房地產(chǎn)下行拖累 定制家居業(yè)旺季增收不增利

    告別了2020年因新冠疫情帶來(lái)的短暫沖擊后，我國(guó)家具行業(yè)在2021年迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的2021年10月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)顯示，今年10月，全國(guó)家具類(lèi)零售額為149億元，同比增長(zhǎng)2.4%；今年1-10月，全國(guó)家具類(lèi)零售額為1338億元，同比增長(zhǎng)18.4%。

    折射到資本市場(chǎng)層面，以歐派家居、索菲亞等為代表的定制家居企業(yè)，也均交出了亮眼的三季度財(cái)報(bào)。然而，表面鮮亮的數(shù)據(jù)背后，卻藏有不少隱憂(yōu)。進(jìn)入家具行業(yè)傳統(tǒng)旺季的第三季度，上市公司卻大多“增收不增利”。在這背后，一方面是原材料價(jià)格上漲的壓力持續(xù)增大，另一方面則是房地產(chǎn)下行帶來(lái)的需求增速下滑，企業(yè)的毛利率和現(xiàn)金流持續(xù)受到考驗(yàn)。

    證券時(shí)報(bào)·e公司記者還發(fā)現(xiàn)，面臨著成本端和需求端兩面承壓的態(tài)勢(shì)，定制家居行業(yè)頭部化趨勢(shì)加劇，龍頭企業(yè)歐派家居的凈利潤(rùn)和總市值均超過(guò)了同行其它上市公司的總和，似乎正向著“一家獨(dú)大”的方向演進(jìn)。

    旺季增收不增利

    目前，A股上市公司中主營(yíng)定制家居的企業(yè)共有9家，分別是歐派家居、索菲亞、尚品宅配、好萊客、志邦家居、金牌廚柜、皮阿諾、頂固集創(chuàng)和我樂(lè)家居。據(jù)證券時(shí)報(bào)·e公司記者統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，這9家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收382.25億元，與2020年同期的營(yíng)收總和相比，同比增幅達(dá)40.72%；前三季度凈利潤(rùn)總和為40.85億元，同比增長(zhǎng)36.77%。

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前三季度，全國(guó)家具類(lèi)零售額為1205億元，同比增長(zhǎng)20.7%。從數(shù)據(jù)層面來(lái)看，這9家上市公司的整體營(yíng)收增速幾乎是家具行業(yè)平均增速的兩倍，可以被視為家具行業(yè)中最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)代表。不過(guò)，如果僅看第三季度單季業(yè)績(jī)，情況卻不容樂(lè)觀(guān)。9家上市公司第三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收156.77億元，同比增長(zhǎng)18.56%；第三季度凈利潤(rùn)總和為20.16億元，同比增長(zhǎng)僅為1.59%。

    需要指出的是，上述9家企業(yè)中有5家企業(yè)在第三季度出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑。其中，尚品宅配凈利潤(rùn)同比下滑75.39%，我樂(lè)家居凈利潤(rùn)同比下滑33.94%，金牌廚柜凈利潤(rùn)同比下滑18.14%。第三季度是傳統(tǒng)的家居銷(xiāo)售旺季，對(duì)于旺季期間的業(yè)績(jī)下滑，上述企業(yè)大多將原因歸咎于疫情反復(fù)。尚品宅配表示，第三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)的負(fù)增長(zhǎng)，主要是因?yàn)楸本?、上海、南京、廈門(mén)等直營(yíng)區(qū)域受到疫情的影響較大。尚品宅配還在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)指出，傳統(tǒng)定制家居業(yè)務(wù)受市場(chǎng)環(huán)境變化，以及公司處在轉(zhuǎn)型期的影響，會(huì)承受一點(diǎn)壓力。

