美國(guó)國(guó)債放量擴(kuò)身的增力與底氣

    美國(guó)財(cái)政部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2019年財(cái)年美國(guó)國(guó)債余額同比增長(zhǎng)5.6%，一年凈增1.3萬(wàn)億美元，債務(wù)存量規(guī)模超過(guò)了23萬(wàn)億美元。耐人尋味的是，盡管接連不斷創(chuàng)出歷史新高的美國(guó)國(guó)債發(fā)行量受到了國(guó)際社會(huì)的不少詬病，但發(fā)行過(guò)程依然還是一路綠燈。那么，是什么底氣支撐著美國(guó)國(guó)債規(guī)模在擴(kuò)張之路上任性地越走越遠(yuǎn)呢？

    國(guó)債如同商品，有賣家就有買家。對(duì)此，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)姆努欽給出的說(shuō)法是，美國(guó)完全用不著擔(dān)心會(huì)發(fā)生拍賣流產(chǎn)的事情，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債有很多買家。那么，究竟誰(shuí)在購(gòu)買美國(guó)國(guó)債呢？涉及到這一問(wèn)題，人們首先就不能不想到財(cái)政部的黃金搭檔、美國(guó)公債的最大買主美聯(lián)儲(chǔ)。除了平時(shí)根據(jù)財(cái)政部的需要積極出面采購(gòu)國(guó)債外，美聯(lián)儲(chǔ)在特定時(shí)期更是不遺余力地為財(cái)政部拋出的國(guó)債背書站臺(tái)。拿2019年來(lái)說(shuō)，為防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速，在連續(xù)三次降息的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還決定從10月開始每月購(gòu)買600億美元短期國(guó)債，持續(xù)到2020年第二季度，受到影響，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表一個(gè)月之內(nèi)擴(kuò)大了1000億美元，表內(nèi)總資產(chǎn)重新回到了4萬(wàn)億美元以上，其中至少有三分之二是美國(guó)國(guó)債。

    美聯(lián)儲(chǔ)的每一次“擴(kuò)表”制造出的其實(shí)并不只有自身對(duì)新增國(guó)債的直接承接力，更為包括國(guó)債在內(nèi)的美元資產(chǎn)創(chuàng)造了樂(lè)觀的市場(chǎng)引力。以本次“擴(kuò)表”而論，由于先前持續(xù)兩年的“縮表”，實(shí)際已經(jīng)在國(guó)際金融市場(chǎng)形成了一定程度的美元供給短缺，而通過(guò)重新開啟為期一年的QE，美聯(lián)儲(chǔ)便可向市場(chǎng)注入5400億美元的流動(dòng)性，在有效緩解美元供需結(jié)構(gòu)性矛盾的同時(shí)，也使得美國(guó)國(guó)債獲得了現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力支撐，加之美聯(lián)儲(chǔ)出面直接采購(gòu)國(guó)債，給市場(chǎng)傳導(dǎo)出國(guó)債的未來(lái)升值與盈利預(yù)期，投資人對(duì)美國(guó)國(guó)債的認(rèn)可與購(gòu)買動(dòng)機(jī)由此獲得實(shí)質(zhì)性強(qiáng)化。

    的確，與美聯(lián)儲(chǔ)一起采購(gòu)美國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)主體尤其是海外買家對(duì)美國(guó)國(guó)債構(gòu)成了不小的托舉力。最新動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)顯示，2019年以來(lái)美債雖然遭到了包括中國(guó)、俄羅斯、巴西、英國(guó)、瑞士、比利時(shí)、印度、加拿大、德國(guó)、澳大利亞等多國(guó)不同程度拋售，但與此同時(shí)日本卻在大口吃進(jìn)美國(guó)國(guó)債，并以1.17萬(wàn)億美元的最新持有規(guī)模超過(guò)中國(guó)成為美國(guó)的最大海外債主，而且市場(chǎng)上美債拋單與收單之間的平衡博弈已經(jīng)成為一種常態(tài)；另外，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，目前各國(guó)央行在內(nèi)的外國(guó)主要債權(quán)人持有美國(guó)國(guó)債的總額超過(guò)了7萬(wàn)億美元，絕對(duì)數(shù)字一直處于緩慢上升狀態(tài)，說(shuō)明海外買主總體上依舊在增配美國(guó)國(guó)債。

