賣得好不如賺得多 財(cái)報(bào)揭示新勢(shì)力車企競(jìng)爭(zhēng)邏輯生變

    本報(bào)記者 劉釗

    在新能源汽車行業(yè)由高速擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的背景下，新勢(shì)力車企之間的競(jìng)爭(zhēng)邏輯正在發(fā)生深刻變化。

    從零跑汽車、蔚來(lái)汽車、小鵬汽車、理想汽車四家港股上市的新勢(shì)力車企陸續(xù)披露的2025年年報(bào)看，單純依靠交付量增長(zhǎng)搶占市場(chǎng)的階段正在過(guò)去，盈利能力、體系效率、技術(shù)轉(zhuǎn)化和持續(xù)投入能力，正成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵變量。

    齊頭并進(jìn)各有側(cè)重

    從交付量來(lái)看，2025年，零跑汽車以59.66萬(wàn)輛位居四家車企之首；小鵬汽車交付42.94萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)125.9%，是四家中增速最快的一家；理想汽車交付40.63萬(wàn)輛，仍處在高位區(qū)間；蔚來(lái)汽車則在三品牌協(xié)同帶動(dòng)下交付32.60萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)46.9%。從交付量層面看，新勢(shì)力車企整體規(guī)模仍在擴(kuò)容，零跑汽車和小鵬汽車憑借更強(qiáng)的產(chǎn)品放量能力，成為本輪規(guī)模增長(zhǎng)的主要受益者。

    但如果把交付量與收入放在一起看，上述座次則有所變化。理想汽車2025年收入為1123.13億元，仍是四家車企中體量最大的一家；蔚來(lái)汽車收入為874.88億元；小鵬汽車收入為767.20億元；零跑汽車收入為647.32億元。也就是說(shuō)，零跑汽車雖然交付量領(lǐng)先，但收入規(guī)模仍低于其余三家；理想汽車交付量并非最高，卻依舊保持最高收入。這背后反映的并不只是單車均價(jià)差異，而是不同品牌在價(jià)格區(qū)間、用戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品定位上的差別。新勢(shì)力車企之間已不是簡(jiǎn)單地比誰(shuí)賣得多，而是在比誰(shuí)能在不同細(xì)分市場(chǎng)上形成更穩(wěn)定的收入。

    從管理層表述來(lái)看，四家車企對(duì)增長(zhǎng)的理解也已出現(xiàn)明顯分化。

    理想汽車董事長(zhǎng)兼CEO李想將2025年定義為戰(zhàn)略調(diào)整期，重點(diǎn)之一是修正直營(yíng)體系管理方式，推出門店合伙人計(jì)劃，把門店重新變成經(jīng)營(yíng)單元，核心是提升銷服效率并穩(wěn)住中高端市場(chǎng)基本盤(pán)。李想表示，2026年理想汽車要采取“3+2策略”，即推進(jìn)銷售體系管理、L系列換代成功、純電車型穩(wěn)定上量，同時(shí)讓智能化投入和海外開(kāi)拓形成輔助支撐。

    相比之下，小鵬汽車董事長(zhǎng)兼CEO何小鵬更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品擴(kuò)容和技術(shù)商業(yè)化同步推進(jìn)，小鵬汽車將推出面向全球市場(chǎng)的4款全新車型，并進(jìn)一步擴(kuò)大海外銷量和海外收入占比。蔚來(lái)汽車創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO李斌則把增長(zhǎng)點(diǎn)放在多品牌協(xié)同和新車型投放上，提出繼續(xù)投入十二全棧核心技術(shù)、推出新車型并優(yōu)化銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。零跑汽車則繼續(xù)沿著更務(wù)實(shí)的產(chǎn)品線擴(kuò)張路徑推進(jìn)，A、B、C、D四大系列鋪開(kāi)，既要守住主流價(jià)格帶，也在向更高端產(chǎn)品段延伸。

    聚焦純電和海外兩條線，分化將會(huì)更加明顯。理想汽車正在修復(fù)純電產(chǎn)品爬坡中的問(wèn)題，李想透露理想i6、理想i8已共同夯實(shí)純電產(chǎn)品基礎(chǔ)，下半年還將推出理想i9，意在加強(qiáng)其在純電市場(chǎng)的縱深。小鵬汽車則在一車雙能、第二代VLA和海外渠道建設(shè)上同時(shí)發(fā)力，目標(biāo)是全年海外銷量同比翻倍，海外收入占比提升至20%以上。蔚來(lái)汽車?yán)^續(xù)強(qiáng)化多品牌和補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，試圖以產(chǎn)品矩陣和換電體系維持高端市場(chǎng)差異化。零跑汽車則在出口和本地化生產(chǎn)上推進(jìn)更快，2025年出口量達(dá)到6.71萬(wàn)輛，并計(jì)劃推進(jìn)西班牙CKD項(xiàng)目落地?？梢哉f(shuō)，四家車企都在擴(kuò)張，但增長(zhǎng)的抓手已各有不同。

