房地產下行拖累 定制家居業(yè)旺季增收不增利

    告別了2020年因新冠疫情帶來的短暫沖擊后，我國家具行業(yè)在2021年迎來恢復性增長。據國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的2021年10月份社會消費品零售總額數(shù)據顯示，今年10月，全國家具類零售額為149億元，同比增長2.4%；今年1-10月，全國家具類零售額為1338億元，同比增長18.4%。

    折射到資本市場層面，以歐派家居、索菲亞等為代表的定制家居企業(yè)，也均交出了亮眼的三季度財報。然而，表面鮮亮的數(shù)據背后，卻藏有不少隱憂。進入家具行業(yè)傳統(tǒng)旺季的第三季度，上市公司卻大多“增收不增利”。在這背后，一方面是原材料價格上漲的壓力持續(xù)增大，另一方面則是房地產下行帶來的需求增速下滑，企業(yè)的毛利率和現(xiàn)金流持續(xù)受到考驗。

    證券時報·e公司記者還發(fā)現(xiàn)，面臨著成本端和需求端兩面承壓的態(tài)勢，定制家居行業(yè)頭部化趨勢加劇，龍頭企業(yè)歐派家居的凈利潤和總市值均超過了同行其它上市公司的總和，似乎正向著“一家獨大”的方向演進。

    旺季增收不增利

    目前，A股上市公司中主營定制家居的企業(yè)共有9家，分別是歐派家居、索菲亞、尚品宅配、好萊客、志邦家居、金牌廚柜、皮阿諾、頂固集創(chuàng)和我樂家居。據證券時報·e公司記者統(tǒng)計，今年前三季度，這9家上市公司合計實現(xiàn)營收382.25億元，與2020年同期的營收總和相比，同比增幅達40.72%；前三季度凈利潤總和為40.85億元，同比增長36.77%。

    國家統(tǒng)計局數(shù)據顯示，今年前三季度，全國家具類零售額為1205億元，同比增長20.7%。從數(shù)據層面來看，這9家上市公司的整體營收增速幾乎是家具行業(yè)平均增速的兩倍，可以被視為家具行業(yè)中最優(yōu)質的企業(yè)代表。不過，如果僅看第三季度單季業(yè)績，情況卻不容樂觀。9家上市公司第三季度合計實現(xiàn)營收156.77億元，同比增長18.56%；第三季度凈利潤總和為20.16億元，同比增長僅為1.59%。

    需要指出的是，上述9家企業(yè)中有5家企業(yè)在第三季度出現(xiàn)凈利潤下滑。其中，尚品宅配凈利潤同比下滑75.39%，我樂家居凈利潤同比下滑33.94%，金牌廚柜凈利潤同比下滑18.14%。第三季度是傳統(tǒng)的家居銷售旺季，對于旺季期間的業(yè)績下滑，上述企業(yè)大多將原因歸咎于疫情反復。尚品宅配表示，第三季度營收和凈利潤的負增長，主要是因為北京、上海、南京、廈門等直營區(qū)域受到疫情的影響較大。尚品宅配還在接受機構調研時指出，傳統(tǒng)定制家居業(yè)務受市場環(huán)境變化，以及公司處在轉型期的影響，會承受一點壓力。

    我樂家居則表示，2021年7-8月南京祿口機場突發(fā)新冠疫情，公司處在疫情重點管控區(qū)域，物流運輸因疫情防控受阻，對公司生產經營產生一定程度的影響。金牌廚柜也指出，2021年9月廈門市同安區(qū)部分區(qū)域被列為新冠疫情中高風險地區(qū)，實施全區(qū)域封控及企業(yè)停產的管控措施，導致公司廈門同安生產基地從9月14日至10月7日無法及時安排生產、發(fā)貨，部分收入和利潤延期至第四季度。

    不僅如此，即便是第三季度仍保持增長的歐派家居和索菲亞，其凈利潤增速也顯著低于同期營收增速水平。

    上游板材價格上漲

    “增收不增利”的背后，上游原材料價格上漲成為主要因素之一。生產定制家居的原材料主要包括木質板材（刨花板、中纖板）及功能五金件等。在全球通脹抬頭的趨勢下，各類原材料的價格均出現(xiàn)了不同程度的上漲。

