期權(quán)入市手冊(cè)（十五）： 期權(quán)常用交易策略之垂直價(jià)差策略

    編者按：2022年12月12日，深證100ETF期權(quán)（標(biāo)的為深證100ETF，代碼159901）上市交易，目前深市共有4只ETF期權(quán)產(chǎn)品。為幫助投資者系統(tǒng)了解期權(quán)產(chǎn)品特征、理性參與期權(quán)交易、有效提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，深交所聯(lián)合市場(chǎng)機(jī)構(gòu)推出“期權(quán)入市手冊(cè)”系列連載文章。今天是第十五期，讓我們學(xué)習(xí)期權(quán)的常用交易策略——垂直價(jià)差策略吧！

    1.垂直價(jià)差策略運(yùn)用場(chǎng)景

    （1）判斷標(biāo)的小幅上漲/小幅下跌，利用認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差/認(rèn)沽熊市價(jià)差策略降低權(quán)利倉(cāng)單腿策略的成本。

    （2）判斷標(biāo)的不漲/不跌，利用認(rèn)購(gòu)熊市價(jià)差/認(rèn)沽牛市價(jià)差策略鎖定義務(wù)倉(cāng)單腿策略的最大虧損。

    2.垂直價(jià)差策略構(gòu)建

    （1）認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差：買入認(rèn)購(gòu)（低行權(quán)價(jià)）+賣出認(rèn)購(gòu)（高行權(quán)價(jià)）

    （2）認(rèn)沽牛市價(jià)差：買入認(rèn)沽（低行權(quán)價(jià)）+賣出認(rèn)沽（高行權(quán)價(jià)）

    （3）認(rèn)購(gòu)熊市價(jià)差：買入認(rèn)購(gòu)（高行權(quán)價(jià)）+賣出認(rèn)購(gòu)（低行權(quán)價(jià)）

    （4）認(rèn)沽熊市價(jià)差：買入認(rèn)沽（高行權(quán)價(jià)）+賣出認(rèn)沽（低行權(quán)價(jià)）

    3.舉例說(shuō)明認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略損益情況

    假設(shè)期初標(biāo)的價(jià)格S0=4元，行權(quán)價(jià)K1=3.9元的近月認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格C10=0.12元，行權(quán)價(jià)K2=4.1元的近月認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格C20=0.02元。通過(guò)買入行權(quán)價(jià)為K1=3.9元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)、賣出行權(quán)價(jià)為K2=4.1元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)可構(gòu)建認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略。

    情況一：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)價(jià)K2=4.1元時(shí)，假設(shè)到期標(biāo)的價(jià)格S1=4.2元，賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值C21=S1-K2=4.2-4.1=0.1元，賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益為C20-C21=0.02-0.1=-0.08元；買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將也有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值C11=S1-K1=4.2-3.9=0.3元，買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益為C11-C10=0.3-0.12=0.18元。此時(shí)，認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略的總損益為C11-C10+C20-C21=0.18-0.08=0.1元。隨著標(biāo)的的上漲，賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，將虧損S1-K2-C20；買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)也具有行權(quán)價(jià)值，將獲利S1-K1-C10。此時(shí)，認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差的盈利為：S1-K1-C10-（S1-K2-C20）=K2-K1+C20-C10。

    情況二：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)K1=3.9且低于行權(quán)價(jià)K2=4.1元時(shí)，假設(shè)到期標(biāo)的價(jià)格S1=4元，賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，C21=0元，賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益為C20-C21=0.02-0=0.02元；買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值C11=S1-K1=4-3.9=0.1元，買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益為C11-C10=0.1-0.12=-0.02元。此時(shí)，認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略的總損益為C11-C10+C20-C21=0.1-0.12+0.02-0=0元。因此，若到期標(biāo)的價(jià)格在K1=3.9與K2=4.1之間時(shí)，買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)能賺取S1-K1-C10的收益；賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格歸零，可獲得賣出認(rèn)購(gòu)合約的全部權(quán)利金C20。此時(shí)，認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差的盈利為：S1-K1-C10+C20。

    情況三：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格低于行權(quán)價(jià)K1=3.9元時(shí)，賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值C21=0元，賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益為C20-C21=0.02-0=0.02元；買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將也沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值C11=0元，買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益為C11-C10=0-0.12=-0.12元。此時(shí)，認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略的總損益為C11-C10+C20-C21=-0.12+0.02=-0.1元。隨著標(biāo)的的下跌，賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)將沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格歸零，可獲得權(quán)利金C20；買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)也沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格歸零，將虧損權(quán)利金C10。此時(shí)，認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差的虧損為：C20-C10。

    認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略總結(jié)：認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略實(shí)際上是在買入低行權(quán)價(jià)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的基礎(chǔ)上，賣出了一個(gè)較高行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，放棄高行權(quán)價(jià)之上的潛在收益以換取增厚收益（即賣出期權(quán)的權(quán)利金），使得認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略的收益結(jié)構(gòu)為收益有限、風(fēng)險(xiǎn)有限（認(rèn)沽熊市價(jià)差同理，不再贅述）。

    4.認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略注意事項(xiàng)

    （1）合約數(shù)量關(guān)系：買入一張認(rèn)購(gòu)期權(quán)對(duì)應(yīng)賣出一張認(rèn)購(gòu)期權(quán)。

    （2）行權(quán)價(jià)的選擇：買入的認(rèn)購(gòu)合約一般選擇平值附近的合約；賣出認(rèn)購(gòu)合約的行權(quán)價(jià)可選擇投資者判斷標(biāo)的短期上漲的最高價(jià)格，或者為標(biāo)的上漲時(shí)，滿足投資者短期收益預(yù)期的價(jià)格。

