金融業(yè)供給側(cè)改革重塑資管新格局

    “四大‘財(cái)子’呼之欲出！”11月15日、16日，中國(guó)銀行和建設(shè)銀行相繼公告將設(shè)立理財(cái)子公司，在國(guó)有四大行中率先邁出資管新規(guī)后變革的第一步。按照資管新規(guī)要求，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行要在過(guò)渡期滿后設(shè)立獨(dú)立的資管子公司開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，目前已有16家發(fā)出相應(yīng)公告，引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。

    這無(wú)疑是2018年中國(guó)金融業(yè)深化改革的縮影，更將是未來(lái)資產(chǎn)管理行業(yè)各類(lèi)機(jī)構(gòu)共生共贏的常態(tài)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著銀行理財(cái)子公司等更多合格機(jī)構(gòu)投資者的加入，以及資管新規(guī)的影響逐漸顯現(xiàn)，資管行業(yè)轉(zhuǎn)型將呈現(xiàn)三大趨勢(shì)，即從投資管理走向資產(chǎn)配置；落后產(chǎn)能出清、機(jī)構(gòu)各歸主業(yè)；從追求規(guī)模到共生共贏。金融業(yè)的“供給側(cè)改革”將加速整個(gè)資管生態(tài)鏈的重構(gòu)，“良幣驅(qū)逐劣幣”的大幕已經(jīng)開(kāi)啟。

    格局重塑步伐不斷

    2018年4月，央行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，成為整個(gè)資管行業(yè)的總領(lǐng)性文件。其中，打破剛性?xún)陡?、禁止期限錯(cuò)配、凈值化管理、去通道、去嵌套等要求，更是被視為新規(guī)的靈魂，使近幾年狂飆猛進(jìn)的資管行業(yè)徹底告別野蠻生長(zhǎng)期。

    隨后，一行兩會(huì)相繼發(fā)布資管新規(guī)的若干配套文件。

    7月，央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，進(jìn)一步明確過(guò)渡期的宏觀審慎政策安排等重要事項(xiàng)。9月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，與“資管新規(guī)”充分銜接，共同構(gòu)成銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)需要遵循的監(jiān)管要求。10月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，其中更是就銀行理財(cái)子公司可否直接投資股票等市場(chǎng)極為關(guān)心的熱點(diǎn)做出初步設(shè)想。盡管截至目前，理財(cái)子公司管理辦法正式稿尚未出爐，但它將推動(dòng)資管行業(yè)格局重塑已毋庸置疑。

    另一方面，證監(jiān)會(huì)在10月底發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及其配套細(xì)則，在征求意見(jiàn)稿的基礎(chǔ)上，適度放寬私募資管業(yè)務(wù)的展業(yè)條件等，此外，還完善了部分操作性安排，如明確賬戶(hù)名稱(chēng)、增加份額轉(zhuǎn)讓規(guī)則等。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，配套細(xì)則積極落實(shí)“資管新規(guī)”中“統(tǒng)一監(jiān)管”、“功能監(jiān)管”的指導(dǎo)原則，銀行和證券行業(yè)的具體條款均有調(diào)整，有助于塑造資管行業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。另外，金融監(jiān)管去杠桿、去通道、回歸資產(chǎn)管理本源的整體方向并未改變，資管行業(yè)仍將面臨競(jìng)合關(guān)系的重塑，各類(lèi)機(jī)構(gòu)需盡快塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力。

    資管業(yè)轉(zhuǎn)型三大趨勢(shì)

    接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的行業(yè)資深人士和知名機(jī)構(gòu)表示，在對(duì)外金融業(yè)加速開(kāi)放、對(duì)內(nèi)資管新規(guī)重塑格局的大背景下，資管行業(yè)轉(zhuǎn)型將呈現(xiàn)三大趨勢(shì)，即從投資管理走向資產(chǎn)配置；落后產(chǎn)能出清、機(jī)構(gòu)各歸主業(yè)；從追求規(guī)模到共生共贏。

    首先，今年以來(lái)，在人口老齡化及養(yǎng)老金第一支柱和第二支柱覆蓋不足的背景下，第三支柱被提到了前所未有的高度，未來(lái)的資金增量不容小覷。

    建信基金董事長(zhǎng)孫志晨表示，未來(lái)行業(yè)從投資管理走向資產(chǎn)配置。公募基金逐步構(gòu)建起“基礎(chǔ)資產(chǎn)—集合投資工具—大類(lèi)資產(chǎn)配置”投資生態(tài)體系，不斷夯實(shí)為投資者提供單一類(lèi)別資產(chǎn)投資管理能力，并逐步升級(jí)到為投資者提供資產(chǎn)配置服務(wù)。天弘基金表示，在以資產(chǎn)配置為導(dǎo)向的市場(chǎng)投資風(fēng)格之下，投資標(biāo)的特定、簡(jiǎn)單明晰、價(jià)格便宜的指數(shù)基金等工具型產(chǎn)品將成為行業(yè)發(fā)展的新風(fēng)口，2018年普通指數(shù)及ETF類(lèi)產(chǎn)品的規(guī)模呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)也說(shuō)印證了這一點(diǎn)。

