日本超寬松貨幣政策“試探性轉(zhuǎn)向”？ 專家：套利交易將受到重大沖擊，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)性料將上升

    本報(bào)記者 謝若琳

    見(jiàn)習(xí)記者 韓昱

    據(jù)新華財(cái)經(jīng)消息，北京時(shí)間12月20日，日本央行召開(kāi)貨幣政策會(huì)議，對(duì)當(dāng)前超寬松貨幣政策進(jìn)行了部分調(diào)整，將長(zhǎng)期利率波動(dòng)幅度由正負(fù)0.25%擴(kuò)展至正負(fù)0.5%，引發(fā)市場(chǎng)巨震。

    雖然其后日本央行行長(zhǎng)黑田東彥強(qiáng)調(diào)此舉“不是加息”，日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一也堅(jiān)稱，僅應(yīng)將其視為“使寬松政策可持續(xù)的一種做法”，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為這或是日本退出超寬松貨幣政策的“試探性”舉動(dòng)。

    思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)坦言，日元是全球最后一個(gè)便宜資金的來(lái)源，日元貶值和日本低利率一直是套利交易的重要支柱。便宜資金的消失將使很多套利交易受到重大沖擊，全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)性或?qū)⑸仙?/p>

    日本央行貨幣政策承壓已久

    在海外央行“加息潮”中，日本央行一直堅(jiān)持YCC（收益率曲線控制）框架下的貨幣寬松政策（以下簡(jiǎn)稱“YCC政策”），即央行以固定利率買賣國(guó)債達(dá)到控制收益率曲線形態(tài)的手段。日本央行目標(biāo)為將10年期國(guó)債收益率控制在0%附近，偏離區(qū)間后將進(jìn)行無(wú)限量購(gòu)買。此次調(diào)整是將偏離區(qū)間從正負(fù)0.25%調(diào)整至正負(fù)0.5%。

    “雖然日本央行表示維持政策利率-0.1%以及10年期國(guó)債收益率0%的目標(biāo)不變，但擴(kuò)大了10年期國(guó)債收益率波動(dòng)區(qū)間，這實(shí)質(zhì)上上調(diào)了10年期國(guó)債收益率的上限，允許長(zhǎng)期利率上升。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明向《證券日?qǐng)?bào)》記者分析道，由于當(dāng)前日本薪資增速尚未達(dá)預(yù)期，實(shí)質(zhì)性加息對(duì)于日本央行還為時(shí)尚早。但修改YCC計(jì)劃以及增加日本國(guó)債購(gòu)買規(guī)模的決定釋放了日本貨幣政策邊際調(diào)整的信號(hào)。

    事實(shí)上，在此次調(diào)整之前，日本央行的YCC政策就飽受爭(zhēng)議。尤其在美日利差不斷走闊的情況下，YCC政策的可持續(xù)性也大幅承壓。

    華東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師吳信如對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，自今年4月份以來(lái)，日本核心CPI同比漲幅就持續(xù)超過(guò)日本央行2%的目標(biāo)，并不斷創(chuàng)出新高，達(dá)到目前接近4%的水平。同時(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下，日本堅(jiān)持負(fù)利率使得美日利差不斷加大，導(dǎo)致日本大量的套利交易和資本外流，造成日元大幅度貶值，極端時(shí)貶值到1美元對(duì)152日元附近，逼迫日本央行動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)，也使得長(zhǎng)期寬松的貨幣政策難以為繼。在這一背景下，日本央行調(diào)整YCC政策“在所難免”。

    民生證券研報(bào)分析稱，在海外“加息潮”影響下，日元持續(xù)貶值，日本陷入了“輸入型通脹”與“貨幣貶值”的惡性循環(huán)，即日元貶值—輸入型通脹—經(jīng)濟(jì)活動(dòng)抑制—貨幣政策繼續(xù)寬松—日元貶值。日本央行當(dāng)下調(diào)整YCC政策區(qū)間，有打破這一負(fù)反饋的意義，并配合財(cái)政政策減輕輸入型通脹對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的壓制。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年以來(lái)，日元匯率持續(xù)大幅走貶，1月份至10月份，日元對(duì)美元匯率貶值約29.21%，10月下旬一度跌破1美元對(duì)150日元關(guān)口。11月份以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息預(yù)期走強(qiáng)，日元匯率也逐步回升。在12月20日日本央行發(fā)布消息后，日元匯率急升至1美元對(duì)131日元水平，升幅約3.8%。截至12月21日，日元對(duì)美元匯率年內(nèi)貶值仍超14%。

    “由于美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩且鷹派表態(tài)或見(jiàn)頂，疊加日本央行未來(lái)仍存在調(diào)整貨幣政策的空間，因此日元強(qiáng)勢(shì)的狀態(tài)可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。”明明表示。

    日本央行政策調(diào)整或加大全球金融市場(chǎng)波動(dòng)性

    日本央行消息發(fā)布后，日元匯率跳漲，日經(jīng)股指則深度下跌，盤中跌超800點(diǎn)，當(dāng)日以下跌2.46%收盤；日本新發(fā)10年期國(guó)債收益率一度飆升至2015年7月份以來(lái)新高，而10年期國(guó)債期貨則觸發(fā)熔斷，市場(chǎng)震蕩可見(jiàn)一斑。

    IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，日本貨幣政策的變化將會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)預(yù)期與流動(dòng)性的調(diào)整，乃至日元資產(chǎn)的重估，對(duì)于日本債市、股市的影響是不言而喻的。目前日本債市和股市已經(jīng)出現(xiàn)了深度下跌，并將因日本的經(jīng)濟(jì)體量以及與世界經(jīng)濟(jì)的緊密聯(lián)系而波及全球市場(chǎng)。

    前述研報(bào)分析稱，若日本央行持續(xù)收緊貨幣政策，或引發(fā)一場(chǎng)規(guī)模浩大的全球金融資產(chǎn)再平衡。在當(dāng)前“高利率”“高波動(dòng)”的宏觀環(huán)境下，海外各國(guó)政策利率抬升，使得全球投資者在各國(guó)的資產(chǎn)配置開(kāi)始出現(xiàn)調(diào)整跡象，這將影響全球金融市場(chǎng)的定價(jià)。此外，未來(lái)全球金融市場(chǎng)高波動(dòng)或?qū)⒊蔀槌B(tài)，除日本外，美國(guó)、歐元區(qū)等債券市場(chǎng)同樣面臨市場(chǎng)流動(dòng)性惡化的局面，且蔓延至外匯、商品市場(chǎng)。在資產(chǎn)價(jià)格高波動(dòng)的情況下，容易觸發(fā)類似“英國(guó)養(yǎng)老金擾動(dòng)英國(guó)債券市場(chǎng)”的流動(dòng)性危機(jī)。

    對(duì)于日本自身經(jīng)濟(jì)而言，吳信如認(rèn)為，若未來(lái)日本對(duì)長(zhǎng)期實(shí)行的寬松貨幣政策“改弦易轍”，將有助于控制通貨膨脹和提升日元匯率，但長(zhǎng)期國(guó)債收益率的上升將打擊日本股市和債市，對(duì)地產(chǎn)和其他投資行為產(chǎn)生不利影響。此外，對(duì)負(fù)債規(guī)模占GDP比值高達(dá)兩倍多的日本政府而言，未來(lái)融資成本上升，還本付息的壓力也將大幅提升。

（編輯 喬川川）