    我樂(lè)家居則表示，2021年7-8月南京祿口機(jī)場(chǎng)突發(fā)新冠疫情，公司處在疫情重點(diǎn)管控區(qū)域，物流運(yùn)輸因疫情防控受阻，對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定程度的影響。金牌廚柜也指出，2021年9月廈門(mén)市同安區(qū)部分區(qū)域被列為新冠疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，實(shí)施全區(qū)域封控及企業(yè)停產(chǎn)的管控措施，導(dǎo)致公司廈門(mén)同安生產(chǎn)基地從9月14日至10月7日無(wú)法及時(shí)安排生產(chǎn)、發(fā)貨，部分收入和利潤(rùn)延期至第四季度。

    不僅如此，即便是第三季度仍保持增長(zhǎng)的歐派家居和索菲亞，其凈利潤(rùn)增速也顯著低于同期營(yíng)收增速水平。

    上游板材價(jià)格上漲

    “增收不增利”的背后，上游原材料價(jià)格上漲成為主要因素之一。生產(chǎn)定制家居的原材料主要包括木質(zhì)板材（刨花板、中纖板）及功能五金件等。在全球通脹抬頭的趨勢(shì)下，各類(lèi)原材料的價(jià)格均出現(xiàn)了不同程度的上漲。

    以定制家居的首選材料刨花板為例，據(jù)木材網(wǎng)報(bào)道指出，雖然2020年因?yàn)槎ㄖ萍揖邮袌?chǎng)形勢(shì)不樂(lè)觀(guān)導(dǎo)致刨花板市場(chǎng)較為冷清，但進(jìn)入2021年之后國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)回暖，定制家居市場(chǎng)也迎來(lái)好轉(zhuǎn)，從而帶動(dòng)刨花板市場(chǎng)人氣的回升。今年以來(lái)，隨著三聚氰胺等化工原材料價(jià)格的不斷上漲，刨花板的生產(chǎn)成本也隨之不斷攀升。

    主營(yíng)人造板生產(chǎn)銷(xiāo)售的豐林集團(tuán)在最新接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，為應(yīng)對(duì)化工原料上漲壓力，今年三季度以來(lái)，公司已對(duì)刨花板和纖維板的銷(xiāo)售價(jià)格進(jìn)行普調(diào)漲價(jià)，四季度將根據(jù)市場(chǎng)情況，再采取相應(yīng)的措施。此外，公司還會(huì)盡力通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)，生產(chǎn)、銷(xiāo)售毛利更高的無(wú)醛板等高端板種的方式，減小原材料成本上升的影響。豐林集團(tuán)正是包括歐派家居、索菲亞、尚品宅配、好萊客、皮阿諾、金牌櫥柜等一線(xiàn)品牌家居上市公司的戰(zhàn)略合作伙伴。

    億翰智庫(kù)報(bào)告指出，在國(guó)內(nèi)外疫情形勢(shì)、第三季度限電限產(chǎn)等綜合影響之下，定制家居主要原材料價(jià)格上漲。衣柜、櫥柜、木門(mén)的主要原材料刨花板價(jià)格前三季度同比上漲6.48%，第三季度同比上漲8.8%，環(huán)比上漲2.08%，中纖板等材料前三季度價(jià)格同樣有一定程度的上漲，對(duì)行業(yè)整體毛利潤(rùn)率造成影響。

    不僅如此，作為木質(zhì)板材的上游原材料，木材價(jià)格也持續(xù)出現(xiàn)上漲。10月26日，彭博社報(bào)道稱(chēng)，芝加哥木材期貨的交易價(jià)格約為每1000板英尺735.70美元，是疫情前五年平均水平（約356美元）的兩倍以上。另?yè)?jù)木材資源季刊（WRQ）報(bào)道，歐洲和北美鋸木廠(chǎng)對(duì)原木的需求增加，將全球原木價(jià)格指數(shù)（GSPI）推高至7年高位。就在近期，多個(gè)木材供應(yīng)國(guó)宣布限制木材出口額度，優(yōu)先滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)建設(shè)的需要。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)的交通管控也對(duì)木材加工和運(yùn)輸帶來(lái)了不小的影響。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，木材上漲的趨勢(shì)可能將延續(xù)到明年。