    （3）合約期限選擇：考慮期權(quán)合約的流動(dòng)性情況，一般選擇當(dāng)月或者下月合約進(jìn)行交易

    5.舉例說(shuō)明認(rèn)沽牛市價(jià)差策略損益情況

    假設(shè)期初標(biāo)的價(jià)格S0=4元，行權(quán)價(jià)K1=3.9元的近月認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格P10=0.02元，行權(quán)價(jià)K2=4.1元的近月認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格P20=0.12元。通過(guò)買入行權(quán)價(jià)為K1的認(rèn)沽期權(quán)，賣出行權(quán)價(jià)為K2的認(rèn)沽期權(quán)可構(gòu)建認(rèn)沽牛市價(jià)差策略。

    情況一：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)價(jià)K2=4.1元時(shí)，賣出的認(rèn)沽期權(quán)沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)賣出的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值P21=0元，賣出的認(rèn)沽期權(quán)損益為P20-P21=0.12-0=0.12元；買入的認(rèn)沽期權(quán)將也沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)買入的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值P11=0元，買入的認(rèn)沽期權(quán)損益為P11-P10=0-0.02=-0.02元。此時(shí)，認(rèn)沽牛市價(jià)差策略的總損益為P11-P10+P20-P21=-0.02+0.12=0.1元。隨著標(biāo)的的上漲，賣出認(rèn)沽期權(quán)將沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格歸零，可獲得權(quán)利金P20；買入的認(rèn)沽也將沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格歸零，將虧損權(quán)利金P10。此時(shí)，認(rèn)沽牛市價(jià)差的盈利為：P20-P10。

    情況二：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)K1=3.9元且低于行權(quán)價(jià)K2=4.1元時(shí)，假設(shè)到期標(biāo)的價(jià)格S1=4元，賣出的認(rèn)沽期權(quán)將具有行權(quán)價(jià)值，P21=0.1元，賣出的認(rèn)沽期權(quán)損益為P20-P21=0.12-0.1=0.02元；買入的認(rèn)沽期權(quán)沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)買入的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值P11=0元，買入的認(rèn)沽期權(quán)損益P11-P10=0-0.02=-0.02元。此時(shí)，認(rèn)沽牛市價(jià)差策略的總損益為P11-P10+P20-P21=0-0.02+0.12-0.1=0元。因此，若到期標(biāo)的價(jià)格在K1=3.9元與K2=4.1元之間時(shí)，賣出的認(rèn)沽期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，可獲得P20-（K2-S1）的盈利；買入的認(rèn)沽期權(quán)沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，價(jià)格歸零，將虧損全部權(quán)利金P10。此時(shí)認(rèn)沽牛市價(jià)差策略的損益為：P20-（K2-S1）-P10。

    情況三：若到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格低于行權(quán)價(jià)K1=3.9元時(shí)，假設(shè)到期標(biāo)的價(jià)格S1=3.8元，賣出的認(rèn)沽期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)賣出的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值P21=K2-S1=4.1-3.8=0.3元，賣出的認(rèn)沽期權(quán)損益為P20-P21=0.12-0.3=-0.18元；買入的認(rèn)沽期權(quán)將具有行權(quán)價(jià)值，此時(shí)買入的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值P11=K1-S1=3.9-3.8=0.1元，買入的認(rèn)沽期權(quán)損益為P11-P10=0.1-0.02=0.08元。此時(shí)，認(rèn)沽牛市價(jià)差策略的總損益為P11-P10+P20-P21=0.08-0.18=-0.1元。隨著標(biāo)的的下跌，賣出的認(rèn)沽期權(quán)具有行權(quán)價(jià)值，將虧損為P20+S1-K2的價(jià)值；買入的認(rèn)沽期權(quán)也具有行權(quán)價(jià)值，將獲得K1-S1-P10的收益。此時(shí)，認(rèn)沽牛市價(jià)差策略的損益為：（P20+S1-K2）+（K1-S1-P10）=K1-K2+P20-P10。

    認(rèn)沽牛市價(jià)差策略總結(jié)：認(rèn)沽牛市價(jià)差策略實(shí)際上是在賣出高行權(quán)價(jià)認(rèn)沽期權(quán)的基礎(chǔ)上，買入了一個(gè)較低行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽期權(quán)為賣出的高行權(quán)認(rèn)沽期權(quán)鎖定下行風(fēng)險(xiǎn)，使得認(rèn)沽牛市價(jià)差策略的收益結(jié)構(gòu)為收益有限，風(fēng)險(xiǎn)有限。（認(rèn)購(gòu)熊市價(jià)差同理，不再贅述。）

    6.認(rèn)沽牛市價(jià)差策略注意事項(xiàng)

    （1）合約數(shù)量關(guān)系：買入一張認(rèn)沽期權(quán)對(duì)應(yīng)賣出一張認(rèn)沽期權(quán)。

    （2）行權(quán)價(jià)的選擇：賣出的認(rèn)沽合約一般選擇平值或者實(shí)值合約；買入的認(rèn)沽期權(quán)合約一般選擇虛值合約，選擇買入期權(quán)行權(quán)價(jià)時(shí)，需要權(quán)衡權(quán)利金成本和保險(xiǎn)效果。

    （3）合約期限選擇：考慮期權(quán)合約的流動(dòng)性情況，一般選擇當(dāng)月或者下月合約進(jìn)行交易。

    [“期權(quán)入市手冊(cè)”系列文章支持單位：廣發(fā)證券、國(guó)泰君安證券、華泰證券、嘉實(shí)基金、易方達(dá)基金、招商證券、中信建投證券（按音序排列，排名不分先后）]

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