中國債券“納指”前夕 外資“跑步”入場(chǎng)

    距離中國債券正式納入首個(gè)國際主流指數(shù)還有不足十天時(shí)間，外資已“摩拳擦掌”加速配置中國債券市場(chǎng)。自2019年1月31日彭博正式確認(rèn)人民幣計(jì)價(jià)的中國國債和政策性銀行債券將從2019年4月起被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)以來，從交易量數(shù)據(jù)看，外資已開始“跑步”入場(chǎng)。

    根據(jù)彭博提供的數(shù)據(jù)顯示，2019年2月，境外機(jī)構(gòu)參與中國債券市場(chǎng)更加活躍，當(dāng)月債券通項(xiàng)下的日均交易量達(dá)64.8億元，較去年全年的日均交易量大增超80%。不僅是交易量大幅提升，境外機(jī)構(gòu)購買的債券類型也發(fā)生較大變化，政策性銀行債券備受青睞。今年1~2月，境外機(jī)構(gòu)持有3家政策性銀行債券的凈變動(dòng)總量為607.9億元，相比之下，去年同期只有105億元，增長近5倍。

    中國債市有望在今年納入國際主流債券指數(shù)中尋求更大實(shí)質(zhì)性突破，這將為中國債市帶來大規(guī)模被動(dòng)配置型境外投資者的進(jìn)入，進(jìn)而也撬動(dòng)主動(dòng)配置型境外投資者的“跟風(fēng)”。除今年4月起中國債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)外，富時(shí)羅素宣布已將中國列入其旗艦指數(shù)的觀察國名單，希望能在今年9月份之前實(shí)現(xiàn)中國債券納入富時(shí)世界國債指數(shù)。有分析預(yù)計(jì)，考慮中長期效應(yīng)，不僅僅是追蹤全球三大主流指數(shù)的資產(chǎn)對(duì)中國債券進(jìn)行配置，主權(quán)財(cái)富基金等資金也會(huì)進(jìn)入國內(nèi)債券市場(chǎng)，從而在中長期內(nèi)有望帶來0.5萬~1萬億美元的資金流入。

    未來優(yōu)先考慮

    將信用債納入指數(shù)

    當(dāng)前，國際上使用最廣泛的三大旗艦債券指數(shù)分別為彭博巴克萊全球綜合指數(shù)、富時(shí)世界國債指數(shù)，以及JP摩根全球新興市場(chǎng)多元化債券指數(shù)。4月起，中國債券分20個(gè)月逐步被完全納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)后，人民幣計(jì)價(jià)的中國債券將成為繼美元、歐元、日元之后的第四大計(jì)價(jià)貨幣債券。

    對(duì)于納入指數(shù)的債券選擇標(biāo)準(zhǔn)，此次初步納入的中國債券類型只有國債和政策性金融債，且對(duì)券種的發(fā)行規(guī)模、存續(xù)期時(shí)長、計(jì)息方式都設(shè)有相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)截至2019年1月24日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，將有363只符合標(biāo)準(zhǔn)的中國債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，完全納入后，將在該指數(shù)54.07萬億美元的市值中占比達(dá)6.03%。

    不過，彭博相關(guān)人士也表示，中國債券最終占指數(shù)市值6%的比例并非固定，只是根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)測(cè)算的預(yù)估量，如果未來中國加大國債和政策性金融債的發(fā)行力度，做大國債和政策性金融債的市值，納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)的中國債券占比也會(huì)相應(yīng)提高。

    之所以初期選擇將國債和政策性金融債納入指數(shù)，主要是考慮到相比于公司類信用債、地方債等，當(dāng)前國債和政策性金融債的規(guī)模大、流動(dòng)性和評(píng)級(jí)認(rèn)可度相對(duì)高一些。但從長期看，更多類型的中國債券納入國際主流指數(shù)是大勢(shì)所趨。

    彭博指數(shù)業(yè)務(wù)全球負(fù)責(zé)人SteveBerkley對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，下一步可能會(huì)優(yōu)先考慮將中國的公司類信用債納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)。初期之所以未納入公司類信用債，主要是兩方面原因：一是目前中國的公司類信用債流動(dòng)性尚需進(jìn)一步提高；二是境外投資者對(duì)目前中國的公司類信用債的評(píng)級(jí)認(rèn)可度不高，境外投資者更習(xí)慣參考國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)）的信用評(píng)級(jí)，目前已有國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入中國信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)獨(dú)立開展業(yè)務(wù)，這會(huì)加速中國公司類信用債納入指數(shù)的進(jìn)程。

    除了公司類信用債，SteveBerkley還表示，未來也會(huì)適時(shí)考慮將地方政府債和住房抵押貸款支持證券（MBS）納入指數(shù)，但這還需要時(shí)間。“中國債券市場(chǎng)的變化非?？欤?月1日納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)只是其中的一步，相信納入指數(shù)一年后市場(chǎng)會(huì)有很大變化。”