    “原材料的漲價(jià)導(dǎo)致毛利率承壓，公司通過(guò)大規(guī)模的采購(gòu)優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)，用采購(gòu)量的增加獲得更大的議價(jià)空間，確保原材料價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)在內(nèi)部控制方面想辦法，在精細(xì)化管理方面提高材料的利用率、減少返工率、改善存貨的周轉(zhuǎn)，減少原材料上漲對(duì)我們的影響。”歐派家居在最近接受調(diào)研時(shí)如是說(shuō)。

    歐派家居在今年7月發(fā)布了調(diào)價(jià)說(shuō)明，宣布自制類(lèi)產(chǎn)品上調(diào)1%。對(duì)于此次調(diào)價(jià)，歐派家居表示經(jīng)銷(xiāo)商是非常接受的。“因?yàn)榇蠹乙仓涝牧蠞q價(jià)幅度很大，僅僅對(duì)自制類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)，這個(gè)也是跟終端充分討論以后做出的決策。從目前的情況來(lái)看，還沒(méi)有接到市場(chǎng)的不良反饋。”

    中國(guó)家居/設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略專(zhuān)家王建國(guó)在接受證券時(shí)報(bào)·e公司記者采訪(fǎng)時(shí)表示，原材料漲價(jià)受?chē)?guó)際供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)及金融貨幣政策“突變”等多方面影響，家居企業(yè)又迎來(lái)了新一輪的挑戰(zhàn)，有部分大型家居企業(yè)已開(kāi)始用商品漲價(jià)來(lái)應(yīng)對(duì)，但商品漲價(jià)也是個(gè)“雙刃劍”，雖然可以減少生產(chǎn)原材料成本提高的壓力，但有可能造成銷(xiāo)售端的減量壓力，還可能給了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“趁機(jī)超車(chē)”的機(jī)會(huì)。

    房地產(chǎn)下行拖累需求

    除了來(lái)自供給側(cè)的原材料成本上漲，家具行業(yè)在需求側(cè)同樣承壓。由于家具屬于房地產(chǎn)后周期行業(yè)，消費(fèi)需求主要來(lái)自于新房（精裝修、毛坯）和二手房的交易。今年以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下行，對(duì)家具的消費(fèi)需求帶來(lái)了不小的壓力。

    從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，2021年1-6月家具類(lèi)零售總額781億元，同比增長(zhǎng)30%。這一增速很大程度來(lái)自于去年受疫情影響的低基數(shù)效應(yīng)。進(jìn)入下半年，我國(guó)家具類(lèi)零售總額同比增速逐月出現(xiàn)下滑，7月同比增長(zhǎng)11%，8月同比增長(zhǎng)6.70%，9月同比增長(zhǎng)3.4%，10月同比增速則僅為2.4%。

    今年三季報(bào)中，部分企業(yè)也提及受恒大等房地產(chǎn)企業(yè)的影響。我樂(lè)家居表示，公司因廚柜收納供貨及安裝工程業(yè)務(wù)應(yīng)收恒大地產(chǎn)集團(tuán)及其成員企業(yè)的商業(yè)承兌匯票余額為2.8億元，其中已到期未兌付的商業(yè)承兌匯票為8879.84萬(wàn)元，對(duì)公司業(yè)務(wù)的整體運(yùn)營(yíng)不產(chǎn)生重大影響，雙方正積極協(xié)商尋求更多的解決方案。

    索菲亞三季報(bào)顯示，公司在第三季度通過(guò)股權(quán)受讓、置換資產(chǎn)等形式處置了合計(jì)5.12億元的恒大系商業(yè)承兌匯票。皮阿諾則表示，公司第三季度收入下降主要系停止與個(gè)別大型房地產(chǎn)商合作所致。此外，皮阿諾還在接受調(diào)研時(shí)透露，自今年6月份以來(lái)，公司已停止向恒大授信供貨，全年恒大的訂單占比在10%左右。

