第十期：ETF的指數(shù)復(fù)制策略與跟蹤誤差

    常見的ETF指數(shù)復(fù)制策略包括完全復(fù)制策略和抽樣復(fù)制策略。

    完全復(fù)制策略指按照標的指數(shù)成份券及其權(quán)重構(gòu)建基金的投資組合，并根據(jù)標的指數(shù)成份券及其權(quán)重的變動對投資組合進行相應(yīng)調(diào)整。完全復(fù)制策略常用于復(fù)制成份券流動性較高、成份券數(shù)量較少的標的指數(shù)，如股票指數(shù)。

    抽樣復(fù)制是基于一定原則來抽取標的指數(shù)中部分有代表性的成份券或選擇非成份券作為替代，構(gòu)造與標的指數(shù)風險收益特征相似的投資組合，以實現(xiàn)對標的指數(shù)的跟蹤。抽樣復(fù)制策略一般用于成份券流動性不足、成份券數(shù)量過多的標的指數(shù)，如債券指數(shù)。股票ETF中，抽樣復(fù)制策略的跟蹤效率顯著低于完全復(fù)制策略的跟蹤效率。

    ETF的跟蹤誤差是ETF的收益率與標的指數(shù)的收益率的偏差，體現(xiàn)了ETF對標的指數(shù)的跟蹤能力，也體現(xiàn)基金管理人的管理能力。影響ETF跟蹤誤差的因素較多，主要包括：指數(shù)的抽樣復(fù)制；成份股公司分紅等行為以及成份股停牌和摘牌；基金的費用；基金分紅。

    一般情況下，要通過日均跟蹤偏離度的絕對值和年化跟蹤誤差兩個指標來衡量跟蹤誤差。ETF的基金合同等法律文件中會約定日均跟蹤偏離度的絕對值和年化跟蹤誤差目標。跟蹤偏離度為基金收益率與基準指數(shù)收益率之間的差值。例如，某日基金凈值上漲1%，所跟蹤的指數(shù)上漲0.99%，那么當天的跟蹤偏離度為0.01%（1%—0.99%）。年化跟蹤誤差為跟蹤偏離度的年化標準差。在評估對比時，同類指數(shù)基金中，跟蹤偏離度越小、跟蹤誤差越小，指數(shù)基金的跟蹤效果就越好。

    一般而言，由于ETF可接近滿倉運作，跟蹤偏離度、跟蹤誤差相較其他基金明顯更低；普通開放式指數(shù)基金和ETF聯(lián)接基金，出于流動性管理等因素，股票（或目標ETF）倉位不能超過95%，因此跟蹤偏離度、跟蹤誤差會高于ETF。同時，指數(shù)權(quán)重調(diào)整、成份股特殊事件、基金費用的收取等因素都可能影響指數(shù)基金的跟蹤效果。

    選自深圳證券交易所基金管理部編著的《深交所ETF投資者問答》（中國財政經(jīng)濟出版社2024年版）