第十期：ETF的指數(shù)復(fù)制策略與跟蹤誤差

    常見(jiàn)的ETF指數(shù)復(fù)制策略包括完全復(fù)制策略和抽樣復(fù)制策略。

    完全復(fù)制策略指按照標(biāo)的指數(shù)成份券及其權(quán)重構(gòu)建基金的投資組合，并根據(jù)標(biāo)的指數(shù)成份券及其權(quán)重的變動(dòng)對(duì)投資組合進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。完全復(fù)制策略常用于復(fù)制成份券流動(dòng)性較高、成份券數(shù)量較少的標(biāo)的指數(shù)，如股票指數(shù)。

    抽樣復(fù)制是基于一定原則來(lái)抽取標(biāo)的指數(shù)中部分有代表性的成份券或選擇非成份券作為替代，構(gòu)造與標(biāo)的指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似的投資組合，以實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤。抽樣復(fù)制策略一般用于成份券流動(dòng)性不足、成份券數(shù)量過(guò)多的標(biāo)的指數(shù)，如債券指數(shù)。股票ETF中，抽樣復(fù)制策略的跟蹤效率顯著低于完全復(fù)制策略的跟蹤效率。

    ETF的跟蹤誤差是ETF的收益率與標(biāo)的指數(shù)的收益率的偏差，體現(xiàn)了ETF對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤能力，也體現(xiàn)基金管理人的管理能力。影響ETF跟蹤誤差的因素較多，主要包括：指數(shù)的抽樣復(fù)制；成份股公司分紅等行為以及成份股停牌和摘牌；基金的費(fèi)用；基金分紅。

    一般情況下，要通過(guò)日均跟蹤偏離度的絕對(duì)值和年化跟蹤誤差兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量跟蹤誤差。ETF的基金合同等法律文件中會(huì)約定日均跟蹤偏離度的絕對(duì)值和年化跟蹤誤差目標(biāo)。跟蹤偏離度為基金收益率與基準(zhǔn)指數(shù)收益率之間的差值。例如，某日基金凈值上漲1%，所跟蹤的指數(shù)上漲0.99%，那么當(dāng)天的跟蹤偏離度為0.01%（1%—0.99%）。年化跟蹤誤差為跟蹤偏離度的年化標(biāo)準(zhǔn)差。在評(píng)估對(duì)比時(shí)，同類指數(shù)基金中，跟蹤偏離度越小、跟蹤誤差越小，指數(shù)基金的跟蹤效果就越好。

    一般而言，由于ETF可接近滿倉(cāng)運(yùn)作，跟蹤偏離度、跟蹤誤差相較其他基金明顯更低；普通開(kāi)放式指數(shù)基金和ETF聯(lián)接基金，出于流動(dòng)性管理等因素，股票（或目標(biāo)ETF）倉(cāng)位不能超過(guò)95%，因此跟蹤偏離度、跟蹤誤差會(huì)高于ETF。同時(shí)，指數(shù)權(quán)重調(diào)整、成份股特殊事件、基金費(fèi)用的收取等因素都可能影響指數(shù)基金的跟蹤效果。

    選自深圳證券交易所基金管理部編著的《深交所ETF投資者問(wèn)答》（中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2024年版）