中美貿易摩擦不改資本市場長期穩(wěn)定

    近期中美貿易摩擦形勢進一步加?。好婪絼倓偣剂?01調查結果的對華征稅建議清單，對原產于中國的1300余種進口商品加征25%的關稅，涉及約500億美元的中國對美出口額；中方當即發(fā)布同等規(guī)模反制措施，對原產于美國的14類106項商品加征25%的關稅，涉及中國自美約500億美元進口額。隨后，特朗普表態(tài)將考慮對從中國進口的額外1000億美元商品加征關稅；中國商務部強勢回應將不惜任何代價，必定予以堅決回擊。中美貿易爭端大有愈演愈烈之勢，國內外資本市場恐慌情緒濃重，清明節(jié)期間美股再度出現(xiàn)了大幅度的調整。我們認為，就目前的情形來看，貿易摩擦對中國經濟的短期負面影響有限，更難以阻斷中國經濟中長期向好的態(tài)勢。在新時代中國特色社會主義思想的指導之下，中國經濟進入從高增速轉向高質量的發(fā)展階段，將通過新一輪的改革開放激發(fā)新的發(fā)展動力，實現(xiàn)經濟的轉型升級；而在這個過程中，資本市場無疑也具備長期穩(wěn)定向好的基礎。

    1、貿易摩擦對短期經濟的負面影響不大

    貿易摩擦加劇對經濟的負面影響主要表現(xiàn)在兩個方面，一是對方制裁措施帶來出口受損，順差收窄將拖累經濟增長；二是我方應對制裁帶來進口價格上漲，進而推升通脹水平。但從目前中美雙方已公布的措施看，對短期經濟的負面影響并不大。

    其一，美國政府依據301調查單方認定結果，宣布將對原產于中國的1300余種進口商品加征25%的關稅，涉及約500億美元的中國對美出口額。從2017年的出口數(shù)據看，我國出口商品22632億美元，500億美元僅占我國總出口規(guī)模的2.2%，占我國2017年國內生產總值的0.5%；即便這部分商品的出口因關稅抬高而受到影響，對GDP的拖累也將較為有限。

    其二，對原產于美國的14類106項商品加征25%的關稅，包括農產品、化工、汽車、飛機多個領域，甚至包括大豆這樣進口依賴度較高的產品。但值得注意的是，一方面我們測算25%的大豆價格上漲將推動我國CPI上升0.4個百分點左右，對通脹水平的影響不大；另一方面，中國可以轉向他國進行進口替代，也可以對國內產業(yè)結構進行相應調整。因此，由于我國貿易反制手段帶來的通脹影響也可能低于預期。

    2、貿易戰(zhàn)回歸談判解決的可能性較高

    盡管貿易沖突有加劇的態(tài)勢，但我們認為未來中美之間回歸談判解決貿易爭端的可能性仍然很大。

    其一，雙方仍處于“口頭交鋒”階段，未來將打開60天談判窗口期。雖然美國貿易代表辦公室公布了對華的征稅細則，但這還僅僅是類似草案的建議清單，并非最終的定稿。在終稿出臺之前，該建議清單還將通過包括聽證會在內的討論與審查，其中5月15日301委員會將召開聽證會，5月22日截止提交聽證后的反駁意見，最終清單的公布將可能在60天之后。而中國商務部盡管公布了同等力度與同等規(guī)模的征稅清單，但同時也表態(tài)，其最終落地時間“取決于美方什么時候實施”。因此，目前來看中美雙方更可能在初期的試探后進入談判的窗口期，而我國相對強硬的表態(tài)與反制措施也有為未來談判爭取更為平等的地位與話語權的意味在內。

    其二，眾所周知的是，特朗普在當下挑起貿易戰(zhàn)，一定程度上是為其中期選舉增加籌碼；而中國商務部提出的反制措施已經對特朗普形成了較強的輿論壓力。據美國媒體報道，從艾奧瓦州的養(yǎng)豬戶和內布拉斯加州的豆農，到華盛頓州的蘋果種植戶和加利福尼亞州的葡萄酒生產商均對特朗普貿易戰(zhàn)表示失望，而美國農場主曾是特朗普2016年選舉的重要支持者；同時大量美國企業(yè)，尤其是跨國公司也開始要求美國做出讓步，稱太平洋兩岸的關稅和投資限制會導致美國無緣于世界上最賺錢、增長最快的市場。在這樣的情況下，特朗普在采取進一步的實質性措施之前，恐怕不得不考慮國內利益相關群體的影響。

    其三，中美雙方互為最重要的貿易伙伴，中美之間經濟產業(yè)鏈關系復雜，部分行業(yè)上下游關聯(lián)度極高。大規(guī)模的貿易沖突帶來的必將是兩敗俱傷，敵傷一千自損八百的局面也并不是美國發(fā)起貿易沖突的目的。

    因此，當前兩國的強硬表態(tài)更可能是在相互試探并為未來談判爭取更有利的地位，對此市場應以更為理性與長遠的視角看待當前的短期沖突，避免非理性恐慌所帶來的損失。

    3、中國經濟與資本市場中長期向好的趨勢不變

    十九大之后，我國政府對新產業(yè)、新動能的培育明顯加速推進，當前各部門新政的出臺頻率與工作執(zhí)行效率顯著提升，新動能的培育絕不是僅停留在高層的口號層面。近期，政策層面對新經濟的支持動作頻頻：證監(jiān)會對新經濟領域企業(yè)IPO開啟快速通道，CDR試點加快推出引領“獨角獸”企業(yè)回歸，科技部表示將啟動首批國家新一代人工智能開放創(chuàng)新平臺，供給側改革重點從舊動能的產能去化轉向新動能的加速培育……這些都可以明顯看出，政府在政策與資本端對新興產業(yè)的技術創(chuàng)新予以了大力支持。而美國在這一時間點對我國高新技術領域發(fā)起的政策遏制，事實上也側面體現(xiàn)了當前我國高科技領域高速發(fā)展的勢頭。我們深信，在美國政策壓制的背景之下，我國政府對經濟轉型的推進、對高端制造業(yè)的扶持決不會就此停止，反而產業(yè)政策對新興經濟的支持力度還可能將再次提速加碼。

    總體而言，中國經濟正處于從高增長向高質量的轉變階段，短期的困難與擾動難以避免；但從中長期看，當前中國經濟轉型升級勢頭良好，對高新技術產業(yè)的大力扶持將為未來經濟發(fā)展培育新動能。對A股市場來說，中美貿易關系是場持久戰(zhàn)，短期避險情緒有所加劇，市場波動加大在所難免，但是新興經濟政策落地預期將持續(xù)發(fā)酵。我們認為對于中期市場走勢不必過于擔心，評估當前A股市場的價格水平，風險的釋放反而帶來上升空間的增加。我們相信，貿易戰(zhàn)終將會回歸到協(xié)商的框架之中，其不會影響資本市場長期穩(wěn)定的趨勢；而中國的轉型升級之路重在自身改革的推動，市場應該有信心隨著經濟的發(fā)展終將解決這些問題。