下周央行逆回購操作料重啟

    本周央行在逆回購操作方面并無動作；貨幣市場流動性整體寬松，但由于缺少增量資金供給，在超儲自然消耗情況下，后半周出現(xiàn)一定的收斂跡象。總的來看，11月流動性基本無憂，但月中稅期、國庫現(xiàn)金定存到期等因素仍會造成一定擾動，預計央行可能在月中時點重啟逆回購操作，為市場注入適度的增量流動性。

    本周央行未開展逆回購操作，已連續(xù)11個交易日未開展操作。此外，央行對到期MLF進行了續(xù)作，操作量與到期量相同，并沒有投放增量流動性。央行還首次在香港發(fā)行了兩只央票，發(fā)行央票是回籠流動性，但由于在離岸市場操作，對內(nèi)地市場流動性應無影響。不過，本周央行沒有通過公開市場渠道，向市場投放增量流動性是明確的。這恰恰說明市場上資金是夠的。

    本周，市場資金面總體延續(xù)了月初以來的寬松態(tài)勢，貨幣市場利率繼續(xù)下行，短期品種一度出現(xiàn)較明顯下行。以銀行間市場回購利率為例，本周隔夜回購利率DR001由上周五的2.46%最低降至本周四的1.96%，下行了50bp，并跌破2%；7天期回購利率DR007從2.60%降到了2.55%，下行5bp，并降到了與7天期央行逆回購利率相同的水平上。從以往來看，當隔夜利率跌破2%、7天利率跌到2.55%這個位置上，說明短期資金面處于較寬松，甚至很寬松的狀態(tài)。

    一般認為，2.55%-2.70%是當前央行比較合意的7天期利率運行區(qū)間。今年下半年以來，7天期回購利率基本上就在這個區(qū)間內(nèi)運行，曾經(jīng)短時跌破2.55%，但未能持續(xù)太久，也曾經(jīng)超過2.70%，同樣不是常態(tài)。這樣一個既低又穩(wěn)的運行態(tài)勢，很好地展現(xiàn)了央行對于流動性“合理充裕”的調(diào)控目標。

    就11月而言，流動性供求面臨的不利因素較少，主要有下面幾項：一是月度企業(yè)繳稅，主要影響月中的流動性；二是外匯因素的影響；三是有兩筆國庫現(xiàn)金定存到期，分別是11月15日到期1200億元，11月29日到期1000億元。

    下周，稅期因素將逐漸顯現(xiàn)，到15日前后稅期高峰出現(xiàn)時，對短期流動性的影響將達到最大程度。同時，15日還有1200億元國庫現(xiàn)金定存到期。兩者可能形成疊加影響。因此，下周央行有可能重啟逆回購操作，對稅期、國庫定存到期等予以對沖。

    年尾階段，財政支出料逐漸發(fā)力，財政庫款下?lián)軙黾恿鲃有怨┙o，流動性總體上問題不大。另外，如果外匯因素的不利影響加大，央行可能會考慮通過降準、MLF等方式進行對沖。因此，未來資金面繼續(xù)保持寬松基本沒有懸念，倘若外匯占款出現(xiàn)加速下滑，反倒意味著央行采取加量續(xù)作MLF或降準的概率將會提升。