東吳證券：完善ESG信息披露 提升上市公司質量

    東吳證券課題組

    上市公司是實體經(jīng)濟的重要支柱，也是資本市場的微觀基礎。提升上市公司質量，不僅是助推經(jīng)濟轉型升級的必由之路，更是以投資者為本的重要體現(xiàn)。完善信息披露制度，提高上市公司透明度，是提升上市公司質量的重要舉措。ESG作為評估企業(yè)環(huán)境可持續(xù)性、社會價值與治理能力的綜合指標體系，是評估上市公司質量的理想標準。

    以投資者為本 提升上市公司質量

    黨領導的金融事業(yè)起于人民、興于人民，根本上是人民的事業(yè)。走中國特色金融發(fā)展之路，必須始終把實現(xiàn)人民對美好生活的向往作為一切金融工作的出發(fā)點和落腳點，更加注重金融發(fā)展的普惠性，讓廣大人民群眾共享金融發(fā)展成果以堅持金融工作人民性為指導。

    2024年，證監(jiān)會提出建設以投資者為本的資本市場，這是“重融資輕投資”政策導向的重大轉變。以投資者為本的基本要義在于讓投資者能夠獲得長期持續(xù)的回報，這就需要提升上市公司質量，提高資本市場的投資價值。

    長期以來，提升上市公司質量一直是監(jiān)管政策的重點。2018年9月，證監(jiān)會修訂《上市公司治理準則》，對上市公司治理中面臨的控制權穩(wěn)定、獨立董事履職、董監(jiān)高評價與激勵約束機制，強化信息披露提出要求，提出上市公司治理要貫徹落實新發(fā)展理念，加強上市公司在環(huán)境保護、社會責任方面的引領作用。

    2019年12月，新修訂的《證券法》專章規(guī)定信息披露制度，從多個方面完善上市公司信息披露的基礎性制度。

    2020年10月，國務院印發(fā)《關于進一步提高上市公司質量的意見》，提出包括提高上市公司質量治理水平，提高上市公司做優(yōu)做強，健全上市公司退出機制，解決上市公司突出問題，提高上市公司和相關主體違法違規(guī)成本以及形成提高上市公司質量的工作合力等措施。

    2022年11月，證監(jiān)會制定了《推動提高上市公司質量三年行動方案（2022-2025）》，在完善信息披露制度、優(yōu)化上市公司整體結構、推動上市公司穩(wěn)健發(fā)展、健全打擊重大違法長效機制、加快上市公司監(jiān)管轉型、加強協(xié)作聯(lián)動等八個方面提出相應措施，旨在進一步解決上市公司高質量發(fā)展面臨的內在障礙和外在制約。2023年10月，中央金融工作會議強調要大力提高上市公司質量。

    經(jīng)過三十多年的發(fā)展，我國資本市場取得長足的進步，無論是上市公司數(shù)量還是融資規(guī)模均居世界前列。但是我國上市公司與高質量發(fā)展的要求還有相當?shù)木嚯x，存在不少問題。

    比如，上市公司信息披露不到位，信息披露質量不高。上市企業(yè)的信息披露還側重于財務信息披露，基于ESG的信息披露還不完善，披露內容不全面、不規(guī)范、可靠性較低；上市公司內部控制和治理機制存在缺陷。部分上市公司的控股股東或關聯(lián)方通過違規(guī)擔?；蚍墙?jīng)營性資金占用等形式侵占上市公司利益；傳統(tǒng)的公司治理制度與企業(yè)創(chuàng)新、綠色治理等新形勢不匹配?？萍紕?chuàng)新體制和長效的環(huán)保工作機制尚未有效建立等等。

    針對上市公司治理存在的問題，完善信息披露制度，提高上市公司透明度，是提升上市公司質量的重要舉措。

    運用ESG理念 推進可持續(xù)發(fā)展

    ESG理念是企業(yè)遵循創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念，在環(huán)境、社會、治理等方面最大限度地創(chuàng)造價值，以增進社會福利的意愿、行為和績效。

    聯(lián)合國全球契約組織（UNGC）于2004年提出ESG，其后ESG成為衡量企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面表現(xiàn)以及影響金融市場投資決策的重要指標。目前ESG已經(jīng)成為全球治理、國家治理再到公司治理不同層面推進可持續(xù)發(fā)展的核心議題。ESG作為評估企業(yè)環(huán)境可持續(xù)性、社會價值與治理能力的綜合指標體系，是評估上市公司質量的理想標準。

    ESG信息披露與提升我國上市公司質量的內涵高度契合。2022年4月，國務院國資委成立了社會責任局，同年12月又成立了央企ESG聯(lián)盟，明確了推動央企踐行社會責任、加強ESG信息披露的行動方針。2023年7月底，國資委發(fā)布了《央企控股上市公司ESG報告編制要求》，建立起了完整、系統(tǒng)的央企ESG信披標準和指標體系。2023年前兩個季度發(fā)布ESG報告的中央和地方國企共819家，占全部國企數(shù)量的六成；其中，344家央企已披露，披露率為76.61%，明顯高于A股披露水平。就上市公司而言，截至2023年6月底，A股5000多家上市公司中，有1767家公司披露了ESG報告，總體披露率33.83%，較2022年底提升4.86%。這些政策端和市場端的實踐都說明，ESG已經(jīng)成為我國經(jīng)濟轉型的重要方式和助力高質量發(fā)展的抓手之一。