    以定制家居的首選材料刨花板為例，據木材網報道指出，雖然2020年因為定制家居市場形勢不樂觀導致刨花板市場較為冷清，但進入2021年之后國內整體經濟回暖，定制家居市場也迎來好轉，從而帶動刨花板市場人氣的回升。今年以來，隨著三聚氰胺等化工原材料價格的不斷上漲，刨花板的生產成本也隨之不斷攀升。

    主營人造板生產銷售的豐林集團在最新接受機構調研時表示，為應對化工原料上漲壓力，今年三季度以來，公司已對刨花板和纖維板的銷售價格進行普調漲價，四季度將根據市場情況，再采取相應的措施。此外，公司還會盡力通過產品升級，生產、銷售毛利更高的無醛板等高端板種的方式，減小原材料成本上升的影響。豐林集團正是包括歐派家居、索菲亞、尚品宅配、好萊客、皮阿諾、金牌櫥柜等一線品牌家居上市公司的戰(zhàn)略合作伙伴。

    億翰智庫報告指出，在國內外疫情形勢、第三季度限電限產等綜合影響之下，定制家居主要原材料價格上漲。衣柜、櫥柜、木門的主要原材料刨花板價格前三季度同比上漲6.48%，第三季度同比上漲8.8%，環(huán)比上漲2.08%，中纖板等材料前三季度價格同樣有一定程度的上漲，對行業(yè)整體毛利潤率造成影響。

    不僅如此，作為木質板材的上游原材料，木材價格也持續(xù)出現(xiàn)上漲。10月26日，彭博社報道稱，芝加哥木材期貨的交易價格約為每1000板英尺735.70美元，是疫情前五年平均水平（約356美元）的兩倍以上。另據木材資源季刊（WRQ）報道，歐洲和北美鋸木廠對原木的需求增加，將全球原木價格指數(shù)（GSPI）推高至7年高位。就在近期，多個木材供應國宣布限制木材出口額度，優(yōu)先滿足國內經營生產建設的需要。與此同時，國內部分地區(qū)的交通管控也對木材加工和運輸帶來了不小的影響。業(yè)內預計，木材上漲的趨勢可能將延續(xù)到明年。

    “原材料的漲價導致毛利率承壓，公司通過大規(guī)模的采購優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，用采購量的增加獲得更大的議價空間，確保原材料價格的相對穩(wěn)定。同時在內部控制方面想辦法，在精細化管理方面提高材料的利用率、減少返工率、改善存貨的周轉，減少原材料上漲對我們的影響。”歐派家居在最近接受調研時如是說。

    歐派家居在今年7月發(fā)布了調價說明，宣布自制類產品上調1%。對于此次調價，歐派家居表示經銷商是非常接受的。“因為大家也知道原材料漲價幅度很大，僅僅對自制類產品進行了提價，這個也是跟終端充分討論以后做出的決策。從目前的情況來看，還沒有接到市場的不良反饋。”

    中國家居/設計產業(yè)互聯(lián)網戰(zhàn)略專家王建國在接受證券時報·e公司記者采訪時表示，原材料漲價受國際供應鏈市場及金融貨幣政策“突變”等多方面影響，家居企業(yè)又迎來了新一輪的挑戰(zhàn)，有部分大型家居企業(yè)已開始用商品漲價來應對，但商品漲價也是個“雙刃劍”，雖然可以減少生產原材料成本提高的壓力，但有可能造成銷售端的減量壓力，還可能給了競爭對手“趁機超車”的機會。

    房地產下行拖累需求

    除了來自供給側的原材料成本上漲，家具行業(yè)在需求側同樣承壓。由于家具屬于房地產后周期行業(yè)，消費需求主要來自于新房（精裝修、毛坯）和二手房的交易。今年以來，房地產市場持續(xù)下行，對家具的消費需求帶來了不小的壓力。

    從國家統(tǒng)計局數(shù)據來看，2021年1-6月家具類零售總額781億元，同比增長30%。這一增速很大程度來自于去年受疫情影響的低基數(shù)效應。進入下半年，我國家具類零售總額同比增速逐月出現(xiàn)下滑，7月同比增長11%，8月同比增長6.70%，9月同比增長3.4%，10月同比增速則僅為2.4%。

