擾動因素少 11月資金面寬松為主

    11月5日，央行繼續(xù)暫停逆回購操作，但對到期的4035億元中期借貸便利（MLF）進行了等量續(xù)作，彰顯對流動性的呵護態(tài)度。縱覽整個11月，資金到期、債券發(fā)行、繳稅等擾動均較少，財政存款下?lián)苓€會“補水”，資金面預計以寬松為主。

    11月5日，短期限資金利率普遍走低，隔夜Shibor跌4.25個基點報2.4345%，7天Shibor跌1.1個基點報2.638%；銀行間質(zhì)押式回購市場上（存款類機構），隔夜回購利率DR001下行約5個基點至2.41%，7天回購利率DR007小幅上行2個基點，報2.62%，表明市場資金面仍處于寬松狀態(tài)。

    接下來看，11月各項影響流動性的因素都趨于正面，資金面轉(zhuǎn)向的概率較低。其一，央行流動性工具到期壓力小。目前看，11月并無央行逆回購到期，央行已等量續(xù)作到期MLF；15日和26日分別有1200億元、1000億元國庫現(xiàn)金定存到期，預計央行公開市場操作或財政支出將予以對沖。

    其二，重點債券供給壓力趨緩。據(jù)機構統(tǒng)計，地方債在8-10月加速發(fā)行，基本上將2018年發(fā)行額度用完，11-12月新增地方債限額僅剩下1700億元，發(fā)債壓力明顯減??；國債方面，預計剩余兩月發(fā)行量約為3650億元，低于去年同期的5600億元，對流動性造成的壓力減輕。

    其三，11月同業(yè)存單到期量不大，且到期分布較為均勻，對流動性擾動不大。中信證券指出，11月共有1.52萬億元同業(yè)存單到期，到期規(guī)模不及今年以來各月到期均值1.60萬億元；從到期分布情況來看，除月末最后一天到期量較大外，其余時期并未有集中到期情況，預計對流動性的擾動和市場預期影響較小。

    再者，11月并非繳稅大月，而年末是傳統(tǒng)的財政支出時點，財政存款下?lián)軙鄳黾鱼y行體系流動性。有業(yè)內(nèi)人士表示，在減稅、擴大赤字等積極財政政策加持的宏觀調(diào)控寬松環(huán)境中，貨幣政策更將配合宏觀政策，11月基建的發(fā)力和財政支出的加速仍然值得期待，對流動性環(huán)境影響較為正面。

    整個11月，無論是資金到期、債券發(fā)行、同業(yè)存單到期還是繳稅等對流動性的擾動均較有限，同時財政支出將形成“補水”，當前市場的主要擔憂實際上集中在外匯占款的變動。但需要看到，在穩(wěn)增長的背景下，央行貨幣政策呈現(xiàn)出“重內(nèi)輕外”的調(diào)控思路，利用多種組合工具維持流動性合理充裕的取向并未改變，同時貨幣政策在穩(wěn)增長、人民幣匯率、防風險等多目標之間相機抉擇，公開市場操作上會適當?shù)?ldquo;削峰填谷”?？偟膩砜?，預計11月份資金面仍將以寬松為主。