    實(shí)際上，除了美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)市場(chǎng)釋放出利于美債銷售的投資導(dǎo)向外，我們不得不承認(rèn)美元信用對(duì)增強(qiáng)投資人持有或者增購(gòu)美債也起到了鮮明的錨定作用。一方面，長(zhǎng)期曲線顯示，匯率市場(chǎng)上的美元表現(xiàn)一直較為穩(wěn)定，很少出現(xiàn)大起大落的狀況，即便是在今年美聯(lián)儲(chǔ)三次降息的前提下，美元也是波瀾不驚地運(yùn)行，并提供了超過(guò)一個(gè)百分點(diǎn)的漲幅，與此相聯(lián)系，美元國(guó)債作為美元一大核心資產(chǎn)，市場(chǎng)表現(xiàn)也一直格外平穩(wěn)，投資人持有的風(fēng)險(xiǎn)邊際很?。涣硪环矫妫绹?guó)國(guó)債在歷史上從沒(méi)有發(fā)生違約現(xiàn)象，更沒(méi)有出現(xiàn)像德國(guó)、日本以及瑞典等許多非美國(guó)家主權(quán)債券負(fù)利率的結(jié)果，從財(cái)務(wù)收益的角度看，美元國(guó)債相對(duì)于非美國(guó)債更容易為投資人提供穩(wěn)定回報(bào)，更能獲得投資人的青睞與長(zhǎng)期持有。

    有一點(diǎn)需要特別說(shuō)明的是，出于對(duì)沖本幣貶值風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備的目的，一些國(guó)家的中央銀行會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)拋售美債，適量拋售固然可以引起美元有限貶值，同時(shí)引導(dǎo)本幣發(fā)生恰當(dāng)升值，但過(guò)量拋售勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致本幣升值過(guò)大，從而反過(guò)來(lái)扼制本國(guó)出口。也正是如此，各國(guó)央行對(duì)出售美債的抉擇非常謹(jǐn)慎，而且多選擇碎步方式進(jìn)行。這種可以界定為被美元綁架的行為其實(shí)一方面營(yíng)造出了美債的稀缺表象，另一方面消除了美債的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

    當(dāng)然，僅僅從財(cái)務(wù)的角度解釋美國(guó)國(guó)債獲得市場(chǎng)追捧與擁躉并不全面，更重要的因素還是全球范圍內(nèi)并不平衡的金融貨幣制度所使然。資料顯示，布雷頓森林體系解體以來(lái)45年時(shí)間中，美元儲(chǔ)備占世界所有國(guó)家外匯儲(chǔ)備仍達(dá)60%以上，而即便是后來(lái)歐元面世以及人民幣加入了國(guó)際貨幣基金組織的SDR（特別提款權(quán)），美元在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的比重仍維持在50%以上。美元這種“一幣獨(dú)大”的特權(quán)地位意味著，美元已不是單一的主權(quán)貨幣，而是被賦予了全球“信用本位”的職責(zé)，對(duì)于全球央行來(lái)說(shuō)，購(gòu)買的美元國(guó)債越多，意味著外匯儲(chǔ)備基礎(chǔ)越雄厚，本國(guó)的國(guó)際信用程度越高，甚至美債信用還可構(gòu)成對(duì)本幣信用的支持，提升本幣在外匯市場(chǎng)上的影響力，進(jìn)而方便一國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)債融資。