    三方面完善債市肌理

    盡管過程繁復(fù)曲折，但中國債券市場(chǎng)一直朝著不斷深化對(duì)外開放的大方向改革?？梢钥隙ǖ氖?，未來會(huì)有越來越多的中國債券品種納入國際主流債券指數(shù)，在此之前只需要做好配套制度建設(shè)，就可靜待結(jié)果落地。

    那么，從境外投資者的視角看，中國債市還有哪些配套制度機(jī)制有待完善成熟？彭博中國總裁李冰對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，歸根結(jié)底還是要從流動(dòng)性、評(píng)級(jí)和衍生品三方面著手進(jìn)一步完善中國債市的“肌理”。

    具體來說，流動(dòng)性的提高是場(chǎng)持久戰(zhàn)，“沒有最高只有更高”，我國債券市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性、規(guī)范性的做市機(jī)制剛起步，今后境外投資者進(jìn)入得越多，就越利于做市機(jī)制的完善。

    “中國債券納入國際主流債券指數(shù)的一個(gè)重要意義，就是撬動(dòng)了做市機(jī)制的真正運(yùn)營，給當(dāng)前34家‘債券通’報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)無法抗拒的動(dòng)力積極進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)。從而不斷完善做市機(jī)制，帶動(dòng)整個(gè)債券市場(chǎng)流動(dòng)性的改善。放眼未來2~3年，中國債券市場(chǎng)流動(dòng)性的改善將主要依靠做市機(jī)制的成熟。”李冰稱。

    現(xiàn)有的34家“債券通”報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)匯集了國有大行、股份制銀行、外資行、部分已上市城商行，以及“龍頭”券商，銀行依舊占據(jù)了絕對(duì)主力。李冰認(rèn)為，大型商業(yè)銀行最具備做市的能力和資質(zhì)，過去大型商業(yè)銀行在債券市場(chǎng)中更多是扮演投資者的角色，購買債券后多持有到期。隨著大型商業(yè)銀行以做市商的角色進(jìn)入市場(chǎng)，債券持有到期的比例會(huì)減少，將有更多的債券在市場(chǎng)上循環(huán)，從而提高流動(dòng)性。

    在評(píng)級(jí)方面，前不久標(biāo)普獲準(zhǔn)正式進(jìn)入中國開展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，這是我國評(píng)級(jí)行業(yè)向國際接軌邁出的重要一步。但我國債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)虛高已是普遍現(xiàn)象，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場(chǎng)后，如何推動(dòng)國內(nèi)評(píng)級(jí)方法向國際靠攏備受關(guān)注。摩根大通債務(wù)資本市場(chǎng)中國主管謝桐對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，面對(duì)國際評(píng)級(jí)公司進(jìn)入中國市場(chǎng)，如果寄望本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出更為對(duì)標(biāo)的結(jié)果，長期看可能意味著一些發(fā)債主體資質(zhì)的下沉。但是這將是一個(gè)比較長的過程，不是一夜之間就會(huì)發(fā)生。發(fā)行人和投資人的接受都需要過程，尤其是考慮到比如境內(nèi)債券投資有相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，能否投資要看評(píng)級(jí)高低等因素。

    “評(píng)級(jí)機(jī)制的改變關(guān)系著如何正確看待風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)評(píng)級(jí)方法與國際接軌需要小步慢跑，如果短時(shí)間內(nèi)徹底改變?cè)u(píng)級(jí)機(jī)制會(huì)撼動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)，帶來新的風(fēng)險(xiǎn)，因此要有規(guī)律、有秩序的改變。”李冰稱。

    央行副行長潘功勝年初透露，下一步，將繼續(xù)完善債券市場(chǎng)相關(guān)安排，主要從以下三方面推動(dòng)進(jìn)一步的對(duì)外開放。一是債券市場(chǎng)互聯(lián)互通，研究推出債券ETF等指數(shù)型產(chǎn)品發(fā)展；債券中央存管機(jī)構(gòu)（CSD）互聯(lián)互通。二是境外投資者關(guān)心的部分制度安排，包括有效支持境外投資者的特殊結(jié)算周期需求；外匯局正研究優(yōu)化境外投資者參與外匯對(duì)沖交易相關(guān)安排；財(cái)政部計(jì)劃增加2019年關(guān)鍵期限國債續(xù)發(fā)次數(shù)。三是回購和衍生產(chǎn)品，適時(shí)全面放開回購交易；大力推進(jìn)人民幣衍生品使用。

    “中國債券市場(chǎng)在提高流動(dòng)性、改革評(píng)級(jí)機(jī)制和豐富風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品等方面正同步發(fā)展，中國債券市場(chǎng)的前景海闊天空。”李冰說。