流動(dòng)性改善利于預(yù)期穩(wěn)定

    洶涌的流動(dòng)性與蹊蹺的逆回購(gòu)，讓市場(chǎng)剛剛凝聚的政策取向共識(shí)重新變得模糊起來。分析人士認(rèn)為，在穩(wěn)健的貨幣政策取向下，暫時(shí)的松或者緊往往都不具備持續(xù)性，貨幣條件積極適應(yīng)形勢(shì)變化才能真正做到松緊適度。當(dāng)前外部環(huán)境和市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)新變化，央行連續(xù)實(shí)施小額凈投放，對(duì)流動(dòng)性總量影響不大，但有助于糾正緊縮預(yù)期，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，防范市場(chǎng)異常波動(dòng)。

    5月8日，央行開展100億元7天期逆回購(gòu)操作，全部實(shí)現(xiàn)凈投放，為連續(xù)第三日通過逆回購(gòu)操作實(shí)施流動(dòng)性凈投放。

    央行連續(xù)三日開展逆回購(gòu)操作，均未說明開展操作的理由，也沒有提及目前銀行體系流動(dòng)性狀況。而從各方面表現(xiàn)看，當(dāng)前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性并無明顯供求缺口，市場(chǎng)資金甚至供大于求。

    4月末以來，資金面持續(xù)寬松，貨幣市場(chǎng)利率連續(xù)走低，部分期限利率已降至今年來甚至多年來的較低水平。5月8日，銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率DR001加權(quán)平均價(jià)再跌24個(gè)基點(diǎn)至1.15%，跌破1.2%關(guān)口，為2015年6月下旬以來首次；7天期回購(gòu)利率DR007跌8個(gè)基點(diǎn)至2.19%，與當(dāng)日7天期央行逆回購(gòu)2.55%的操作利率的倒掛進(jìn)一步加深。從這兩項(xiàng)較有代表性的短期市場(chǎng)利率指標(biāo)上看，當(dāng)前貨幣市場(chǎng)上短期流動(dòng)性較為充裕。

    既然短期市場(chǎng)“不差錢”，填補(bǔ)流動(dòng)性缺口很可能就不是央行開展此類操作的動(dòng)機(jī)所在。

    需要指出的是，月初央行開展逆回購(gòu)操作的情況本就比較少見，何況短期流動(dòng)性還如此充裕。再聯(lián)系到周初“定向降準(zhǔn)”舉措出臺(tái)，難免引起市場(chǎng)對(duì)政策放松的猜測(cè)。

    但應(yīng)看到，央行連續(xù)三日開展逆回購(gòu)操作總共也就投放了500億元，對(duì)短期流動(dòng)性總量影響甚小，而建立對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架是既定安排，單憑這兩項(xiàng)就說央行在重新放松貨幣政策，很難站得住腳。

    值得一提的是，此前不久，市場(chǎng)圍繞貨幣政策取向進(jìn)行了一輪討論。有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，貨幣政策邊際放松已告一段落，更有個(gè)別觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策將進(jìn)入邊際收緊的過程。市場(chǎng)預(yù)期反復(fù)變化，讓人始料不及。

    分析人士指出，穩(wěn)健的貨幣政策并不意味著貨幣條件維持不變，而是要根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化動(dòng)態(tài)優(yōu)化和逆周期調(diào)節(jié)。只有貨幣條件積極適應(yīng)形勢(shì)變化，以適度熨平經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)，才能真正做到松緊適度。在穩(wěn)健的貨幣政策取向下，暫時(shí)的松或者緊往往都不具備持續(xù)性，對(duì)貨幣政策非松即緊的武斷判定很容易犯錯(cuò)。

    不過，當(dāng)前有一點(diǎn)是明確的，面對(duì)海內(nèi)外復(fù)雜多變的形勢(shì)，央行貨幣政策并不具備持續(xù)收緊的基礎(chǔ)，同時(shí)需保持較高的靈活度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)。

    應(yīng)看到，最近外部環(huán)境出現(xiàn)了新的變化，特別是市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)了較快的變化，疊加前期市場(chǎng)上出現(xiàn)一些對(duì)政策收緊的擔(dān)憂，股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)均出現(xiàn)一定波動(dòng)。4月22日以來，A股市場(chǎng)出現(xiàn)一輪較明顯回調(diào)。4月下旬以來人民幣對(duì)美元中間價(jià)貶值了553個(gè)基點(diǎn)或0.82%。5月6日，離岸人民幣一度貶值了超過800個(gè)基點(diǎn)。

    綜合來看，在流動(dòng)性充裕的情況下，央行連續(xù)實(shí)施小額凈投放，對(duì)流動(dòng)性供求的實(shí)質(zhì)影響不大，也并不能簡(jiǎn)單視為政策寬松的信號(hào)，但可起到糾偏政策緊縮預(yù)期、穩(wěn)定市場(chǎng)情緒的效果。