短端美債收益率大幅上行 背后原因幾何？

    本報(bào)記者 韓昱

    近日，美國(guó)債務(wù)上限問題愈演愈烈。據(jù)新華財(cái)經(jīng)消息，美國(guó)有近150名商界領(lǐng)袖集體致信拜登和國(guó)會(huì)高層領(lǐng)導(dǎo)人，警告可能面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)，敦促雙方采取行動(dòng)，否則美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨“毀滅性的局面以及潛在的災(zāi)難性后果”。

    在此種情況下，短端美債收益率震蕩上行，幅度較大?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理，1月期美債收益率4月份平均為4.17%，5月份至今平均為5.37%，上行約120個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月期美債收益率自3月7日上破5%關(guān)口后，也呈現(xiàn)出震蕩上行的態(tài)勢(shì)，4月份平均為5.07%，5月份至今平均為5.25%，上行約18個(gè)基點(diǎn)。被市場(chǎng)視為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的10年期美債收益率則未體現(xiàn)出明顯上行態(tài)勢(shì)，5月份至今平均在3.47%，4月份平均為3.46%。

    東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)分析稱，真正體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)美債違約定價(jià)的即是1個(gè)月期美債收益率，這主要是因?yàn)?個(gè)月期美債最為接近市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)的6月初“X日”（美國(guó)債務(wù)預(yù)期出現(xiàn)違約問題）的臨界點(diǎn)。可以看到，1個(gè)月期美債從4月21日3.36%飆升至5月11日的5.81%，上行幅度達(dá)到245個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)超其他期限美債收益率。

    白雪進(jìn)一步分析稱，其他期限如3個(gè)月期、2年期、30年期美債收益率的上行，美國(guó)債務(wù)上限問題在其中都不是主導(dǎo)因素。3個(gè)月與2年期美債收益率更多的是反映了近期市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑的預(yù)期。在長(zhǎng)期限美債中，更加具有代表性、交易量最大的10年期美債收益率自4月中旬以來始終在3.4%-3.6%的區(qū)間震蕩，并未表現(xiàn)出趨勢(shì)性走勢(shì)，背后體現(xiàn)了市場(chǎng)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策預(yù)期以及避險(xiǎn)需求之間的反復(fù)博弈。

    此前，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫表示，如果不提高債務(wù)上限，美國(guó)最早在6月1日就可能違約。海南大學(xué)“一帶一路”研究院院長(zhǎng)梁海明告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，隨著預(yù)計(jì)違約日期的臨近，美債上限危機(jī)短期無疑將影響美元信用，從而令美債收益率上漲，甚至有引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。不過，由于美國(guó)兩黨都承擔(dān)不起讓美國(guó)政府違約的“惡名”，預(yù)計(jì)最終還是會(huì)放行，以免政府停擺。

    而對(duì)于后續(xù)美債收益率走勢(shì)，IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，歷史上，在美國(guó)接近債務(wù)上限之際，美債通常都會(huì)大跌，收益率大漲。預(yù)計(jì)短期內(nèi)，后續(xù)主要期限美債收益率仍有上行概率。

    “從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美國(guó)債務(wù)上限博弈過程對(duì)市場(chǎng)的沖擊幅度主要取決于宏觀場(chǎng)景和博弈路徑。”白雪分析道，實(shí)際上，除2011年、2013年外，其余幾次美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)階段，市場(chǎng)的波動(dòng)都相對(duì)有限。以2011年債務(wù)上限博弈期間的資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)為例，“X日”臨近時(shí)，長(zhǎng)短端期限美債收益率的表現(xiàn)分化。短端美債收益率會(huì)因?yàn)檫`約風(fēng)險(xiǎn)上升而大幅拉升，但長(zhǎng)端美債收益率卻受益于避險(xiǎn)情緒而有所下行。這表明，市場(chǎng)并不懷疑美國(guó)政府的長(zhǎng)期償債能力，僅擔(dān)憂短期問題。但總體而言，“X日”之前的市場(chǎng)波動(dòng)基本上屬于短期沖擊。

    白雪進(jìn)一步預(yù)計(jì)，本次美國(guó)債務(wù)上限博弈期間，美債的表現(xiàn)也會(huì)總體與歷史類似。截至當(dāng)前來看，市場(chǎng)尚未實(shí)質(zhì)性定價(jià)美債違約，美債的主要定價(jià)因素仍主要與政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)基本面有關(guān)。這背后可能也體現(xiàn)出，對(duì)于歷史的學(xué)習(xí)行為令市場(chǎng)更加理性，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)幅度可能會(huì)更小。不過，考慮到當(dāng)前美國(guó)政治撕裂嚴(yán)重，兩黨債務(wù)上限博弈尚未進(jìn)入最后階段，不排除若在“X日”來臨前遲遲未達(dá)成協(xié)議，以1個(gè)月期美債收益率為代表的短端利率繼續(xù)大幅飆升、10年期美債收益率大幅下行的可能性。

    “美國(guó)政府一味以債養(yǎng)債，加上美國(guó)會(huì)否提高債務(wù)上限的不確定性，全世界對(duì)美國(guó)的信心正在減弱。”梁海明表示，因此，在這個(gè)背景之下，近期全球“去美元化”之聲日響，全球不少經(jīng)濟(jì)體都在減持美元資產(chǎn)、減少在國(guó)際貿(mào)易中使用美元支付結(jié)算，并致力推動(dòng)外匯儲(chǔ)備多元化。

（編輯 袁元）