    尋找“第二增長(zhǎng)曲線”

    相比交付量，毛利率和利潤(rùn)更能反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

    2025年，小鵬汽車全年毛利率為18.9%，在四家車企中居首；理想汽車為18.7%，仍保持較高水平，但較上年有所回落；零跑汽車為14.5%，改善幅度較大；蔚來(lái)汽車為13.6%，雖然相對(duì)偏低，但修復(fù)趨勢(shì)明顯。從季度表現(xiàn)看，第四季度，小鵬汽車整車毛利率達(dá)到21.3%，蔚來(lái)汽車整車毛利率達(dá)到18.1%，都體現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較前期明顯改善。與之相比，理想汽車的壓力主要在于高基數(shù)下的收入和毛利率回調(diào)，零跑汽車則在規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)穩(wěn)住了毛利率。

    利潤(rùn)端的分層更加清晰。2025年，理想汽車凈利潤(rùn)為11.24億元，仍保持全年盈利，但同比降幅較大；零跑汽車實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.38億元，首次實(shí)現(xiàn)全年盈利；小鵬汽車雖然全年仍處修復(fù)過(guò)程中，但第四季度已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.8億元，首次邁過(guò)單季度盈利門檻；蔚來(lái)汽車全年仍處于凈虧損狀態(tài)，不過(guò)第四季度已實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)12.513億元，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)較為明確。

    這一輪盈利分化，也與企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備和研發(fā)節(jié)奏直接相關(guān)。截至2025年末，理想汽車現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)1012億元，明顯高于其他三家；小鵬汽車在手現(xiàn)金為476.6億元；蔚來(lái)汽車現(xiàn)金儲(chǔ)備為459億元；零跑汽車在手資金為378.8億元。資金安全墊意味著四家車企都有繼續(xù)投入研發(fā)的能力，但投入方向正在出現(xiàn)區(qū)別。理想汽車2025年研發(fā)投入113億元，理想汽車CFO李鐵表示，2026年研發(fā)費(fèi)用仍將保持在120億元左右，其中AI相關(guān)投入約占一半，重點(diǎn)是為具身智能能力打底。小鵬汽車2025年研發(fā)投入94.9億元，其中AI投入45億元，2026年計(jì)劃把物理AI相關(guān)投入提升到70億元。蔚來(lái)汽車CFO曲玉對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，2026年蔚來(lái)汽車將保持20億元至25億元的季度研發(fā)投入，并力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)Non-GAAP全年盈利。零跑汽車則繼續(xù)強(qiáng)化全域自研、智駕投入和平臺(tái)化降本，同時(shí)維持2026年50億元凈利潤(rùn)目標(biāo)不變。

    從下一階段戰(zhàn)略規(guī)劃看，四家車企的共識(shí)是，單靠賣車已經(jīng)不足以支撐估值和盈利預(yù)期，必須在技術(shù)、產(chǎn)品和全球化上形成第二增長(zhǎng)曲線。理想汽車的重點(diǎn)是完成從智能電動(dòng)車向具身智能企業(yè)的延伸，同時(shí)推動(dòng)L系列換代和純電矩陣補(bǔ)強(qiáng)。小鵬汽車則把物理AI、自動(dòng)駕駛、Robotaxi、人形機(jī)器人與全球市場(chǎng)擴(kuò)張并行推進(jìn)，希望以技術(shù)標(biāo)簽帶動(dòng)規(guī)模和品牌上移。蔚來(lái)汽車仍將核心放在三品牌協(xié)同、全棧技術(shù)投入和換電網(wǎng)絡(luò)商業(yè)化能力提升上，試圖把長(zhǎng)期投入轉(zhuǎn)化為更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)結(jié)果。零跑汽車則延續(xù)高性價(jià)比和高效率制造路線，在繼續(xù)擴(kuò)張主流市場(chǎng)的同時(shí)，依托Stellantis渠道和海外本地化項(xiàng)目提升國(guó)際業(yè)務(wù)占比。

    黃河科技學(xué)院客座教授張翔對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，2026年，決定新勢(shì)力車企排位的核心指標(biāo)或?qū)⒉辉僦豢唇桓读?，而是企業(yè)的盈利能力、研發(fā)轉(zhuǎn)化效率以及全球化落地能力。