

    ③合約期限選擇：考慮期權合約的流動性情況，一般選擇當月或者下月合約進行交易。同時，合約期限也應該與賣出認購合約的行權價綜合考慮，合約期限越長，相應標的波動的范圍可能越大，可以選擇賣出更虛值的認購期權合約。

    [“期權入市手冊”系列文章支持單位：廣發(fā)證券、國泰君安證券、華泰證券、嘉實基金、易方達基金、招商證券、中信建投證券（按音序排列，排名不分先后）]