登陸港股 嵐圖汽車為國(guó)際資本市場(chǎng)帶來(lái)確定性答案

    在新能源汽車行業(yè)從“規(guī)模優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“效益優(yōu)先”的結(jié)構(gòu)性窗口期，一只稀缺標(biāo)的正在香港資本市場(chǎng)浮現(xiàn)。

    3月19日，嵐圖汽車（07489.HK）正式在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，成為備受矚目的“央國(guó)企高端新能源第一股”。從遞交申請(qǐng)到完成全部前置合規(guī)準(zhǔn)備，僅用四個(gè)月；從品牌發(fā)布到登陸港股，僅用六年。這家誕生于傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型浪潮中的高端新能源品牌，正以超預(yù)期的節(jié)奏，完成從“產(chǎn)品輸出”到“資本敘事”的躍遷。這一歷史性時(shí)刻，不僅是嵐圖汽車自身發(fā)展的重要里程碑，更是中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)深度融合的標(biāo)志性事件。

    據(jù)悉，此次上市采用“股權(quán)分派+吸收合并”組合模式，不涉及新股發(fā)行與融資，東風(fēng)集團(tuán)將其持有的79.67%股權(quán)按持股比例分派給股東后同步完成私有化退市。摩根士丹利認(rèn)為，除營(yíng)運(yùn)更新驅(qū)動(dòng)因素外，預(yù)期東風(fēng)集團(tuán)的股價(jià)亦將受指數(shù)納入資格、南向通資金流向及更精簡(jiǎn)的股價(jià)結(jié)構(gòu)影響，給予其“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.24元。

    作為東風(fēng)公司落實(shí)國(guó)家新能源戰(zhàn)略、推動(dòng)民族品牌向上和體制機(jī)制改革的重要成果，嵐圖汽車的上市為香港市場(chǎng)注入了高質(zhì)量資產(chǎn)，也為其他央企盤活存量資產(chǎn)、聚焦核心主業(yè)提供了可復(fù)制的市場(chǎng)化樣本。此次以介紹方式登陸港股，雖不涉及即時(shí)融資，卻為嵐圖打開(kāi)了長(zhǎng)效融資空間，標(biāo)志著這家成立僅六年的央國(guó)企高端品牌正式進(jìn)入“技術(shù)創(chuàng)新+資本賦能”的雙輪驅(qū)動(dòng)新階段。

    北京博星證券投資顧問(wèn)有限公司研究所所長(zhǎng)邢星表示，對(duì)嵐圖汽車而言，登陸香港資本市場(chǎng)通常意味著融資渠道拓寬、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與國(guó)際投資者觸達(dá)能力增強(qiáng)，也有助于在研發(fā)投入、產(chǎn)能與渠道建設(shè)、海外業(yè)務(wù)拓展等方面獲得更穩(wěn)健的資金支持。

    聚焦精細(xì)化運(yùn)營(yíng) 高毛利表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)新周期

    當(dāng)前，新能源賽道正在告別野蠻生長(zhǎng)的粗放階段，頭部車企通過(guò)平臺(tái)化生產(chǎn)、核心零部件垂直整合以及高附加值車型的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了毛利率的持續(xù)改善。以嵐圖為代表的車企在2025年毛利率穩(wěn)定在20%門檻之上，這不僅是單一企業(yè)的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，更標(biāo)志著行業(yè)從“規(guī)模優(yōu)先”正式進(jìn)入“效益優(yōu)先”的新周期。

    從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，嵐圖已展現(xiàn)出強(qiáng)勁的成長(zhǎng)性與盈利兌現(xiàn)能力：2023年至2025年，銷量從50，285輛增長(zhǎng)至150，169輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到72.8%；同期，營(yíng)收從127.5億元攀升至348.6億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)65.4%。在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)此起彼伏的背景下，嵐圖的盈利能力持續(xù)快速改善，毛利率從2023年的14.2%上升至2025年的20.9%，位居行業(yè)前列，2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.2億元，成為業(yè)內(nèi)最快實(shí)現(xiàn)單季度盈利的新能源車企之一。

    嵐圖毛利率在行業(yè)保持高位的背后，是ESSA原生架構(gòu)帶來(lái)的規(guī)?；当?、高端化車型占比提升帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，以及自研核心部件帶來(lái)的供應(yīng)鏈議價(jià)能力重構(gòu)。當(dāng)“毛利為王”成為行業(yè)共識(shí)，真正考驗(yàn)的是車企的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力，而嵐圖憑借扎實(shí)的體系競(jìng)爭(zhēng)力已在這一維度上占據(jù)先機(jī)。

    這一毛利率水平意味著嵐圖已初步建立起不依賴外部輸血、具備自我造血能力的健康商業(yè)模式，能夠?qū)⒇?cái)務(wù)盈余持續(xù)轉(zhuǎn)化為技術(shù)研發(fā)與用戶服務(wù)的長(zhǎng)期投資，形成良性循環(huán)。

