CDR終于要來了 中金最看好這兩大板塊

    和訊股票消息，上周末證監(jiān)會公告《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》）日前已經(jīng)獲得國務(wù)院同意，同時證監(jiān)會就《修改首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》公開征求意見。

    重點(diǎn)涉及三方面內(nèi)容：包括1）正式認(rèn)同開展中國存托憑證（CDR）；2）明確境外注冊紅籌企業(yè)可以回歸A股上市；3）放寬A股市場新股發(fā)行要求，財務(wù)方面放松了對于特定企業(yè)在盈利方面的量化限制，對于股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、投票權(quán)差異等問題也做了方向性的規(guī)定。

    對此中金表示，本次《意見》的出臺標(biāo)志著紅籌股回歸和CDR機(jī)制的正式確立及框架設(shè)立的方向性要求。除此次的《辦法》征求意見稿之外未來預(yù)計(jì)還將有更多的配套性細(xì)則，包括：1）CDR開展的具體要求，如CDR發(fā)行比例以及與基礎(chǔ)證券的轉(zhuǎn)換方式、存托人及托管人資質(zhì)要求等；2）IPO上市流程的相應(yīng)調(diào)整，如對凈利潤虧損狀態(tài)企業(yè)的發(fā)行估值限定方式等。

    中金指出，2017年新股發(fā)行438家，共計(jì)募資2300億元。在“IPO堰塞湖”問題逐步化解之后，2018年隨著審批從嚴(yán)及政策層面對于“四新”企業(yè)的支持，新股市場正逐步邁向“精品化”方向。

    目前CDR機(jī)制尚未具體落實(shí)、盈利障礙化解后獨(dú)角獸的融資規(guī)模也難以量化，若簡單假設(shè)未來這可能的35家左右試點(diǎn)企業(yè)募資比例與阿里巴巴發(fā)行ADR時大致相仿，粗略估算募資需求在1-1.5萬億元左右，若這些企業(yè)在未來3-5年陸續(xù)登陸A股市場，每年新增的融資需求或在2000-3000億元左右。雖然巨型創(chuàng)新性企業(yè)登陸或回歸A股期間單體募資額相對較高，但在2015年底IPO繳款制度修改之后，大型IPO上市對于短期資金面的影響程度有限。

    中金認(rèn)為，此次上市制度的改革推進(jìn)，將對A股市場中兩大板塊受益最大。

    首先是券商板塊，CDR發(fā)行參與主體包括發(fā)行人、存托人、托管人及持有人（境內(nèi)投資者）：1）存托人：持有發(fā)行人境外發(fā)行的基礎(chǔ)證券并在境內(nèi)簽發(fā)存托憑證；類似于CDR的發(fā)行及中介機(jī)構(gòu)。中金指出，從業(yè)務(wù)類型和資質(zhì)認(rèn)定（應(yīng)符合證監(jiān)會有關(guān)規(guī)定）來看，證券公司或是不二選擇。2）托管人：負(fù)責(zé)基礎(chǔ)證券托管并辦理相關(guān)業(yè)務(wù)，由存托人在境外委托金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任（一般為存托人在當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)）。

    假設(shè)符合CDR發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的6家試點(diǎn)企業(yè)（含小米科技，市值合計(jì)~7.8萬億元）均按現(xiàn)有市值5%發(fā)行CDR，發(fā)行費(fèi)率1%~3%，則將新增投行收入39億~117億元（占17年行業(yè)收入1.2%~3.7%）；若考慮后續(xù)獨(dú)角獸A股上市（新增市值~2.4萬億元），按15%發(fā)行額及1%~3%費(fèi)率假設(shè)，進(jìn)一步增厚投行收入36億~107億（占17年行業(yè)收入1.2%~3.5%）；合計(jì)增厚收入75~224億（占17年行業(yè)收入2.4%~7.2%）。中金表示，雖然行業(yè)整體提振有限，但或?qū)⑤^為集中體現(xiàn)在投行及跨境服務(wù)能力領(lǐng)先的少數(shù)龍頭券商上。

    其次是計(jì)算機(jī)板塊，中金表示，此前，由于計(jì)算機(jī)板塊整體倉位較低、春節(jié)后的“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”政策及鼓勵獨(dú)角獸（AI、云計(jì)算）A股上市等政策共同催生了板塊行情；加之經(jīng)過兩年的調(diào)整，計(jì)算機(jī)部分細(xì)分行業(yè)和公司基本面也具有邊際變化和改善，具備了被催化的可能性。本周，國家戰(zhàn)略新興基金的成立、對創(chuàng)新型企業(yè)的A股上市鼓勵等諸多政策繼續(xù)刺激計(jì)算機(jī)行情向上演繹。部分機(jī)構(gòu)投資者已開始主動調(diào)整倉位，從而推動板塊繼續(xù)上漲并形成一定的正反饋效應(yīng)。

    在鼓勵新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場政策背景下，中金認(rèn)為短期內(nèi)計(jì)算機(jī)板塊行情也許會有波動，但仍將向上演繹。長期看板塊估值仍將分化，龍頭將繼續(xù)享受估值溢價；而業(yè)務(wù)缺乏壁壘、稀缺性與增長持續(xù)性的企業(yè)估值將回歸理性。經(jīng)歷過2016~2017年的不達(dá)預(yù)期/證偽過程，最好的選擇仍然是優(yōu)質(zhì)的細(xì)分行業(yè)龍頭。