    “今年一些龍頭房企出現(xiàn)變數(shù)，導(dǎo)致整個(gè)大家居產(chǎn)業(yè)都很緊張，確實(shí)也有部分重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)大宗業(yè)務(wù)的公司，受到了實(shí)際性的影響，可能需要兩三年時(shí)間才能消化掉。”大材研究首席分析師鄧超明指出，隨著精裝交付比例的提升，定制家居行業(yè)要徹底擺脫房地產(chǎn)行業(yè)的影響并不太可能，只有盡力而為挑選訂單、做強(qiáng)風(fēng)控。

    王建國(guó)也認(rèn)為，對(duì)于這些房企有依賴(lài)性、業(yè)務(wù)占比過(guò)高的企業(yè)，將會(huì)面臨系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，最嚴(yán)重的已有上市公司級(jí)供應(yīng)商臨近破產(chǎn)。

    行業(yè)頭部化加劇

    證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，在成本端和需求端兩面承壓的，定制家居行業(yè)頭部化趨勢(shì)加劇。

    營(yíng)收和凈利均排名行業(yè)第一的頭部企業(yè)歐派家居，前三季度凈利潤(rùn)為21.13億元，而其余8家同行上市公司凈利潤(rùn)總和為19.71億元；在總市值方面，歐派家居總市值超過(guò)760億元，而8家同行總市值合計(jì)不到500億元。歐派家居在行業(yè)內(nèi)呈現(xiàn)出“碾壓式”的優(yōu)勢(shì)。不僅如此，作為頭部企業(yè)的歐派家居正呈現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的發(fā)展態(tài)勢(shì)。今年第三季度，歐派家居的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為30.12%和14.55%，僅次于頂固集創(chuàng)和好萊客，其中頂固集創(chuàng)主要是在去年同期低基數(shù)的背景下呈現(xiàn)出的高增長(zhǎng)。

    在定制家居領(lǐng)域，歐派家居早先以櫥柜起家，在櫥柜市場(chǎng)的市占率一直遙遙領(lǐng)先。而行業(yè)規(guī)模排名第二的索菲亞則以衣柜見(jiàn)長(zhǎng)，長(zhǎng)期位居“衣柜一哥”的地位。但就在2020年，歐派家居的衣柜營(yíng)收首度超過(guò)了索菲亞，自此拿下櫥柜、衣柜領(lǐng)域的“雙料冠軍”。根據(jù)2021年半年報(bào)的數(shù)據(jù)，歐派家居這一優(yōu)勢(shì)還在擴(kuò)大。

    “從競(jìng)爭(zhēng)格局的表現(xiàn)來(lái)看，我們認(rèn)為行業(yè)龍頭在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)較為明顯。頭部的歐派家居不論是從整體營(yíng)業(yè)收入、零售與大宗渠道拓展、門(mén)店數(shù)量，還是從經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流的規(guī)模和利潤(rùn)水平上，均明顯領(lǐng)先于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我們認(rèn)為，在未來(lái)市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的格局下，歐派家居將受益于市占率的持續(xù)提升，其龍頭優(yōu)勢(shì)將持續(xù)放大。”億翰智庫(kù)研究員表示。

    王建國(guó)也認(rèn)為，強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)確實(shí)存在，但除了綜合“冠軍”繼續(xù)加強(qiáng)外，還可能出現(xiàn)某些細(xì)分領(lǐng)域的垂直類(lèi)冠軍。“從其他行業(yè)與國(guó)外家居行業(yè)的情況對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，細(xì)分品類(lèi)里完全有可能出現(xiàn)一家超級(jí)企業(yè)，然后拿下大多數(shù)市場(chǎng)份額。但中國(guó)地域廣闊、市場(chǎng)復(fù)雜，定制家居行業(yè)不會(huì)形成‘一家獨(dú)大’的局面，歐派家居確實(shí)大，但不會(huì)影響后面幾十家定制企業(yè)活得很好，還有幾百家中小型的公司也能活下去。更大的可能是‘一超多強(qiáng)’。”鄧超明指出，定制家居行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度每年都有升級(jí)，但加速洗牌的概率比較小，更大的可能是“漸進(jìn)式洗牌”。行業(yè)里有幾家大公司，占到30%甚至更多的份額，同時(shí)還有很多二三梯隊(duì)的品牌，依然擁有自己的立足之地。