    在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的有力支撐下，嵐圖在技術(shù)層面的積累也日益深厚。截至目前，嵐圖已構(gòu)建起覆蓋平臺(tái)架構(gòu)、嵐海動(dòng)力、智能座艙、智能駕駛、技術(shù)生態(tài)的五大核心技術(shù)底座，累計(jì)布局專利5828件，其中發(fā)明專利占比達(dá)85.35%。面向未來(lái)，嵐圖全面擁抱L3時(shí)代，不僅完成了11萬(wàn)公里L(fēng)3級(jí)有條件自動(dòng)駕駛實(shí)際道路測(cè)試，更將在2026年密集推出搭載L3級(jí)智駕硬件的新車型。

    正是基于上述扎實(shí)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與技術(shù)積累，嵐圖此次登陸港股獲得了資本市場(chǎng)的積極展望。中信里昂同期報(bào)告強(qiáng)調(diào)嵐圖唯一上市前盈利的央國(guó)企新能源品牌的“稀缺性”，給予2026年目標(biāo)價(jià)22港元，對(duì)應(yīng)PS約2.2x。

    中歐協(xié)會(huì)智能網(wǎng)聯(lián)汽車分會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)林示則指出，在新能源汽車行業(yè)估值邏輯從“市銷率”向“市盈率”切換的關(guān)鍵窗口期，具備自我造血能力和持續(xù)盈利潛力的標(biāo)的將更受長(zhǎng)期資本青睞。嵐圖以20.9%的毛利率和正向凈利潤(rùn)登陸港股，不僅為投資者提供了稀缺的高質(zhì)量資產(chǎn)，也為央國(guó)企新能源品牌的價(jià)值重估樹(shù)立了新的參照系。

    全品類布局錨定高端市場(chǎng) 全球化戰(zhàn)略蓄勢(shì)待發(fā)

    依托扎實(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與技術(shù)積累，嵐圖汽車在產(chǎn)品層面構(gòu)建起完整的矩陣布局。當(dāng)前，嵐圖已完成覆蓋SUV、MPV、轎車三大品類的全矩陣布局，能夠滿足20萬(wàn)元至70萬(wàn)元級(jí)市場(chǎng)用戶的多元化需求。由夢(mèng)想家、泰山、追光L組成的“三旗艦”組合，已在高端市場(chǎng)形成強(qiáng)大的品牌合力。

    其中，嵐圖夢(mèng)想家已成為中國(guó)高端MPV市場(chǎng)銷量、口碑、質(zhì)量“三冠王”，單車均價(jià)超40萬(wàn)元，55%的用戶來(lái)自BBA增換購(gòu)，充分印證其在高端用戶群體中的品牌認(rèn)可度；嵐圖泰山作為技術(shù)集大成者，首搭L3四激光雷達(dá)與三腔空懸，重新定義旗艦SUV價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)；嵐圖追光L則憑借“百萬(wàn)級(jí)駕控”與“行政級(jí)舒適”的完美統(tǒng)一，成為高端公務(wù)出行場(chǎng)景的標(biāo)志性選擇。

    進(jìn)入2026產(chǎn)品大年，嵐圖接連推出多款新車，嵐夢(mèng)想家冠軍版、嵐圖泰山黑武士版相繼上市，嵐圖泰山Ultra版開(kāi)啟交付。作為嵐圖泰山X8是“中國(guó)最大五座SUV”，以頂天立地的大氣姿態(tài)，融合優(yōu)雅從容的中式美學(xué)，開(kāi)創(chuàng)“庭院級(jí)大五座SUV”全新品類。車內(nèi)坐擁6.1平方米奢闊座艙空間，可同時(shí)容納11個(gè)行李箱外加48處儲(chǔ)物空間，帶來(lái)同級(jí)領(lǐng)先的裝載能力，全面滿足中國(guó)家庭出行的核心需求。

    嵐圖泰山X8是首個(gè)搭載四激光雷達(dá)的8系SUV，并將首發(fā)搭載最新一代鴻蒙座艙，動(dòng)力上提供PHEV與EV雙版本選擇，分別配備65kWh及120kWh大容量電池包，以行業(yè)領(lǐng)先的純電續(xù)航實(shí)力，為家庭帶來(lái)高效、安心的出行選擇。

    在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)根基日益穩(wěn)固的同時(shí)，嵐圖的全球化戰(zhàn)略也隨著港股上市的臨近而步入快車道。目前，嵐圖已進(jìn)入40余個(gè)國(guó)家及地區(qū)，登陸港股后，借助國(guó)際資本市場(chǎng)的品牌背書(shū)，其在“一帶一路”等重點(diǎn)市場(chǎng)的渠道建設(shè)與本地化運(yùn)營(yíng)有望進(jìn)一步提速，打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。正如嵐圖董事長(zhǎng)盧放所言，上市后嵐圖將以更透明的治理機(jī)制面對(duì)投資者，加快從“中國(guó)的嵐圖”邁向“世界的嵐圖”。

    作為“央國(guó)企高端新能源汽車第一股”，嵐圖汽車登陸港股不僅是資本市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與技術(shù)實(shí)力的全面認(rèn)可，更標(biāo)志著中國(guó)高端制造業(yè)與國(guó)際資本市場(chǎng)的深度接軌。憑借扎實(shí)的業(yè)績(jī)底盤、完整的產(chǎn)品矩陣和清晰的全球化路徑，嵐圖正以“技術(shù)+資本”雙輪驅(qū)動(dòng)，開(kāi)啟高質(zhì)量發(fā)展的全新篇章。

    （CIS）