    新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東稱(chēng)，資管新規(guī)實(shí)施后，券商通道業(yè)務(wù)得到持續(xù)清理，未來(lái)券商資管將進(jìn)一步壓縮非標(biāo)業(yè)務(wù)，加大投研能力和主動(dòng)管理能力，提高產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，推出更多FOF和MOM等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，提高券商資管的資產(chǎn)配置能力。

    其次，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在資管新規(guī)背景下，各類(lèi)機(jī)構(gòu)將專(zhuān)注自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，回歸主業(yè)、結(jié)束“混戰(zhàn)”。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛此前表示，銀行理財(cái)資管業(yè)務(wù)策略將更加分化：有能力的銀行設(shè)理財(cái)子公司，專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)次之，更小的銀行未來(lái)就不再單設(shè)理財(cái)資管業(yè)務(wù)，而是轉(zhuǎn)為銷(xiāo)售端的重要一環(huán)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)部分小銀行會(huì)退出資產(chǎn)管理市場(chǎng)，回歸銀行存貸本業(yè)。

    華南某大型券商資管人士表示，在監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下，券商資管過(guò)去很多以剛兌預(yù)期收益型為主的固收產(chǎn)品面臨凈值化轉(zhuǎn)型壓力。未來(lái)公司將把握資管新規(guī)后銀行理財(cái)需求旺盛和凈值型產(chǎn)品供給缺口的機(jī)會(huì)，面向銀行渠道客戶(hù)，大力發(fā)展固收凈值型產(chǎn)品。同時(shí)，券商資管勢(shì)必會(huì)抓住大集合公募化改造的機(jī)會(huì)，沒(méi)有公募牌照的券商資管或有機(jī)會(huì)與公募基金同臺(tái)競(jìng)技。

    第三，資管行業(yè)的競(jìng)合關(guān)系更趨多元，各類(lèi)機(jī)構(gòu)將由單純的規(guī)模增長(zhǎng)變?yōu)楣采糙A。以銀行理財(cái)子公司入局對(duì)公募形成強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)為例，某公募基金公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，銀行理財(cái)擅長(zhǎng)固收投資，公募基金擅長(zhǎng)股票投資，購(gòu)買(mǎi)這兩類(lèi)產(chǎn)品的客戶(hù)分屬兩類(lèi)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好群體，未來(lái)雙方應(yīng)形成差異化優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。私募方面，星石投資稱(chēng)，過(guò)去可投資的金融資產(chǎn)大量投向銀行存款儲(chǔ)蓄和理財(cái)產(chǎn)品，未來(lái)將有望分流，在預(yù)期收益率、非標(biāo)受限的背景下，銀行理財(cái)子公司或?qū)⒓哟笈c優(yōu)質(zhì)證券私募的合作。

    “良幣驅(qū)逐劣幣”大幕開(kāi)啟

    大潮退去，才知道誰(shuí)在裸泳?；饦I(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2018年三季末券商資管行業(yè)管理規(guī)模13.84萬(wàn)億元，比年初的16.57萬(wàn)億元減少了2.73萬(wàn)億元，比去年規(guī)模最高峰下降近5萬(wàn)億元。

    “這是資管行業(yè)深化改革、自我轉(zhuǎn)型的一個(gè)縮影，初期的陣痛無(wú)法避免。但迎來(lái)的是長(zhǎng)期的健康發(fā)展，‘良幣驅(qū)逐劣幣’的大幕正在開(kāi)啟。”上述資深人士稱(chēng)。

    星石投資認(rèn)為，資管牌照紅利退去，機(jī)構(gòu)類(lèi)型已逐步淡化，資管行業(yè)正在逐步走向成熟。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，成熟市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期且充分的競(jìng)爭(zhēng)，逐步形成了較為完整的資管產(chǎn)業(yè)鏈，涉足全產(chǎn)業(yè)鏈的“大而全”和深耕特定領(lǐng)域的“小而美”并存。資管機(jī)構(gòu)根據(jù)不同的戰(zhàn)略定位，打造專(zhuān)有核心競(jìng)爭(zhēng)力，如主動(dòng)管理能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、銷(xiāo)售能力、品牌聲譽(yù)價(jià)值、客戶(hù)服務(wù)能力等，也能獲得良好發(fā)展。

    中泰資管CEO葉展表示，“為了長(zhǎng)期利益而放棄一些眼前的利益，是我們的主動(dòng)選擇。我們拒絕了許多通道、定增、新三板和股指期貨套利業(yè)務(wù)，但贏得的是客戶(hù)的信任與自身主動(dòng)管理能力的與日俱增。”