    對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，發(fā)行國(guó)債本身就是以美元為中心的整個(gè)金融貨幣體系的關(guān)鍵一環(huán)。美國(guó)印刷全球性貨幣美元，轉(zhuǎn)身藉此從他國(guó)大量采購(gòu)生產(chǎn)與生活類物資，由此也就背上了規(guī)模不小的經(jīng)常項(xiàng)目赤字。但美國(guó)不會(huì)就此認(rèn)慫，它懂得運(yùn)用資本項(xiàng)目順差來(lái)平衡經(jīng)常賬逆差之術(shù)，于是，對(duì)外資本輸出粉墨登場(chǎng)，而且資本項(xiàng)目順差的主要來(lái)源就是與其存在貿(mào)易順差的國(guó)家。目前來(lái)看，東亞國(guó)家、石油出口國(guó)和其他新興經(jīng)濟(jì)體是美國(guó)主要貿(mào)易順差國(guó)，這些國(guó)家為了大額外匯儲(chǔ)備的安全而不得不選擇將美元儲(chǔ)備繼續(xù)投入到美國(guó)，購(gòu)買收益相對(duì)穩(wěn)定的美元資產(chǎn)，由此在對(duì)美國(guó)產(chǎn)生資本流入的同時(shí)，自身也演變成美國(guó)國(guó)債的主要外部持有者。

    值得指出的是，背靠著美元這一特定的貨幣支撐，美國(guó)還可以在金融市場(chǎng)得心應(yīng)手地展開對(duì)外融資。低儲(chǔ)蓄率和高消費(fèi)是美國(guó)最具特色的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，這種增長(zhǎng)方式與美國(guó)金融市場(chǎng)的繁榮直接相關(guān)。一方面，依托于完善的資本市場(chǎng)，美國(guó)居民大量投資于以股票為主的金融市場(chǎng)債券，而股市繁榮使居民持有的凈資產(chǎn)和可支配收入不斷增加，可以把當(dāng)期收入中的更多份額用于消費(fèi)支出。另一方面，美國(guó)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)還能為居民提供低成本和極其便利的信貸來(lái)源。這樣，為了不斷刺激和支持借貸消費(fèi)，美國(guó)必須有龐大的借貸資金，為此美國(guó)政府必然通過(guò)發(fā)行國(guó)債將流出的美元置換回來(lái)，而發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)無(wú)疑為其融資提供了便利，并使美國(guó)吸收了大量海外短期和長(zhǎng)期投資。

    其實(shí)，任何一國(guó)政府都要通過(guò)發(fā)行國(guó)債融資，只不過(guò)美國(guó)政府的發(fā)債動(dòng)機(jī)在更多元化的買方市場(chǎng)力量支持下以及本國(guó)財(cái)政狀況的倒逼下更顯強(qiáng)烈。理論上而言，一國(guó)政府的公共支出主要來(lái)源于該國(guó)的財(cái)政收入，但資料顯示，過(guò)去20年多年的時(shí)間里，美國(guó)聯(lián)邦政府依靠稅收每年從納稅人那里進(jìn)賬2萬(wàn)多億美元，可在預(yù)算開支完畢后，僅有從1998-2001年的4年間財(cái)政略有盈余，其余年份都入不敷出。據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的最新統(tǒng)計(jì)，2019財(cái)年美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字同比增長(zhǎng)約26%，升至約9844億美元，為2012年以來(lái)最高水平，而為了彌補(bǔ)這個(gè)預(yù)算缺口，美國(guó)政府只能選擇繼續(xù)發(fā)債借錢。

    動(dòng)態(tài)地看，美國(guó)政府在國(guó)債發(fā)行之路上還會(huì)走得很遠(yuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，特朗普就職以來(lái)，美國(guó)債務(wù)增長(zhǎng)了約16%，而且從2019年第四季度開始，美國(guó)政府將發(fā)行50年期、100年期的超長(zhǎng)期國(guó)債。按照這樣的趨勢(shì)持續(xù)下去，2027年美國(guó)債務(wù)至少將膨脹到45萬(wàn)億美元。可是，欠債是要還的。目前23萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債存量已經(jīng)蓋過(guò)美國(guó)GDP，縱向上對(duì)比超過(guò)了全球主權(quán)債務(wù)占比的40個(gè)百分點(diǎn)，為目前法國(guó)、德國(guó)、意大利和英國(guó)債務(wù)總額的10倍，橫向上看等于美國(guó)每年至少要付出5000億美元的利息。為了緩釋巨大的本息支出壓力，美國(guó)政府必須動(dòng)用一切力量促使經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。