關(guān)鍵美債收益率罕見倒掛 全球經(jīng)濟離衰退還有多遠？

    8月14日，美國2年期和10年期國債收益率出現(xiàn)最近12年以來的首次倒掛。有關(guān)研究統(tǒng)計顯示，二戰(zhàn)后美國共發(fā)生9次2年期和10年期國債收益率倒掛，其中7次最終出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。最近一次倒掛是在2005年12月，約兩年后發(fā)生次貸危機。

    美國關(guān)鍵國債收益率出現(xiàn)倒掛，發(fā)出經(jīng)濟可能陷入衰退的信號，世界經(jīng)濟真的離衰退已不遠？

    倒掛三大原因

    除了美國外，英國、加拿大等發(fā)達經(jīng)濟體的短期和長期國債收益率也出現(xiàn)倒掛。

    8月15日，日本10年期國債收益率跌至-0.246%，創(chuàng)下2016年7月以來最低水平。

    業(yè)界分析，此番主要經(jīng)濟體國債收益率倒掛有多方面的背景。

    首先，受到經(jīng)濟周期、創(chuàng)新驅(qū)動不足等因素影響，全球經(jīng)濟增長本身已在趨緩。

    作為全球經(jīng)濟規(guī)模最大的國家，去年美國二季度GDP年化增長率達到4.2%。而今年第二季GDP年化增長率降至2.1%。歐洲方面，今年第二季度德國GDP環(huán)比萎縮0.1%。作為歐洲最大經(jīng)濟體，德國長期被視為歐洲經(jīng)濟“火車頭”，其經(jīng)濟放緩使得歐洲經(jīng)濟增長蒙上陰影。

    中國也存在一定經(jīng)濟下行壓力。國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人劉愛華表示，不管是從生產(chǎn)需求還是就業(yè)物價等方面總體判斷，當(dāng)前經(jīng)濟運行仍然保持總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進發(fā)展態(tài)勢。但也要看到，當(dāng)前國際環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，經(jīng)濟發(fā)展面臨新的風(fēng)險挑戰(zhàn)，下行壓力有所加大。具體數(shù)據(jù)上，7月份中國全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.8%，增速比上月回落1.5個百分點。1～7月中國全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）348892億元，同比增長5.7%，增速比1～6月回落0.1個百分點。

    其次，貿(mào)易沖突一定程度上影響了全球經(jīng)濟增長預(yù)期。最近兩年，尤其是今年以來，國際貿(mào)易形勢惡化，中美貿(mào)易沖突、日韓貿(mào)易沖突相繼出現(xiàn)。

    國盛證券認(rèn)為，本次美債收益率倒掛，除基本面因素外，很大程度上受貿(mào)易摩擦升級影響。該機構(gòu)認(rèn)為，美聯(lián)儲實施緊縮貨幣政策時期，以及美國經(jīng)濟進入周期尾端后，美債期限利差趨于持續(xù)收窄。但過去幾個月來，10年期美債收益率快速下行的拐點往往發(fā)生在中美貿(mào)易摩擦加劇的時點，期限利差也隨之快速收窄。

    澳大利亞央行副總裁德貝爾（GuyDebelle）表示，貿(mào)易爭端導(dǎo)致全球企業(yè)推遲投資決定，打壓經(jīng)濟活動，而且可能導(dǎo)致全球出現(xiàn)自我實現(xiàn)的經(jīng)濟衰退。

    此外，一些黑天鵝事件的出現(xiàn)，使得全球投資者決策變得更為謹(jǐn)慎，預(yù)期趨向悲觀。

    降息真是“萬能藥”？

    發(fā)達經(jīng)濟體的短期和長期國債收益率普遍出現(xiàn)倒掛，一定程度上反映了對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期。這種情況下，會否影響到全球各國的貨幣政策呢？

    事實上，隨著經(jīng)濟形勢的變化，今年以來全球央行的態(tài)度一直在動態(tài)變化中。

    今年年初，市場和各家央行對全球經(jīng)濟前景仍較為樂觀。彼時，歐洲央行剛結(jié)束刺激性購債計劃，而且外界認(rèn)為美聯(lián)儲繼2018年加息4次后可能會繼續(xù)上調(diào)利率。

    這種樂觀的情緒在3月突然發(fā)生變化，美聯(lián)儲突然中止加息周期，隨后3個月期美債與10年期美債收益率曲線在2007年以來首次出現(xiàn)倒掛。到了7月，美聯(lián)儲實施了2008年以來的首次降息。

    同時，歐洲央行正在評估是否進一步調(diào)降已是負(fù)值的利率，并在何時啟動新的購債計劃。日本央行也在考慮調(diào)降已然為負(fù)的利率，并擴大資產(chǎn)購買計劃。此外，印度、泰國與菲律賓等新興市場國家央行接連降息。

    美國總統(tǒng)特朗普多次將美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險歸咎于美聯(lián)儲，但實際上美聯(lián)儲真的是“萬能藥”？

    “現(xiàn)實的情況是全球央行正在對弱化的經(jīng)濟前景做出回應(yīng)，訴諸降息與放寬金融條件，所以基本上意味著美聯(lián)儲并不是獨自降息。”紐約BMOCapitalMarkets利率策略師JonHill表示。央行可以透過放寬金融條件，利用降低企業(yè)與消費者貸款成本來刺激經(jīng)濟，降息所導(dǎo)致的本幣貶值也能提振出口。不過，隨著各家央行競相讓政策更加鴿派，有可能發(fā)生互相抵銷的情況，從而使得政策措施效果不彰。

    “最近幾年，過重的負(fù)擔(dān)已經(jīng)使得貨幣政策幾乎完全失去效果，某些情況下甚至弊大于利，因為央行試圖處理的是連他們自己也控制不了的問題，而且運用的往往是有限且仍在實驗中的政策工具。”美銀美林匯市策略師AthanasiosVamvakidis在近期一份報告中表示。

    歐美股市牛市到頭？

    一般來說，股市是各發(fā)達國家宏觀經(jīng)濟最直觀的晴雨表。國債收益率倒掛引發(fā)的經(jīng)濟衰退預(yù)期，會否使得當(dāng)前歐美股市牛市終結(jié)呢？

    行情數(shù)據(jù)顯示，自次貸危機后，美歐主要股市總體處于牛市環(huán)境中。

    美國股市已經(jīng)歷超過10年長牛。道瓊斯工業(yè)指數(shù)當(dāng)前點位顯著超過次貸危機爆發(fā)前的高點，接近次貸危機后最低點的近4倍。

    德國股市近年總體表現(xiàn)也非常好。德國DAX指數(shù)早已超過次貸危機爆發(fā)前的高點，盡管近期有所調(diào)整，但目前點位仍是次貸危機后低點的逾3倍。

    業(yè)界分析，美債收益率倒掛后，如果世界經(jīng)濟真的陷入衰退，根據(jù)以往經(jīng)驗，歐美股市估計也很難獨善其身，屆時多年牛市可能隨之終結(jié)。

    不過，美債收益率倒掛只是一種預(yù)示經(jīng)濟或?qū)⒊霈F(xiàn)衰退的信號，但從概率上講也并非必然。

    光大證券研究指出，利率倒掛不必然意味經(jīng)濟衰退，要看倒掛的原因和倒掛持續(xù)的時間。但可預(yù)見的是，在各國政策沒有顯著改善、中美貿(mào)易摩擦沒有緩和之前，風(fēng)險資產(chǎn)將承受壓力。