    ESG理念對上市公司價值影響機制體現(xiàn)在ESG信息披露降低企業(yè)內外部的信息不對稱、降低融資成本、降低風險和提升長期競爭力等方面。

    第一，上市公司通過良好的ESG表現(xiàn)向內外部利益相關者傳遞企業(yè)優(yōu)質的信號，降低信息不對稱。相對傳統(tǒng)的股東最大化導向，企業(yè)短期內需要調動更多的資源來達成良好的ESG表現(xiàn)，也會消耗更多的成本，因此具有良好盈利能力和核心競爭優(yōu)勢的企業(yè)更可能表現(xiàn)出良好的ESG評價。由于利益相關者信息劣勢，良好的ESG表現(xiàn)能夠有效緩解由信息不對稱帶來的委托代理問題，從而減少了管理者的逆向選擇與機會主義行為，有助于促進企業(yè)與利益相關者之間的有效溝通和良性互動，從而易于獲得利益相關者的信任和支持，降低溝通成本，促進企業(yè)長期價值提升。

    第二，良好的ESG表現(xiàn)能夠降低上市公司融資成本。利用ESG提升信用評級、吸引社會責任投資、發(fā)行綠色金融產(chǎn)品、申請政府補貼等，降低資本成本，提高企業(yè)的利潤率。

    第三，良好的ESG表現(xiàn)降低上市公司風險。ESG表現(xiàn)好的企業(yè)風險管理機制更健全，可以有效減少企業(yè)與利益相關者摩擦所帶來的風險。同時較好的ESG表現(xiàn)幫助企業(yè)積累了道德和聲譽資本，也能發(fā)揮一定的保險效應，平緩負面事件對企業(yè)帶來的不利影響，從而提高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的持久性和收益穩(wěn)定性，增加企業(yè)價值。

    第四，良好的ESG表現(xiàn)能兼顧不同利益相關者的需求，提高市場關注度，積累良好的企業(yè)聲譽，為企業(yè)帶來社會資本支持。企業(yè)具有較高的社會責任意識和可持續(xù)發(fā)展的巨大潛力，降低消費者、員工以及投資者面臨的不確定性，抑制管理層短視。企業(yè)實現(xiàn)了ESG實踐與企業(yè)長期利益的統(tǒng)一，促進企業(yè)賬面價值和市場價值的提升。

    多措并舉 完善ESG信息披露體系

    完善ESG信息披露框架可以提高上市公司信息披露質量，促進上市公司質量提升。通過對ESG信息披露對上市公司影響機制的研究，結合我國當前ESG實踐，對完善ESG信息披露提出以下幾點建議：

    第一，制定中國特色的標準化ESG信息披露體系。首先，充分借鑒國際ESG披露標準和框架，保證與國際標準的一致性，這有利于降低國際投資者獲取ESG信息的成本。其次，充分考慮國家重大發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策，優(yōu)化指標體系、指標量化方法和指標權重。

    第二，逐步拓展ESG信息披露覆蓋范圍。目前我國上市ESG信息披露的總體要求仍以自愿披露為主。建議監(jiān)管部門加快ESG信息披露強制性進程，引導更多上市公司披露ESG相關信息，逐漸覆蓋全部上市公司。

    第三，建立獨立的ESG信息披露第三方機構。第三方機構審核ESG信息披露，確保獨立性和客觀性，避免利益沖突；還需要招聘財務、法律以及特定行業(yè)知識的專家確保審核的權威性。同時，鼓勵投資者、消費者和其他利益相關方參與監(jiān)督過程，形成多方監(jiān)督格局。

    第四，加強ESG信息披露的監(jiān)管和執(zhí)行力度。制定具體的法規(guī)和指導方針，明確公司在ESG信息披露方面的責任和義務。建立統(tǒng)一的披露平臺，有助于監(jiān)管機構集中審查和監(jiān)控披露情況，也方便投資者獲取信息。制定高標準的披露準則，要求公司提供定量數(shù)據(jù)以及對ESG風險和機會的詳細分析。同時，鼓勵公司提供額外的透明度。對未能遵守ESG披露要求的公司實施嚴格的處罰措施。

    第五，引導上市公司建立完善的ESG信息管理體系。首先，上市公司要明確其ESG戰(zhàn)略，并設定具體、可衡量的目標。這些目標應與上市公司的長期戰(zhàn)略和業(yè)務目標相一致，并考慮到利益相關方的關注和需求。其次，制定數(shù)據(jù)收集和處理流程，確保數(shù)據(jù)的準確性和一致性。然后，利用大數(shù)據(jù)及信息化平臺搭建ESG信息追蹤數(shù)據(jù)庫支持數(shù)據(jù)的有效管理和分析。最后，建立透明的數(shù)據(jù)報告機制，確保數(shù)據(jù)的可追溯性和審計性。（完）

    （課題組作者：1.徐青，東吳證券規(guī)劃創(chuàng)新部副總監(jiān)兼研究所分析師；2.張昊，東吳證券規(guī)劃創(chuàng)新部員工）

（編輯 張偉 才山丹）