    今年三季報中，部分企業(yè)也提及受恒大等房地產企業(yè)的影響。我樂家居表示，公司因廚柜收納供貨及安裝工程業(yè)務應收恒大地產集團及其成員企業(yè)的商業(yè)承兌匯票余額為2.8億元，其中已到期未兌付的商業(yè)承兌匯票為8879.84萬元，對公司業(yè)務的整體運營不產生重大影響，雙方正積極協(xié)商尋求更多的解決方案。

    索菲亞三季報顯示，公司在第三季度通過股權受讓、置換資產等形式處置了合計5.12億元的恒大系商業(yè)承兌匯票。皮阿諾則表示，公司第三季度收入下降主要系停止與個別大型房地產商合作所致。此外，皮阿諾還在接受調研時透露，自今年6月份以來，公司已停止向恒大授信供貨，全年恒大的訂單占比在10%左右。

    “今年一些龍頭房企出現(xiàn)變數(shù)，導致整個大家居產業(yè)都很緊張，確實也有部分重點經營大宗業(yè)務的公司，受到了實際性的影響，可能需要兩三年時間才能消化掉。”大材研究首席分析師鄧超明指出，隨著精裝交付比例的提升，定制家居行業(yè)要徹底擺脫房地產行業(yè)的影響并不太可能，只有盡力而為挑選訂單、做強風控。

    王建國也認為，對于這些房企有依賴性、業(yè)務占比過高的企業(yè)，將會面臨系統(tǒng)性的風險，最嚴重的已有上市公司級供應商臨近破產。

    行業(yè)頭部化加劇

    證券時報·e公司記者注意到，在成本端和需求端兩面承壓的，定制家居行業(yè)頭部化趨勢加劇。

    營收和凈利均排名行業(yè)第一的頭部企業(yè)歐派家居，前三季度凈利潤為21.13億元，而其余8家同行上市公司凈利潤總和為19.71億元；在總市值方面，歐派家居總市值超過760億元，而8家同行總市值合計不到500億元。歐派家居在行業(yè)內呈現(xiàn)出“碾壓式”的優(yōu)勢。不僅如此，作為頭部企業(yè)的歐派家居正呈現(xiàn)出“強者恒強”的發(fā)展態(tài)勢。今年第三季度，歐派家居的營收和凈利潤增速分別為30.12%和14.55%，僅次于頂固集創(chuàng)和好萊客，其中頂固集創(chuàng)主要是在去年同期低基數(shù)的背景下呈現(xiàn)出的高增長。

    在定制家居領域，歐派家居早先以櫥柜起家，在櫥柜市場的市占率一直遙遙領先。而行業(yè)規(guī)模排名第二的索菲亞則以衣柜見長，長期位居“衣柜一哥”的地位。但就在2020年，歐派家居的衣柜營收首度超過了索菲亞，自此拿下櫥柜、衣柜領域的“雙料冠軍”。根據2021年半年報的數(shù)據，歐派家居這一優(yōu)勢還在擴大。

    “從競爭格局的表現(xiàn)來看，我們認為行業(yè)龍頭在競爭中優(yōu)勢較為明顯。頭部的歐派家居不論是從整體營業(yè)收入、零售與大宗渠道拓展、門店數(shù)量，還是從經營凈現(xiàn)金流的規(guī)模和利潤水平上，均明顯領先于其競爭對手。我們認為，在未來市場充分競爭的格局下，歐派家居將受益于市占率的持續(xù)提升，其龍頭優(yōu)勢將持續(xù)放大。”億翰智庫研究員表示。

    王建國也認為，強者恒強的趨勢確實存在，但除了綜合“冠軍”繼續(xù)加強外，還可能出現(xiàn)某些細分領域的垂直類冠軍。“從其他行業(yè)與國外家居行業(yè)的情況對比，可以發(fā)現(xiàn)，細分品類里完全有可能出現(xiàn)一家超級企業(yè)，然后拿下大多數(shù)市場份額。但中國地域廣闊、市場復雜，定制家居行業(yè)不會形成‘一家獨大’的局面，歐派家居確實大，但不會影響后面幾十家定制企業(yè)活得很好，還有幾百家中小型的公司也能活下去。更大的可能是‘一超多強’。”鄧超明指出，定制家居行業(yè)競爭強度每年都有升級，但加速洗牌的概率比較小，更大的可能是“漸進式洗牌”。行業(yè)里有幾家大公司，占到30%甚至更多的份額，同時還有很多二三梯隊的品牌，依然擁有自己的立足之地。