瑞銀證券：預計央行會繼續(xù)降準來維護流動性平穩(wěn)

    瑞銀證券近日發(fā)表2018年下半年中國債券市場展望報告。報告稱，2018年上半年去杠桿繼續(xù)推進，表外融資渠道繼續(xù)收縮，整體信貸增速放緩?；ㄍ顿Y受地方政府融資收緊和PPP項目審查等影響出現(xiàn)下滑，而房地產(chǎn)投資依然穩(wěn)健。

    “我們認為下半年經(jīng)濟下行的主要壓力來自地產(chǎn)投資可能走弱，以及貿(mào)易戰(zhàn)若進一步升級對經(jīng)濟產(chǎn)生更大的負面影響。”報告指出，若經(jīng)濟增長面臨較大壓力，我們認為政府有可能在信貸政策和準財政政策方面進行一定程度的放松。我們預計央行還會繼續(xù)降準來維護流動性平穩(wěn)，并一定程度上對去杠桿產(chǎn)生的負面影響進行對沖，但不會大幅增加基礎(chǔ)貨幣投放，銀行間市場DR007和R007利率均值可能保持在2.8%和3.2%左右。

    報告稱，預計下半年利率債供給壓力將加大，國債收益率曲線短端仍將繼續(xù)跟隨貨幣市場利率水平波動，而國內(nèi)去杠桿繼續(xù)推進、海外美元加息周期的背景下，銀行間回購利率不會明顯下行，這將使得國債收益率的下行空間受到制約；但另一方面，基本面走弱和政策寬松預期也將抑制收益率向上反彈的動力。我們預計10年期國債收益率在3.4-3.8%區(qū)間波動，曲線維持平坦。政策性金融債和國債的利差可能進一步壓縮。從持有期回報估算來看，我們認為投資者可以適當拉長持有債券的期限至5-7年。

    報告同時指出，今年以來，違約事件頻發(fā)，總量接近近兩年來的新高，引起市場和監(jiān)管層的關(guān)注，我們認為本輪違約有以下一些特點：債券違約率仍處高位，且仍有上升空間；非國企和上市公司增多；多為信用收縮引發(fā)的再融資風險；市場擔憂債券違約有可能通過金融市場和產(chǎn)品之間的鏈條傳導，引發(fā)更大范圍的風險。

    此外，報告指出，隨著貨幣政策出現(xiàn)寬松的信號，我們認為央行將繼續(xù)保持整體流動性的寬松，由信用違約引發(fā)流動性風險的可能性依然較小。但是影子信貸收緊過程中的局部性融資困難和風險仍然不可忽視。從三類信用風險的傳導鏈條看，我們認為債券、非標違約傳導至銀行理財整體兌付風險的可能性較??；融資融券、股票質(zhì)押等領(lǐng)域出現(xiàn)流動性風險的可能性也不大；但是低等級民企、房地產(chǎn)和城投等板塊局部風險仍然較高，特別是由于城投公開債務(wù)尚未出現(xiàn)過違約，如出現(xiàn)首單城投債違約，可能會加劇低等級城投板塊整體波動。